Staking: Skąd pochodzą nagrody?

Staking pozwala otrzymywać nagrody za udział w zabezpieczaniu niektórych sieci blockchain. Za stawką podaną w aplikacji stoi konkretna działalność walidatorów, zasady emisji kryptowaluty, a czasem także przychody z opłat transakcyjnych. Aby zrozumieć ofertę, musimy wiedzieć, jaką rolę nasze środki pełnią w sieci i na jakich warunkach możemy je odzyskać.

Zasadę tę dobrze wyjaśnia przykład Ethereum, którego natywną kryptowalutą jest ether, czyli ETH. Inne sieci mogą jednak inaczej rozwiązywać delegowanie, wypłaty i ewentualne kary. Dlatego staking oceniamy w odniesieniu do konkretnego blockchainu i wykorzystanej usługi. Samo przechowywanie kryptowaluty w portfelu nie daje jeszcze automatycznie prawa do nagród.

Dlaczego sieć potrzebuje depozytu walidatorów

Blockchain potrzebuje zasad, według których jego uczestnicy zgadzają się co do ważnej historii transakcji. W mechanizmie Proof of Stake, w skrócie PoS, w osiąganiu tej zgody uczestniczą walidatorzy. Ich oprogramowanie sprawdza bloki i głosuje nad stanem łańcucha; zgodnie z zasadami protokołu mogą też zostać wybrani do zaproponowania nowego bloku. W Ethereum udział ten wiąże się z zablokowaniem ETH w protokole.

Depozyt ma cel ekonomiczny. Walidator może otrzymywać nagrody za prawidłowe wykonywanie obowiązków, jednak niektóre naruszenia zasad mogą zagrozić także jego zdeponowanym środkom. W Ethereum walidator może na przykład stracić część depozytu, jeśli zaproponuje więcej niż jeden blok dla tego samego slotu. Atak na sieć może więc oznaczać utratę kapitału samego atakującego.

Nagroda jest zatem związana z działaniem i zabezpieczeniem sieci. Jeśli korzystamy z usługi, która prowadzi walidator w naszym imieniu, pracę techniczną wykonuje jej operator. Nasz udział może ograniczyć się do kilku kroków w aplikacji, ale obowiązki walidatora przez to nie znikają. Ważne jest, w jaki sposób usługa przenosi jego przychody i ewentualne straty na klientów.

Z czego składają się nagrody

Jednym ze źródeł jest nowa emisja. Protokół zgodnie ze swoimi zasadami tworzy kolejne jednostki kryptowaluty i przydziela je uczestnikom, którzy wykonują określone zadania. W ten sposób Ethereum nagradza walidatorów za udział w konsensusie. Emisję nowych ETH należy odróżnić od zmiany całkowitej podaży, na którą jednocześnie wpływa spalanie części opłat.

Kolejnym źródłem mogą być opłaty uiszczane przez użytkowników za transakcje. W Ethereum walidator nie otrzymuje jednak całej zapłaconej opłaty. Podstawowa składowa, określana jako base fee, jest spalana, czyli usuwana z obiegu. Opłata priorytetowa, czyli priority fee, przypada natomiast proponującemu blok. Wyższych łącznych opłat w sieci nie można więc automatycznie utożsamiać z równie wysokim wzrostem nagród dla stakerów.

Przychody mogą uzupełniać także zyski z uporządkowania transakcji w bloku, określane skrótem MEV. Na przykład możliwość arbitrażu między dwiema giełdami może motywować poszukiwaczy transakcji do zabiegania o ich umieszczenie w określonej kolejności lub do zaoferowania za to płatności. Część tych przychodów może przypaść także proponującemu blok; ich podział zależy od wykorzystanej infrastruktury i usługi. Nie jest to stała nagroda, którą każdy posiadacz otrzymywałby równomiernie.

W przypadku konkretnej oferty sprawdzamy więc, jakie przychody obejmuje podawana stawka. Jeśli część zysku stanowi tymczasowa nagroda finansowana przez dostawcę, musimy oddzielić ją od nagród blockchainu. Po zakończeniu promocji ta część może przestać istnieć, mimo że zasady samej sieci się nie zmienią.

Dlaczego stawka się zmienia i jak czytać APR i APY

Na nagrody wpływa ilość aktywów zaangażowanych w staking, wydajność walidatora oraz zasady protokołu. W Ethereum wraz ze wzrostem całkowitego aktywnego depozytu maleje podstawowa nagroda przypadająca na tę samą ilość stakowanych ETH. Do tego dochodzi zmienność przychodów z proponowania bloków i ich zawartości. Wynik za krótki okres nie musi więc odpowiadać średniej długoterminowej.

Skrót APR zwykle wyraża stawkę roczną bez uwzględnienia bieżącego reinwestowania nagród. APY uwzględnia założenie, że nagrody są ponownie angażowane i same generują kolejne nagrody. Żaden z tych skrótów nie obiecuje gwarantowanego wyniku. Ważne jest, czy chodzi o dane historyczne, bieżące szacunki czy ofertę ograniczoną w czasie oraz czy od stawki odjęto opłaty.

Wyobraźmy sobie modelową usługę z roczną stawką brutto 4 % i prowizją w wysokości 10 % od nagród. Przy depozycie 10 ETH za cały rok przy niezmienionej stawce powstałaby nagroda brutto 0,4 ETH. Dostawca zatrzymałby 0,04 ETH, a nam pozostałoby 0,36 ETH, czyli 3,6 % pierwotnego depozytu. Przykład nie uwzględnia dodatkowych kosztów, przestojów ani zmiany stawki.

Prowizja od nagrody ma inny wpływ niż tak samo nazwana opłata od całej zdeponowanej kwoty. Porównując usługi, musimy więc znać podstawę obliczenia. Jeśli aplikacja pokazuje już stawkę netto po prowizji, nie powinniśmy odejmować jej po raz drugi. W przypadku APY sprawdzamy ponadto, czy usługa rzeczywiście reinwestuje nagrody i jakie koszty się z tym wiążą.

Więcej monet nie musi oznaczać wyższej wartości

Nagrodę ze stakingu trzeba oddzielić od ceny kryptowaluty. Otrzymywaniu kolejnych jednostek aktywa może towarzyszyć zarówno wzrost, jak i spadek jego wartości rynkowej. Dla wyniku w CZK decydująca jest wartość całej pozycji w momencie, gdy ją wyceniamy lub sprzedajemy.

W prostym modelu posiadamy 100 monet po 1 000 CZK, czyli łącznie za 100 000 CZK. Po roku i dopisaniu nagród mamy 104 monety. Jeśli jednak cena jednej spadnie do 700 CZK, wartość pozycji wyniesie 72 800 CZK. Liczba monet wzrosła o 4 %, a mimo to wartość całej pozycji w CZK spadła o 27,2 %. Dla przejrzystości nie uwzględniamy dodatkowych kosztów ani podatków.

Osobną kwestią jest wzrost podaży kryptowaluty. Jeśli nagrody powstają w drodze nowej emisji, obok naszych monet przybywa także kolejnych jednostek w całym systemie. W modelowej sieci liczba naszych monet może wzrosnąć o 8 %, podczas gdy całkowita podaż zwiększy się o 10 %. Nasz udział w podaży nieznacznie się przez to zmniejszy. Wysoka stawka nagród sama w sobie nie mówi więc, jak zmienia się nasza względna pozycja ani cena rynkowa aktywa.

Jak można zaangażować się w staking

Najbardziej bezpośrednią drogą jest prowadzenie własnego walidatora. W Ethereum jego aktywacja wymaga co najmniej 32 ETH. Operator zapewnia sprzęt, łącze, aktualizacje i zarządzanie kluczami. Nagrody otrzymuje bezpośrednio zgodnie z zasadami protokołu i odpowiada za działanie. Przychody brutto nie uwzględniają przy tym jeszcze jego własnych kosztów sprzętu i eksploatacji.

Inne sieci obsługują bezpośrednie delegowanie. Posiadacz przypisuje swój depozyt wybranemu operatorowi, który tworzy bloki, bez konieczności samodzielnego utrzymywania potrzebnej infrastruktury. Na przykład przy standardowym delegowaniu ADA w Cardano monety pozostają pod kontrolą posiadacza i nie są blokowane przez delegowanie. Cardano nie stosuje wobec delegowanego depozytu slashingu. Tych zasad nie można automatycznie przenosić na inne blockchainy ani na ofertę pośrednika.

W Ethereum można skorzystać także z prowadzenia walidatora jako usługi. W niektórych rozwiązaniach zachowujemy kontrolę nad adresem do wypłaty środków, a operatorowi powierzamy jedynie klucze podpisujące potrzebne do walidacji. Błąd operatora może nam jednak mimo to zaszkodzić. W przypadku usługi w pełni powierniczej dostawca kontroluje natomiast również środki i klucze. Do ryzyk sieci dochodzą wtedy ryzyka związane z jego zabezpieczeniami, zdolnością do wywiązania się ze zobowiązań oraz warunkami wypłat.

Dla mniejszych kwot istnieją pule stakingowe, które łączą środki wielu uczestników. W Ethereum są to rozwiązania działające ponad podstawowym protokołem, z własnymi operatorami, zasadami, a czasem także smart kontraktami. Nie wystarczy więc znać nazwy blockchainu. Musimy wiedzieć, komu lub jakiemu kontraktowi powierzamy środki i jak nagrody są dzielone między uczestników.

Sposób zaangażowania wpływa również na rozkład kontroli nad siecią. Tysiące klientów jednej platformy nie muszą oznaczać tysięcy niezależnych operatorów. Jeśli dużą część depozytów zarządza kilka podmiotów korzystających z tej samej infrastruktury lub oprogramowania, ich wspólna awaria może dotknąć większą część sieci. Przy ocenie bezpieczeństwa liczy się więc także niezależność i różnorodność operatorów.

Co wnosi płynny staking

Niektóre pule wydają token reprezentujący udział w stakowanej pozycji. Określa się go jako liquid staking token, czyli LST. Bazowe ETH pozostaje zaangażowane w staking, podczas gdy token w portfelu możemy na warunkach danego rozwiązania przenieść lub sprzedać. Posiadamy więc token powiązany z pozycją w określonym systemie, którego działanie zależy także od pośredników i kodu.

Nagroda nie musi przejawiać się jako osobna płatność przychodząca. W przypadku jednego typu tokena rośnie ich liczba w portfelu, w przypadku innego liczba pozostaje taka sama, a zmienia się ilość aktywa bazowego przypadająca na jedną jednostkę. Dokumentacja Lido opisuje tę różnicę na przykładzie tokenów stETH i wstETH. Saldo bez widocznego przyrostu tokenów nie musi więc oznaczać, że nagrody nie są naliczane.

Płynność ma jednak swoje warunki. Cena rynkowa LST może odbiegać od wartości bazowego ETH, a sprzedaż może oznaczać dyskonto. Odzyskanie ETH za pośrednictwem protokołu ma własną procedurę i może wymagać oczekiwania. Dochodzi także ryzyko błędu smart kontraktu, zmian w zarządzaniu protokołem i awarii operatorów. Posiadanie LST nie eliminuje więc ryzyk stakingu.

Jeśli token wykorzystamy dalej jako zabezpieczenie pożyczki, dodajemy kolejną operację finansową. W przypadku niekorzystnego rozwoju sytuacji może powstać ryzyko likwidacji zabezpieczenia. Wyższa suma zysków w takiej strategii nie jest wolna od dodatkowego ryzyka i nie można jej porównywać z prostym stakingiem wyłącznie na podstawie końcowego procentu.

Kiedy odzyskamy dostęp do środków

Warunki wejścia i wyjścia są częścią stakingu tak samo jak nagroda. W przypadku konkretnej sieci lub usługi sprawdzamy minimalny depozyt, moment rozpoczęcia naliczania nagród i procedurę zakończenia. W Ethereum istnieją mechanizmy wypłaty nagród i zakończenia działania walidatora. Czas wypłaty zależy od ustawień walidatora i kolejek oczekiwania. Możliwość złożenia wniosku o zakończenie nie oznacza więc, że wszystkie ETH natychmiast trafią do portfela, z którego można normalnie korzystać.

W przypadku puli lub platformy powierniczej do zasad blockchainu dochodzi sposób, w jaki usługa przetwarza wypłatę. Sprawdzamy, czy szacowany termin obejmuje cały proces, czy w trakcie oczekiwania nadal powstają nagrody i co może wydłużyć wypłatę. Regularna wypłata nagród nie musi jednocześnie oznaczać równie szybkiej dostępności pierwotnego depozytu.

Jeśli dostawca oferuje szybkie wyjście, musimy rozumieć jego mechanizm. Może on wykorzystywać dostępną rezerwę, innego kupującego lub sprzedaż tokena reprezentującego stakowaną pozycję. Każda z tych dróg ma własne ograniczenia. W przypadku LST warto na przykład porównać cenę sprzedaży na rynku z możliwością i czasem wypłaty za pośrednictwem odpowiedniego protokołu.

Przestój i slashing mają różne konsekwencje

W Ethereum zwykła nieaktywność może oznaczać utracone nagrody i kary za niewykonane obowiązki. Sama krótka przerwa w dostępie do internetu nie prowadzi jednak automatycznie do slashingu. Konsekwencje zależą od długości nieaktywności oraz stanu reszty sieci; poważniejsze mogą być zwłaszcza w okresie, gdy sieć nie jest w stanie finalizować bloków. Dlatego liczy się jakość działania, nawet jeśli środki pozostają pod naszą kontrolą.

Slashing to poważniejsza kara za ściśle określone naruszenie zasad, na przykład za zaproponowanie więcej niż jednego bloku dla tego samego slotu lub za niektóre naruszenia zasad głosowania. W Ethereum prowadzi do utraty części depozytu i przymusowego zakończenia działania walidatora. Na wysokość kary może wpływać także to, czy w tym samym okresie podobnie zawiedzie większa liczba walidatorów. Nie chodzi tylko o niewypłacenie przyszłej nagrody.

Do naruszenia może dojść także z powodu błędnej konfiguracji, nie tylko w wyniku celowego oszustwa. Dla użytkownika usługi istotne jest więc, kto poniesie finansowe skutki błędu operatora i na jakich warunkach przysługuje ewentualna rekompensata. Określenie typu „ochrona przed slashingiem” samo w sobie nie wyjaśnia zakresu ochrony. Warunki mogą ograniczać rodzaj zdarzenia, kwotę i sposób rekompensaty.

Pożyczanie ma inne źródło zysku

Przy pożyczaniu udostępniamy kryptowaluty pożyczkobiorcom, a zysk powstaje przede wszystkim z odsetek, które za nie płacą. Na przykład w Aave v3 dostawcy wpłacają aktywa do puli, a odsetki, które otrzymują, pochodzą z odsetek płaconych przez pożyczkobiorców po odjęciu części przeznaczonej dla protokołu. Na stawkę wpływa wykorzystanie dostępnych środków. Wpłata do takiego produktu nie jest udziałem w konsensusie blockchainu.

W przypadku scentralizowanej usługi pożyczkowej liczy się, komu pożycza i na jakich warunkach odpowiada za swoje zobowiązania. W przypadku zdecentralizowanego protokołu oceniamy także smart kontrakty, źródła cen i zabezpieczenie pożyczek. Nawet zabezpieczenie nie eliminuje ryzyka: jego wartość lub płynność mogą spaść, a błędne dane mogą zakłócić działanie systemu.

Podstawowe różnice można porównać według celu i źródła przychodów.

Cel środków

Staking w sieci PoS: Udział w zabezpieczeniu i osiąganiu zgody w sieci
Pożyczanie kryptowalut: Udostępnienie aktywów pożyczkobiorcom

Podstawa zysku

Staking w sieci PoS: Nagrody protokołu i ewentualne dodatkowe przychody walidatora
Pożyczanie kryptowalut: Odsetki płacone przez pożyczkobiorców

Specyficzne ryzyka

Staking w sieci PoS: Działanie walidatora i kary zależne od sieci
Pożyczanie kryptowalut: Brak spłaty i niewystarczające zabezpieczenie

Dostępność środków

Staking w sieci PoS: Zasady sieci i ewentualnej usługi
Pożyczanie kryptowalut: Warunki produktu i dostępna płynność

Tabela przedstawia podstawowy mechanizm. W przypadku korzystania z pośrednika lub smart kontraktów w obu wariantach dochodzą także powiązane ryzyka. Również pożyczanie nie musi umożliwiać natychmiastowej wypłaty. Dokumentacja Aave uzależnia na przykład wypłatę od wystarczającej ilości niepożyczonej płynności; jeśli depozyt jednocześnie zabezpiecza własną pożyczkę, wypłatę ogranicza także wymagane zabezpieczenie tej pozycji.

Pomocne jest śledzenie bezpośrednio źródła oferowanej nagrody. Bitcoin wykorzystuje wydobycie, a nie natywny Proof of Stake. Oferta zysku z BTC wymaga więc wyjaśnienia innego mechanizmu, na przykład pożyczania lub wykorzystania dodatkowego protokołu. Podobnie samej wpłaty stablecoina do produktu przynoszącego zysk nie można uznać za nagrodę za walidację Ethereum. Decydujące jest rzeczywiste wykorzystanie środków.

Jak ocenić konkretną ofertę

Przed zaangażowaniem musimy wyjaśnić sobie kilka powiązanych pytań:

• – Którą sieć zabezpieczają środki i skąd wypłacana jest nagroda?
• – Kto kontroluje klucze, prowadzi walidator i odpowiada za ewentualne straty?
• – Czy stawka jest brutto czy netto i jakie założenia obejmuje APR lub APY?
• – Jak działa zakończenie i kiedy można faktycznie wykorzystać pierwotny depozyt?
• – Czy przyjmujemy wyłącznie ryzyka stakingu, czy także ryzyka tokena, pożyczki lub dodatkowego protokołu?

Odpowiedzi pozwolą nam porównywać te same warunki. Wyższy podawany procent może wynikać z innego aktywa, tymczasowego wsparcia, dłuższego ograniczenia wypłat lub bardziej złożonej strategii. Dopóki nie rozumiemy źródła przychodów i sposobu wyjścia, nie mamy wystarczających informacji do sensownego porównania.

Podsumowanie

Staking łączy nagrody z udziałem w działaniu i zabezpieczaniu sieci. Protokół nagradza walidatorów za wykonywanie konkretnych obowiązków i jednocześnie ustala zasady wejścia, zakończenia oraz ewentualnych kar. W przypadku usługi lub puli liczy się ponadto, kto kontroluje środki i jak przenosi nagrody i ryzyka na uczestników.

Oceniając wynik, musimy rozróżniać liczbę otrzymanych monet, wzrost ich całkowitej podaży oraz ich cenę rynkową. Podawana stawka obejmuje tylko część tego obrazu. Nagrody mogą przybywać także w czasie, gdy wartość całej pozycji w CZK spada.

Pożyczanie kryptowalut opiera się na innej podstawie ekonomicznej, ponieważ zysk pochodzi z odsetek płaconych przez pożyczkobiorców. Oferty stakingu i pożyczania porównujemy więc według rzeczywistego wykorzystania środków, kosztów i dostępności wypłat. Dopiero gdy rozumiemy mechanizm i jego ryzyka, ma sens ocena oferowanego procentu.

Niniejszy tekst służy wyłącznie celom informacyjnym i edukacyjnym i nie stanowi doradztwa inwestycyjnego. Kryptoaktywa są zmienne i możesz stracić całą zainwestowaną kwotę.