Le criptovalute sono note soprattutto per il fatto che il loro valore può crescere o scendere in modo marcato. Bitcoin o Ethereum possono cambiare prezzo di diversi punti percentuali in un solo giorno, e nei periodi di maggiore volatilità le oscillazioni possono essere ancora più forti.

Proprio per questo può sembrare un po' strano, a prima vista, che una delle parti più importanti del mondo crypto sia diventata proprio quella degli asset il cui obiettivo principale è l'esatto opposto.

Non cambiare il proprio valore.

A cosa serve davvero al mondo delle criptovalute un asset il cui prezzo non deve variare in modo significativo?

Se vogliamo usare la blockchain non solo per speculare sulla crescita del prezzo, ma anche per trasferire denaro, fare trading, effettuare pagamenti o altri servizi finanziari, ci serve anche qualcosa che funzioni come unità di conto relativamente stabile.

Proprio questo ruolo hanno iniziato a svolgerlo le stablecoin.

Una stablecoin è un token digitale il cui valore cerca di replicare il valore di un altro asset. Nella maggior parte dei casi si tratta del dollaro statunitense, quindi un token dovrebbe valere circa un dollaro. Esistono però anche stablecoin ancorate all'euro, all'oro o ad altri valori.

È nato così qualcosa di molto interessante. Un asset che utilizza un'infrastruttura blockchain simile a quella di Bitcoin o Ethereum, ma che nel prezzo cerca di comportarsi piuttosto come il denaro tradizionale.

Le stablecoin sono così diventate, gradualmente, uno dei ponti più significativi tra il sistema finanziario tradizionale e il mondo delle criptovalute.

Perché sono nate le stablecoin

Bitcoin ha dimostrato che è possibile trasferire valore via internet senza una banca o un'altra istituzione di pagamento centrale. Ethereum ha ampliato questa idea con gli smart contract e la possibilità di creare vere e proprie applicazioni finanziarie.

Restava però un problema pratico.

Il prezzo delle criptovalute stesse cambia continuamente.

Immaginiamo di voler pagare a qualcuno, tramite blockchain, un valore di 1.000 dollari. Se usiamo un asset il cui prezzo può salire o scendere sensibilmente nel giro di poche ore, sorge una domanda semplice: quanto stiamo effettivamente inviando?

Lo stesso problema si presenta nel trading. Un investitore può ad esempio vendere Bitcoin perché non vuole essere esposto per un certo periodo alle sue oscillazioni di prezzo. Ma se dovesse ogni volta riconvertire i fondi in dollari tradizionali passando dal sistema bancario, gran parte dei vantaggi dell'infrastruttura blockchain perderebbe senso.

La stablecoin permette di restare all'interno dell'ecosistema crypto. L'investitore può vendere Bitcoin in cambio di un token ancorato al dollaro statunitense e poi tenere questo token in un wallet, trasferirlo su un'altra piattaforma, usarlo nella finanza decentralizzata o inviarlo a un'altra persona.

Le stablecoin hanno così risolto uno dei problemi pratici del mercato crypto: come portare un valore relativamente stabile direttamente sulla blockchain.

Cos'è una stablecoin e cosa significa la sua "stabilità"

Una stablecoin è un tipo di cripto-asset progettato per mantenere il proprio valore rispetto a un determinato valore di riferimento.

L'esempio più semplice è una stablecoin ancorata al dollaro statunitense.

Se tutto funziona correttamente:

1 token ≈ 1 dollaro statunitense.

Il simbolo "circa" qui è importante.

La stablecoin viene normalmente scambiata sul mercato come qualsiasi altra criptovaluta. Il suo prezzo, quindi, non deve necessariamente essere esattamente un dollaro in ogni istante. Può muoversi temporaneamente un po' sopra o sotto questo valore.

L'obiettivo del meccanismo della stablecoin è che il prezzo torni verso il valore di riferimento.

Questa relazione viene chiamata peg, cioè ancoraggio di prezzo. Se una stablecoin ancorata al dollaro viene scambiata a circa un dollaro, diciamo che mantiene il suo peg.

Se il prezzo inizia ad allontanarsi in modo significativo, si parla di depeg.

Ed è proprio qui che va sottolineata una cosa importante:

La parola "stable" non significa "sicura".

Significa solo che quel token utilizza un determinato meccanismo che cerca di mantenerne stabile il valore. Se questo meccanismo funzioni davvero, e quali rischi vi si celino dietro, è tutta un'altra questione.

Come si mantiene il valore di un dollaro

Nel modello classico di stablecoin, alla base della stabilità ci sono soprattutto le riserve, la possibilità di riscatto e il funzionamento del mercato.

Immaginiamo una stablecoin semplificata, USDX.

L'emittente riceve dal cliente 1.000 dollari e in cambio crea 1.000 token USDX. Il valore in dollari resta nelle riserve e i token possono iniziare a circolare sulla blockchain.

Se in seguito il cliente restituisce i token all'emittente e soddisfa le condizioni per il riscatto diretto, può ottenere indietro il corrispondente valore in dollari.

Un ruolo importante lo gioca anche l'arbitraggio.

Se ad esempio la stablecoin viene scambiata a 0,98 dollari, mentre alle condizioni stabilite può essere convertita di nuovo in un dollaro, nasce l'incentivo ad acquistare il token a basso prezzo e poi riscattarlo a un valore più alto. Questo fa aumentare la domanda e spinge il prezzo di nuovo verso un dollaro.

Lo stesso principio può funzionare al contrario, se la stablecoin viene scambiata sopra un dollaro.

È fondamentale quindi capire che una stablecoin non mantiene il suo valore solo perché ci è scritto sopra "1 USD". Dietro deve esistere un meccanismo economico o tecnologico che spinga il mercato a rispettare quel valore.

Non tutte le stablecoin funzionano allo stesso modo

Arriviamo qui a uno dei punti più importanti.

Due token possono entrambi dichiarare che il loro valore dovrebbe essere un dollaro, ma possono comunque funzionare in modo completamente diverso.

La differenza sta soprattutto nella risposta alla domanda:

Cosa sostiene davvero il loro valore?

Stablecoin garantite da asset tradizionali

Il modello più noto è quello delle stablecoin dietro cui c'è un emittente specifico e degli asset di riserva.

A questo gruppo appartengono ad esempio USDC, emessa da Circle, o USDT, emessa da Tether.

Il principio è relativamente semplice. A fronte dei token in circolazione esistono riserve che dovrebbero permetterne il riscatto nella valuta di riferimento, alle condizioni stabilite.

Queste riserve non devono essere formate solo da liquidità. Possono comprendere ad esempio depositi bancari, titoli di stato a breve termine o altri strumenti finanziari altamente liquidi.

L'utente quindi non si affida principalmente a un algoritmo, ma all'emittente e alla qualità delle riserve che sostengono il token.

Il vantaggio di questo modello è la sua relativa comprensibilità e la possibilità di collegare l'infrastruttura blockchain agli asset del sistema finanziario tradizionale.

Lo svantaggio è che nell'ambiente blockchain torna a entrare un'istituzione centrale. La rete in sé può essere decentralizzata, ma la stablecoin non deve necessariamente esserlo.

L'utente deve fidarsi del fatto che l'emittente detenga davvero le riserve corrispondenti, che siano sufficientemente di qualità e liquide, e che sarà in grado di onorare i propri impegni.

Stablecoin come USDC e USDT dimostrano bene che la blockchain può cambiare il ruolo degli intermediari, ma non sempre li elimina del tutto.

Stablecoin garantite da criptovalute

Un altro modello è quello delle stablecoin la cui garanzia non si trova su un conto bancario dell'emittente, ma direttamente sulla blockchain.

L'utente deposita criptovalute in uno smart contract e, a fronte di questa garanzia, possono essere create delle stablecoin.

Poiché il valore delle criptovalute oscilla, si utilizza spesso una garanzia eccedente (over-collateralization).

In modo semplificato, può essere necessario depositare ad esempio criptovalute per un valore di 150 dollari per poter creare stablecoin per un valore di 100 dollari.

Se il prezzo della garanzia scende troppo, il sistema può liquidare automaticamente parte della posizione.

Il vantaggio è una minore dipendenza da una singola azienda. Lo svantaggio è una maggiore complessità tecnologica e il rischio legato al collaterale, agli smart contract o alla blockchain stessa.

Stablecoin algoritmiche

Il terzo gruppo è quello delle stablecoin algoritmiche.

Queste cercano di mantenere un prezzo stabile senza una riserva piena e classica di asset tradizionali. Al suo posto utilizzano algoritmi, variazioni dell'offerta, incentivi economici o una relazione con un altro token.

Sulla carta questo modello può sembrare molto elegante.

Il problema sorge nel momento in cui il meccanismo smette di funzionare o perde la fiducia del mercato.

Ed è proprio questo che ha dimostrato il caso di TerraUSD.

Tipologie fondamentali di stablecoin

Garantita da asset tradizionali

Cosa aiuta a mantenerne il valore: Riserve in contanti, depositi bancari o altri asset liquidi
Rischio principale: Emittente, qualità e disponibilità delle riserve
Esempio: USDC, USDT

Garantita da criptovalute

Cosa aiuta a mantenerne il valore: Collaterale in criptovalute depositato in smart contract
Rischio principale: Calo del valore del collaterale, liquidazioni e rischio tecnologico
Esempio: Stablecoin garantite da criptovalute

Algoritmica

Cosa aiuta a mantenerne il valore: Algoritmi, variazioni dell'offerta e incentivi economici
Rischio principale: Perdita di fiducia e fallimento del meccanismo di stabilizzazione
Esempio: TerraUSD (esempio storico)

Lo stesso prezzo di mercato può quindi essere il risultato di meccanismi completamente diversi. Proprio per questo, quando si confrontano le stablecoin, è importante non guardare solo al loro peg, ma anche al modo in cui cercano di mantenerlo.

Case study: TerraUSD – quando la stabilità crolla

TerraUSD, noto con la sigla UST, era una stablecoin algoritmica ancorata al dollaro statunitense.

La sua stabilità era collegata a un secondo token della rete Terra, la criptovaluta LUNA. Il sistema permetteva di scambiare 1 UST con LUNA per un valore di un dollaro, e viceversa.

Se ad esempio il prezzo di UST scendeva sotto un dollaro, un trader poteva acquistare UST a basso prezzo e poi scambiarlo nel sistema con LUNA per un valore di un dollaro. Questo meccanismo doveva creare un incentivo economico a riportare il prezzo di UST verso il peg.

Finché il mercato credeva che LUNA avesse un valore sufficiente e che l'intero sistema avrebbe funzionato, UST riusciva a mantenersi vicino a un dollaro.

Nel maggio 2022, però, la situazione si è ribaltata e UST ha iniziato a perdere il proprio peg.

Le persone hanno iniziato a disfarsi di UST e il sistema ha reagito creando altri token LUNA, il cui prezzo intanto crollava rapidamente.

Più LUNA veniva creata, più basso era il suo valore. E più basso era il suo valore, minore era la fiducia del mercato nella capacità di stabilizzare UST.

È nata così la cosiddetta death spiral, ovvero la spirale della morte.

Nel giro di pochi giorni l'intero sistema è praticamente collassato e dal mercato sono scomparse decine di miliardi di dollari di valore.

Il caso TerraUSD ha dimostrato una cosa fondamentale:

Non basta sapere che qualcosa è una stablecoin. Bisogna sapere perché dovrebbe essere stabile.

Due token possono mostrare sullo schermo un prezzo pressoché identico, ma dietro quel prezzo possono nascondersi meccanismi completamente diversi e rischi completamente diversi.

A cosa servono le stablecoin

Le stablecoin hanno acquisito importanza inizialmente soprattutto come strumento per il trading di criptovalute.

Oggi il loro utilizzo è molto più ampio.

Trading

Un investitore può vendere Bitcoin, Ethereum o un'altra criptovaluta convertendola in una stablecoin, senza dover trasferire immediatamente i fondi su un conto bancario.

La stablecoin funziona così come un'unità relativamente stabile tra un'operazione e l'altra.

Trasferimenti

Le stablecoin possono essere trasferite tramite blockchain tra wallet e piattaforme supportate.

Questo permette di spostare valore senza dover passare, a ogni trasferimento, dal sistema bancario tradizionale.

Pagamenti internazionali

La blockchain permette di trasferire una stablecoin tra utenti indipendentemente da dove essi si trovino.

Questo non significa automaticamente che ogni trasferimento di questo tipo sia più economico o più veloce di un pagamento bancario tradizionale. Dipende dalla rete specifica, dalle commissioni e dal fornitore del servizio.

Le stablecoin hanno però creato una nuova possibilità per spostare valore in dollari o in euro in modo digitale e continuo.

DeFi

Le stablecoin sono uno degli elementi fondamentali della finanza decentralizzata.

Vengono utilizzate negli scambi di asset, nei prestiti, nei crediti o nella gestione della liquidità. La loro importanza risiede proprio nel fatto che creano un'unità di conto relativamente stabile all'interno di un ambiente in cui la maggior parte degli altri asset oscilla notevolmente.

Pagamenti

Sempre più società di pagamento e servizi fintech stanno esplorando l'uso delle stablecoin per i pagamenti ordinari e il regolamento delle transazioni.

In questo caso, l'utente potrebbe non percepire più la stablecoin come una criptovaluta. Può funzionare semplicemente come un livello tecnologico sullo sfondo.

Proprio qui il mondo delle criptovalute e quello dei pagamenti tradizionali iniziano a connettersi gradualmente.

La stablecoin non è la stessa cosa del denaro sul conto

Se abbiamo 1.000 dollari su un conto bancario e, accanto, deteniamo 1.000 USDC, l'applicazione può mostrare un valore quasi identico.

Ma né legalmente né tecnologicamente si tratta della stessa cosa.

Il denaro sul conto bancario rappresenta un credito verso la banca e, nell'Unione Europea, ai depositi bancari ammissibili si applica normalmente il sistema di garanzia dei depositi fino a un limite stabilito.

La stablecoin, invece, è un token digitale.

Le sue caratteristiche dipendono dall'emittente, dalle riserve, dal regime legale e dalla struttura specifica.

Per alcune stablecoin esiste un diritto di riscatto nei confronti dell'emittente. Per altre, la stabilità funziona tramite garanzia in criptovalute o tramite un algoritmo.

In sintesi:

1 dollaro su un conto bancario e una stablecoin dal valore di mercato di un dollaro possono avere lo stesso prezzo, ma non sono gli stessi asset.

La stablecoin non è una CBDC

Un altro termine spesso confuso con le stablecoin è CBDC, ovvero Central Bank Digital Currency, cioè valuta digitale di banca centrale.

La differenza è fondamentale.

La stablecoin viene emessa da un'azienda privata o da un protocollo decentralizzato.

La CBDC viene emessa da una banca centrale.

Se quindi nascesse un euro digitale, non si tratterebbe di una stablecoin in euro emessa da un'azienda privata. Si tratterebbe di denaro di banca centrale in forma digitale.

Per una stablecoin ci si chiede:

Chi è l'emittente e cosa garantisce il token?

Per una CBDC ci si chiede:

Quale banca centrale la emette e quali regole si applicano?

Le stablecoin e le CBDC quindi non sono due nomi per la stessa cosa. Sono due approcci diversi al denaro digitale.

Le stablecoin e la regolamentazione europea MiCA

Con la crescente importanza delle stablecoin, anche i regolatori hanno iniziato a occuparsi più intensamente del loro funzionamento.

Nell'Unione Europea, il quadro normativo chiave è il regolamento MiCA – Markets in Crypto-Assets Regulation.

MiCA non tratta la stablecoin come un'unica categoria universale.

Distingue principalmente due tipi di token dal valore più stabile.

Token di moneta elettronica, o EMT

Se un token cerca di mantenere il valore rispetto a un'unica valuta ufficiale, ad esempio l'euro o il dollaro statunitense, MiCA lo definisce token di moneta elettronica (EMT).

In parole semplici, si tratta di un token che cerca di rappresentare digitalmente una specifica valuta.

Token collegato ad attività, o ART

La seconda categoria è il token collegato ad attività (ART).

Secondo MiCA si tratta di un cripto-asset diverso dal token di moneta elettronica, che cerca di mantenere un valore stabile facendo riferimento a un altro valore, diritto o a una loro combinazione, incluse una o più valute ufficiali.

Per l'utente comune questa distinzione può sembrare un dettaglio giuridico, ma il suo significato è pratico.

Se un token dichiara di rappresentare un valore stabile, è importante sapere chi lo emette, cosa detiene nelle riserve, come funziona il riscatto e chi controlla il rispetto di queste regole.

MiCA, naturalmente, non garantisce che una stablecoin non possa perdere il proprio peg o affrontare un problema tecnico.

La regolamentazione non elimina il rischio.

Cambia però le regole con cui si gestisce questo rischio.

Quali rischi presentano le stablecoin

Le stablecoin sono state create per ridurre la volatilità dei prezzi.

Non hanno però eliminato il rischio in quanto tale.

Lo hanno soltanto spostato in altre aree.

Depeg

Il rischio più evidente è la perdita dell'ancoraggio al valore di riferimento.

Se una stablecoin dovrebbe valere un dollaro e il mercato inizia a dubitare della sua capacità di mantenere questo valore, il suo prezzo può scendere.

Rischio dell'emittente

Nelle stablecoin centralizzate, l'utente dipende dall'azienda che emette il token.

Un problema finanziario, operativo o legale dell'emittente può influire sulla fiducia nella stablecoin stessa.

Rischio delle riserve

Non è importante solo che la stablecoin abbia delle riserve, ma anche di cosa siano composte.

La liquidità o i titoli di stato a breve termine hanno caratteristiche di rischio diverse rispetto ad asset meno liquidi o più volatili.

Rischio tecnologico

La stablecoin resta comunque un token su blockchain.

Può quindi essere soggetta ai rischi degli smart contract, della specifica rete blockchain, dei ponti (bridge) tra blockchain o a errori dell'utente.

Rischio regolatorio

Un cambiamento normativo può influire su chi può emettere una stablecoin, quali piattaforme possono offrirla o a quali condizioni può essere utilizzata.

Proprio per questo, nel valutare una stablecoin, è necessario osservare non solo il suo prezzo attuale, ma anche l'intero meccanismo che lo sostiene.

Cosa controllare in una stablecoin

Le stablecoin possono sembrare, a prima vista, molto simili tra loro. Se due token valgono entrambi circa un dollaro, può sembrare che tra di essi non ci sia una differenza sostanziale. Come abbiamo visto negli esempi precedenti, però, lo stesso prezzo non significa ancora lo stesso modo di funzionare, né lo stesso rischio.

Prima di usare o detenere una stablecoin, è quindi utile porsi alcune domande fondamentali.

Chi emette la stablecoin? Per alcune stablecoin dietro il token c'è un'azienda specifica che gestisce le riserve e ne assicura l'emissione e il riscatto. Altre stablecoin funzionano tramite un protocollo decentralizzato o smart contract. Già la risposta a questa domanda indica da chi o da cosa dipende la stabilità del token.

Da cosa è garantito o coperto il suo valore? Una stablecoin può essere garantita da liquidità, depositi bancari, titoli di stato a breve termine, criptovalute o un altro meccanismo. Non basta quindi sapere che il token "ha delle riserve". È importante sapere anche di cosa sono composte queste riserve e con quanta facilità possono essere riconvertite in denaro in caso di necessità.

Come funziona il riscatto? Per le stablecoin garantite da asset tradizionali, è importante sapere se e a quali condizioni i token possano essere riconvertiti nella valuta di riferimento. Proprio la possibilità di riscatto è uno dei meccanismi che aiutano a mantenere il prezzo della stablecoin vicino al suo peg.

Quanto sono trasparenti le riserve? Nelle stablecoin centralizzate, la fiducia nell'emittente è fondamentale. Ha quindi senso verificare se l'emittente pubblica la composizione delle riserve, informazioni sulla loro gestione e report periodici su come le riserve corrispondano effettivamente alla quantità di token in circolazione.

Su quale blockchain funziona la stablecoin? La stessa stablecoin può esistere su più reti blockchain. Queste possono differire per velocità, commissioni di transazione, sicurezza e modalità di funzionamento. L'utente dovrebbe quindi osservare non solo la stablecoin in sé, ma anche la rete tramite cui la utilizza.

Qual è il suo status regolatorio? Con la crescente importanza delle stablecoin, si sta definendo sempre di più anche il loro quadro giuridico e regolatorio. Nell'Unione Europea, in questo ambito interviene il regolamento MiCA, che stabilisce le regole per alcuni tipi di token dal valore stabile e per i loro emittenti. La regolamentazione, da sola, non garantisce la sicurezza, ma può aiutare a capire meglio chi è responsabile del token e secondo quali regole funziona.

La stablecoin ha mantenuto il suo peg anche in passato? Deviazioni di breve durata dal valore di riferimento possono verificarsi anche nelle grandi stablecoin. Depeg più marcati o ripetuti, però, possono indicare un problema legato alle riserve, alla liquidità, alla struttura del sistema o alla fiducia del mercato.

Nel valutare una stablecoin, quindi, non basta osservare solo il suo prezzo attuale. È più importante comprendere l'intero meccanismo che sostiene quel prezzo.

Domanda chiave per il lettore: non solo "Quanto vale la stablecoin?", ma soprattutto "Cosa ne sostiene il valore, e perché dovremmo credere che lo sosterrà anche domani?"

Conclusione

Le stablecoin sono nate come risposta a uno dei principali problemi pratici del mercato crypto: l'elevata volatilità. Hanno portato sulla blockchain un'unità che cerca di mantenere un valore più stabile, rendendo così più semplici il trading, i trasferimenti, i pagamenti e il funzionamento della finanza decentralizzata. Grazie a esse, la blockchain ha iniziato a essere utilizzata non solo per asset digitali volatili, ma anche come infrastruttura per il trasferimento di valore che si comporta in modo simile alle valute tradizionali.

Allo stesso tempo, però, non esiste un unico modello universale di stablecoin. USDC, USDT, le stablecoin garantite da criptovalute o l'ormai storica TerraUSD possono mostrare sullo schermo lo stesso prezzo, ma dietro questo prezzo si trovano meccanismi completamente diversi. Proprio per questo è importante non guardare solo se un token vale circa un dollaro, ma soprattutto chi lo emette, da cosa è garantito, come funziona il riscatto e quali rischi sono legati alla sua struttura.

Le stablecoin sono forse uno dei migliori esempi di come il mondo crypto e quello finanziario tradizionale si stiano gradualmente connettendo. Da un lato utilizzano blockchain, smart contract e wallet digitali. Dall'altro, dietro di esse ci sono spesso conti bancari, titoli di stato, emittenti regolamentati e valute tradizionali. Nel valutarle, è quindi importante guardare oltre il semplice peg e comprendere il meccanismo che lo genera.

Questo testo ha finalità puramente informative ed educative e non costituisce consulenza di investimento. I cripto-asset sono volatili e potreste perdere l'intero importo investito.