I grandi operatori e i prezzi delle criptovalute: quando si tratta di normale attività di trading e quando di manipolazione del mercato?

La notizia del trasferimento di una grande quantità di bitcoin su un exchange o di un forte aumento del volume delle transazioni può facilmente far sorgere il sospetto che qualcuno si prepari a influenzare il prezzo. Speculazioni simili accompagnano anche l'attività dei grandi detentori di bitcoin, XRP o Cardano. Il solo trasferimento sulla blockchain, però, non ci rivela se sia avvenuta davvero una vendita, chi si trovasse dall'altra parte della transazione né perché il proprietario abbia deciso di spostare i fondi. [1]

I grandi operatori possono senza dubbio influenzare i prezzi delle criptovalute. Un acquisto o una vendita di grandi dimensioni, tuttavia, non significa automaticamente manipolazione. Quest'ultima consiste, ad esempio, nel creare una falsa impressione di domanda, nel gonfiare artificialmente il volume degli scambi o nel diffondere informazioni ingannevoli. Per valutare correttamente ciò che accade sul mercato dobbiamo innanzitutto distinguere tra ciò che sappiamo davvero e ciò che ci limitiamo a supporre.

Chi si nasconde dietro l'appellativo di balena?

Sul mercato delle criptovalute si definiscono balene i soggetti che detengono o spostano grandi quantità di criptovalute. Non esiste però una soglia unica oltre la quale un investitore diventa una balena. Ad esempio, la società di analisi Glassnode, nell'introdurre le proprie metriche per le entità bitcoin, ha adottato una soglia di almeno 1 000 BTC, escludendo da questo gruppo gli exchange noti. Nell'interpretare statistiche di questo tipo contano quindi non solo il numero in sé, ma anche la metodologia utilizzata. [2]

È importante anche distinguere tra un indirizzo blockchain e il suo effettivo proprietario. Un singolo investitore può suddividere i propri fondi tra decine di indirizzi diversi. Al contrario, un unico indirizzo di un exchange può raccogliere le criptovalute di migliaia di clienti. Un saldo elevato su un determinato indirizzo non significa quindi ancora che tutti i fondi appartengano a una sola persona, che può decidere di venderli tutti in una volta. [2]

Allo stesso modo, non si può confondere la detenzione di criptovalute con la loro negoziazione attiva. Un saldo elevato indica sì che il soggetto dispone di una quantità considerevole di fondi, ma non dice nulla sul fatto che li stia offrendo sul mercato in quel momento. Inoltre, diversi trasferimenti di grandi dimensioni non rappresentano necessariamente l'attività di più investitori indipendenti.

Prima di valutare l'influenza delle balene sul prezzo, dovremmo quindi chiarire chi comprende effettivamente la statistica che stiamo osservando.

Perché una grande operazione può muovere il prezzo?

Quanto un acquisto o una vendita incida sul prezzo di una criptovaluta dipende soprattutto dalle sue dimensioni e dalla liquidità disponibile.

Se, ad esempio, una grande vendita esaurisce le offerte di acquisto più vicine, la parte successiva dell'ordine può essere eseguita a prezzi più bassi. Nel caso di un acquisto consistente il meccanismo funziona al contrario. Il trader sfrutta progressivamente le offerte di vendita disponibili e, se non sono sufficienti, acquista a prezzi sempre più alti.

Su un mercato con bassa liquidità, quindi, un marcato movimento di prezzo può essere causato anche da un ordine che su un mercato più liquido avrebbe un impatto molto minore. [3]

Su alcuni exchange decentralizzati la negoziazione funziona in modo diverso. Invece del classico book degli ordini, gli utenti scambiano criptovalute tramite i cosiddetti pool di liquidità, gestiti da contratti intelligenti, ovvero smart contract.

Anche in questo caso conta la dimensione dell'operazione rispetto alla liquidità disponibile. Lo stesso scambio può quindi provocare in un pool più piccolo un movimento di prezzo più marcato rispetto a un pool con fondi sufficienti. Non ogni oscillazione di prezzo nasce dunque dal progressivo esaurimento degli ordini nel book dell'exchange. [4, 5]

Immaginiamo, ad esempio, un investitore che deve vendere una parte delle proprie criptovalute per ottenere denaro per le spese correnti. Se accetta le offerte di acquisto disponibili in quel momento, può far scendere il prezzo. Il calo in sé, però, non dice nulla sulle sue intenzioni.

La vendita può aver avuto un impatto significativo sul mercato, anche se l'investitore non ha ingannato nessuno né ha cercato di creare l'impressione di un'attività di trading diversa.

Inoltre, i grandi trader spesso non hanno interesse a provocare un brusco movimento del prezzo. In questo modo, infatti, potrebbero peggiorare essi stessi le condizioni alle quali acquistano o vendono.

Per questo a volte suddividono i propri ordini in parti più piccole e li eseguono gradualmente. Un esempio è la strategia TWAP, in cui un'operazione più grande viene eseguita in parti più piccole secondo un calendario temporale prestabilito. L'obiettivo è limitare l'impatto sul prezzo di un ordine di grandi dimensioni. Non si tratta di una garanzia di un determinato prezzo finale, ma della dimostrazione che una posizione ampia non implica necessariamente un unico intervento improvviso sul mercato. [6]

Alcuni partecipanti professionali, al contrario, forniscono liquidità. I cosiddetti creatori di mercato, ovvero market maker, pubblicano costantemente offerte di acquisto e di vendita, grazie alle quali gli altri trader possono concludere operazioni più facilmente.

Il loro ruolo è sostanzialmente diverso dalla creazione di un'attività di trading fittizia. La sola denominazione di market maker, tuttavia, non garantisce ancora un comportamento corretto da parte di una determinata società. Dipende sempre da come opera effettivamente. [4]

Una brusca oscillazione del prezzo non deve avere un unico responsabile

Un marcato movimento del prezzo può innescare una reazione a catena da parte di altri trader. Non appena una criptovaluta raggiunge un determinato livello di prezzo, possono attivarsi ordini impostati in anticipo, ad esempio ordini di vendita o di limitazione delle perdite.

La loro effettiva esecuzione dipende però dal tipo di ordine e dalla situazione attuale del mercato. Ad esempio, un ordine stop-limit, al raggiungimento del prezzo stabilito, crea un ordine limite. Ciò però non significa ancora che l'operazione venga effettivamente eseguita. [6]

Un altro fattore possono essere le liquidazioni delle posizioni dei trader che utilizzano la leva finanziaria. Se il valore del collaterale della loro posizione smette di soddisfare i requisiti della piattaforma di trading, può seguire la chiusura forzata dell'operazione.

Tali liquidazioni possono amplificare ulteriormente un movimento di prezzo già in corso. Nel caso delle operazioni su derivati, però, non si può presumere automaticamente che ogni chiusura di posizione corrisponda alla vendita di una quantità equivalente di criptovalute reali sul mercato spot. [7]

Conta anche il prezzo in base al quale la piattaforma valuta un'eventuale liquidazione. Ad esempio, l'exchange Kraken, per i prodotti derivati descritti, utilizza un prezzo di riferimento denominato mark price e monitora lo stato del collaterale della posizione.

Un'oscillazione di breve durata dell'ultimo prezzo negoziato su un singolo exchange, quindi, non dimostra di per sé che debbano essere state innescate tutte le liquidazioni correlate. [7]

Se il prezzo di una criptovaluta crolla bruscamente e subito dopo torna al livello iniziale, può trattarsi di una combinazione di diversi fattori: vendite consistenti, variazioni della liquidità o chiusure forzate di posizioni.

La forma del grafico dei prezzi, tuttavia, non rivela di per sé se qualcuno abbia provocato intenzionalmente un simile movimento. Per affermare che si sia trattato di una «caccia agli stop-loss» intenzionale avremmo bisogno di ulteriori prove sul comportamento di specifici partecipanti al mercato.

Gli ordini falsi possono creare l'impressione di un forte interesse

Il book degli ordini di un exchange registra le offerte di acquisto e di vendita non ancora eseguite. Un grande ordine di acquisto può quindi sembrare a prima vista la prova di una forte domanda. Un consistente ordine di vendita, invece, può dare l'impressione che un ulteriore aumento del prezzo incontri un ostacolo significativo.

Gli ordini, tuttavia, non sono immutabili. I trader possono modificarli o cancellarli in qualsiasi momento. Un singolo sguardo al book degli ordini non significa quindi che la quantità di criptovalute visualizzata verrà effettivamente scambiata. [6]

Una delle pratiche manipolative più note è lo spoofing. Consiste nell'inserire ordini che il trader in realtà non intende far eseguire e che prevede di cancellare prima della loro esecuzione.

In questo modo può creare un'impressione fuorviante di offerta o di domanda e influenzare le decisioni degli altri partecipanti al mercato.

L'elemento chiave è però proprio l'intenzione di ingannare. La sola cancellazione di un ordine non dimostra ancora lo spoofing. Anche un trader onesto può ritirare la propria offerta, ad esempio perché sono cambiate le condizioni di mercato. [8]

Nel valutare un'attività sospetta è quindi importante seguire l'intero andamento dell'inserimento e della cancellazione degli ordini, il loro legame con altre operazioni e l'eventuale collegamento tra i singoli conti.

Ad esempio, le regole dell'exchange Coinbase annoverano tra i comportamenti manipolativi sia lo spoofing sia la creazione artificiale di volumi di scambio. I dati di mercato pubblicamente disponibili, però, di norma non mostrano quale specifico trader abbia inserito o cancellato un ordine. Un osservatore esterno può quindi non disporre di informazioni sufficienti per individuare l'autore di un comportamento sospetto. [9]

Un volume artificiale può simulare l'interesse degli investitori

Un'altra pratica nota è il wash trading, in cui si crea l'apparenza di un'attività di trading senza che vi corrisponda un reale cambiamento dell'interesse economico per l'asset in questione.

Può trattarsi, ad esempio, di operazioni coordinate tra conti controllati dallo stesso soggetto. Dall'esterno la situazione appare come se il token fosse negoziato da più investitori indipendenti.

Il risultato può essere un elevato volume di scambi dichiarato, che tuttavia in realtà non significa che sul mercato sia arrivata una quantità corrispondente di nuovo capitale. [10]

Non si tratta peraltro solo di una possibilità teorica. Il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti ha descritto il caso della società CLS Global, che si è dichiarata colpevole di reati legati a manipolazione e frode.

Nell'aprile 2025 il tribunale le ha inflitto sanzioni per la creazione fraudolenta di volumi di scambio. La società utilizzava più wallet di criptovalute e il trading algoritmico affinché le proprie transazioni apparissero come una naturale attività di mercato intorno a un determinato token. [10]

Nel giugno 2025 sono state annunciate anche le condanne nel caso della società Gotbit e del suo fondatore. Secondo le conclusioni pubblicate, l'azienda creava volumi di scambio artificiali per i progetti crypto dei propri clienti. [11]

Entrambi i casi dimostrano che pratiche manipolative di questo tipo esistono davvero. Non se ne può però dedurre che ogni crescita più marcata del bitcoin nasca allo stesso modo o che sia sospetto ogni soggetto che fornisce liquidità al mercato.

Un aumento organizzato del prezzo può servire a vendere i propri token

Un'altra strategia manipolativa è il cosiddetto pump and dump.

I suoi organizzatori suscitano prima interesse per una criptovaluta che già detengono. Attraverso una promozione coordinata, acquisti o informazioni false attirano nuovi investitori. Non appena la domanda fa salire il prezzo, iniziano a vendere i propri token.

La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) statunitense mette in guardia da questo meccanismo soprattutto nel caso di token poco negoziati e di gruppi che coordinano la propria attività tramite social network e applicazioni di messaggistica. [12]

Immaginiamo, ad esempio, un gruppo che inizia a promuovere intensamente un token con un prezzo iniziale di 0,20 euro. Il suo valore sale poi a 0,60 euro.

Ai nuovi interessati il gruppo può presentare la crescita del duecento per cento come prova di uno straordinario potenziale d'investimento. Nel frattempo, proprio in quel momento, l'organizzatore può vendere i token che aveva acquistato già prima dell'avvio della promozione.

Gli investitori che arrivano più tardi acquistano così a prezzi notevolmente più alti e, nel momento in cui vorranno recuperare i propri fondi, potrebbero non trovare un numero sufficiente di altri acquirenti.

Un segnale d'allarme può essere un orario concordato in anticipo per un acquisto collettivo, la pressione a decidere immediatamente o le promesse che i partecipanti riusciranno a vendere in sicurezza prima degli altri.

Nemmeno l'appartenenza a un gruppo del genere garantisce quindi un vantaggio. Gli organizzatori, infatti, possono disporre di informazioni e condizioni di trading completamente diverse rispetto alle persone che invitano ad acquistare.

Allo stesso tempo, però, vale che una rapida crescita del prezzo in sé non dimostra ancora un pump and dump. Per giungere a una simile conclusione è necessario esaminare anche le modalità di promozione, i collegamenti tra i partecipanti e le loro operazioni effettive. [12]

Che cosa mostrano davvero i movimenti sulla blockchain?

La blockchain consente di seguire i singoli trasferimenti di criptovalute. Il loro reale significato economico, tuttavia, senza ulteriori informazioni può non essere evidente.

Se, ad esempio, su un indirizzo noto di un exchange arriva una grande quantità di bitcoin, può trattarsi della preparazione al trading, della copertura di un'altra posizione o di una normale operazione gestionale.

Uno spostamento tra due indirizzi può persino essere soltanto un trasferimento interno di fondi all'interno di una stessa società o di uno stesso servizio.

Il volume delle transazioni sulla blockchain non può quindi essere automaticamente confuso con il volume di acquisti e vendite effettivamente realizzati. [13]

Nemmeno l'attribuzione dei singoli indirizzi a soggetti specifici è sempre definitiva. Glassnode segnala che nuove informazioni sui wallet degli exchange possono portare a una rivalutazione retroattiva di afflussi e deflussi di criptovalute registrati in precedenza.

Un trasferimento che inizialmente sembrava un prelievo di fondi da parte di un cliente può così rivelarsi in seguito una semplice transazione interna.

Nel valutare movimenti insoliti è quindi importante verificare non solo la transazione in sé, ma anche l'affidabilità dell'etichettatura degli indirizzi e le eventuali correzioni successive dei dati. [13]

La differenza tra ciò che osserviamo e ciò che dall'osservazione deriva effettivamente è illustrata dalla seguente panoramica.

Grande afflusso su un exchange

Che cosa può significare: Preparazione al trading o un'altra operazione
Che cosa non dimostra ancora: Che una vendita sia già avvenuta

Volume di trasferimenti più elevato

Che cosa può significare: Più fondi spostati
Che cosa non dimostra ancora: Un'uguale crescita della domanda reale

Grande ordine cancellato

Che cosa può significare: Cambiamento dell'offerta o comportamento sospetto
Che cosa non dimostra ancora: L'intenzione di ingannare gli altri

Crollo e rapido recupero del prezzo

Che cosa può significare: Squilibrio temporaneo o concomitanza di ordini
Che cosa non dimostra ancora: Il controllo del movimento da parte di un unico operatore

Dovremmo essere particolarmente cauti con le affermazioni secondo cui una certa balena ha appena acquistato.

L'aumento del saldo sul suo indirizzo, infatti, può rappresentare soltanto uno spostamento di fondi da un altro indirizzo che controlla essa stessa. Al contrario, una posizione detenuta tramite un exchange centralizzato può non essere affatto visibile sulla blockchain pubblica.

Inoltre, un osservatore esterno di solito non conosce le relative coperture né le altre componenti della strategia d'investimento del soggetto in questione.

Il tentativo di imitare il movimento di una balena non significa quindi necessariamente che stiamo davvero copiando le sue decisioni di trading. [2, 13]

Che cosa ha mostrato la ricerca sui grandi detentori di ether?

Un interessante punto di vista sul comportamento dei grandi investitori è offerto dallo studio di Alan Chernoff e Julapa Jagtiani, pubblicato come working paper della Fed di Filadelfia.

Gli autori hanno analizzato i dati sulla criptovaluta ether (ETH) per il periodo dal 2018 al 2023. Nell'intero campione osservato hanno rilevato che i grandi detentori di solito aumentavano i propri saldi prima della crescita del prezzo di ETH. I detentori più piccoli, al contrario, tendevano piuttosto a ridurre le proprie posizioni. [14]

Questa constatazione presenta però limiti importanti.

Lo studio lavora con gruppi aggregati di wallet, non con le strategie di trading complete di specifici investitori identificati. Gli autori sottolineano inoltre espressamente che le correlazioni rilevate non implicano di per sé una manipolazione diretta.

La loro analisi ha inoltre mostrato che le oscillazioni di prezzo più ampie erano legate più all'attività dei detentori più piccoli che ai movimenti delle balene. [14]

Per il gruppo più grande di detentori, inoltre, la relazione tra la variazione dei saldi e i rendimenti successivi, in una parte del campione dopo il passaggio di Ethereum al meccanismo Proof of Stake, non si è rivelata statisticamente significativa.

I risultati non possono quindi essere considerati una regola universale valida per tutte le criptovalute e tutti i periodi di mercato.

Lo studio mostra soprattutto che diversi gruppi di investitori possono comportarsi in modo differente. Non fornisce però una guida affidabile per prevedere i prezzi futuri sulla base dei movimenti delle balene. [14]

Come interpretare le stime sul trading sospetto?

La società di analisi Chainalysis, nella sua analisi pubblicata nel 2025, si è concentrata sui possibili casi di wash trading sulle reti Ethereum, BNB Smart Chain e Base nel corso del 2024.

La somma dei risultati dei due metodi utilizzati ha raggiunto una stima massima di circa 2,57 miliardi di dollari di volume di scambi potenzialmente sospetto. Gli autori avvertono al contempo che i risultati dei due metodi possono in parte sovrapporsi. [15]

Questo numero, tuttavia, non può essere interpretato come una perdita accertata degli investitori né come il volume complessivo delle manipolazioni sul mercato delle criptovalute.

L'analisi comprendeva soltanto determinate reti blockchain, le transazioni monitorate e regole specifiche per riconoscere schemi sospetti.

La stessa Chainalysis sottolinea inoltre la differenza tra l'identificazione di un comportamento sospetto e la prova di una manipolazione intenzionale. Per dimostrarla in modo inequivocabile possono essere necessarie anche informazioni che dalla sola blockchain non otteniamo. [15]

Nel leggere statistiche di questo tipo dovremmo quindi chiederci sempre che cosa misurano esattamente, quale periodo comprendono e quali parti del mercato invece tralasciano.

Un sospetto, una stima specialistica e un comportamento accertato da un tribunale hanno infatti un peso probatorio completamente diverso.

Allo stesso modo, se più media pubblicano lo stesso grafico o riprendono la stessa analisi, non si tratta automaticamente di più conferme indipendenti di quella conclusione.

Come valutare la prossima notizia su una balena?

Prima di reagire a una notizia su un'attività insolita dei grandi detentori di criptovalute, conviene porsi alcune domande fondamentali:

• – Stiamo osservando un'operazione effettivamente eseguita, un ordine inserito o soltanto un trasferimento tra indirizzi blockchain?

• – Sappiamo da dove provengono i dati, quale periodo coprono e in base a che cosa i singoli wallet sono stati attribuiti a soggetti specifici?

• – La conclusione presentata corrisponde ai dati disponibili, oppure l'autore deduce dal solo trasferimento un'intenzione non verificata dell'investitore?

• – Esiste anche un'altra spiegazione possibile, ad esempio la gestione di fondi in custodia, una variazione della liquidità o la liquidazione di posizioni di trading?

• – Si tratta soltanto di un'ipotesi analitica o di un comportamento manipolativo supportato da prove concrete?

Se nonostante tutto decidiamo di fare trading sulla base di una notizia del genere, dovremmo comprendere anche le condizioni dell'operazione stessa.

Un ordine a mercato, ad esempio, può essere eseguito a diversi prezzi. Un ordine limite, invece, ci consente di stabilire un prezzo accettabile, ma non garantisce che l'ordine venga effettivamente eseguito.

La scelta del tipo di ordine giusto non risolve la questione se la notizia originale sia vera, ma può influenzare notevolmente il prezzo al quale apriamo o chiudiamo una posizione. [3, 6]

Non ogni incertezza va peraltro spiegata con la storia di un operatore onnipotente che controlla l'intero mercato.

A volte disponiamo di informazioni sufficienti soltanto per constatare che è stata spostata una grande quantità di criptovalute e che contemporaneamente il prezzo è cambiato.

Ammettere di non conoscere il vero autore o il motivo del movimento è più corretto che affermare senza prove che dietro a tutto ci sia una manipolazione pianificata in anticipo.

Conclusione: un grande operatore non significa automaticamente manipolazione

I grandi partecipanti al mercato delle criptovalute possono avere un'influenza significativa sull'andamento dei prezzi a breve termine, soprattutto in un contesto di liquidità limitata. La loro attività, tuttavia, può anche essere il risultato della normale gestione del patrimonio o far parte di un'attività di trading che, al contrario, facilita gli acquisti e le vendite agli altri investitori.

Le pratiche manipolative, come gli ordini falsi, l'aumento artificiale del volume degli scambi o le operazioni organizzate di pump and dump, esistono davvero. Lo dimostrano anche casi concreti di cui si sono già occupati le autorità e i tribunali competenti.

Né il solo grafico dei prezzi né un grande trasferimento sulla blockchain, però, sono sufficienti a dimostrare una manipolazione.

Una notizia sull'attività di una balena dovrebbe quindi essere vista soprattutto come uno spunto per verificare il contesto più ampio, non come un segnale inequivocabile dell'andamento futuro.

È fondamentale distinguere tra un trasferimento e un'operazione effettiva, tra un saldo visibile e la strategia d'investimento complessiva, nonché tra un semplice sospetto e un comportamento dimostrato.

È proprio la capacità di interpretare correttamente i dati disponibili che ci aiuterà a comprendere meglio il mercato delle criptovalute e a non lasciarci condizionare da ogni notizia su un movimento insolito dei grandi investitori.

Fonti e ulteriori letture

L'esempio numerico è ipotetico. I dati delle ricerche si riferiscono ai periodi e ai campioni indicati nel testo. Le fonti sono state verificate il 22 ottobre 2026.

[1] Kryptomagazín. Manipulují velcí hráči s cenami kryptoměn
[2] Glassnode. How Many Entities Hold Bitcoin
[3] Binance.US Support. Understanding price impact and slippage
[4] Binance Academy. Market Makers and Market Takers Explained
[5] Uniswap Labs. What is price impact
[6] Coinbase Help. Advanced trade order types
[7] Kraken Support. Liquidation FAQ
[8] CFTC. Mitsubishi Corporation RtM Japan order concerning spoofing
[9] Coinbase. Coinbase Markets Trading Rules
[10] U.S. Department of Justice. CLS Global sentenced for cryptocurrency wash trading
[11] U.S. Department of Justice. Gotbit and founder sentenced for market manipulation
[12] CFTC. Beware Virtual Currency Pump and Dump Schemes
[13] Glassnode. Bitcoin On Chain Exchange Metrics
[14] Alan Chernoff e Julapa Jagtiani. Beneath the Crypto Currents The Hidden Effect of Crypto Whales
[15] Chainalysis. Market Manipulation Suspected Wash Trading on Select Blockchains

Questo testo ha finalità puramente informative ed educative e non costituisce consulenza di investimento. I cripto-asset sono volatili e potreste perdere l'intero importo investito.