Τα κρυπτονομίσματα είναι γνωστά κυρίως για το ότι η αξία τους μπορεί να αυξηθεί ή να μειωθεί σημαντικά. Το Bitcoin ή το Ethereum μπορούν να αλλάξουν τιμή κατά αρκετά τοις εκατό μέσα σε μία μέρα, ενώ σε περιόδους αυξημένης μεταβλητότητας οι διακυμάνσεις μπορεί να είναι ακόμη πιο έντονες.

Ακριβώς γι' αυτό μπορεί να φαίνεται λίγο περίεργο ότι ένα από τα πιο σημαντικά κομμάτια του κόσμου των κρυπτονομισμάτων έγιναν περιουσιακά στοιχεία των οποίων ο βασικός στόχος είναι το ακριβώς αντίθετο.

Να μην αλλάζουν την αξία τους.

Γιατί ο κόσμος των κρυπτονομισμάτων χρειάζεται ένα περιουσιακό στοιχείο του οποίου η τιμή δεν πρέπει να αλλάζει σημαντικά;

Αν θέλουμε να χρησιμοποιούμε το blockchain όχι μόνο για κερδοσκοπία στην αύξηση της τιμής, αλλά και για μεταφορά χρημάτων, συναλλαγές, πληρωμές ή άλλες χρηματοοικονομικές υπηρεσίες, χρειαζόμαστε μέσα σε αυτό και κάτι που θα λειτουργεί ως σχετικά σταθερή λογιστική μονάδα.

Ακριβώς αυτόν τον ρόλο άρχισαν να εκπληρώνουν τα stablecoins.

Το stablecoin είναι ένα ψηφιακό token του οποίου η αξία προσπαθεί να αντιγράψει την αξία ενός άλλου περιουσιακού στοιχείου. Συνήθως πρόκειται για το αμερικανικό δολάριο, οπότε ένα token πρέπει να έχει αξία περίπου ενός δολαρίου. Υπάρχουν όμως και stablecoins συνδεδεμένα με το ευρώ, τον χρυσό ή άλλες αξίες.

Έτσι δημιουργήθηκε κάτι πολύ ενδιαφέρον. Ένα περιουσιακό στοιχείο που χρησιμοποιεί την υποδομή blockchain παρόμοια με το Bitcoin ή το Ethereum, αλλά προσπαθεί ταυτόχρονα να συμπεριφέρεται ως προς την τιμή περισσότερο σαν τα κλασικά χρήματα.

Τα stablecoins έγιναν έτσι σταδιακά μία από τις πιο εμφανείς γέφυρες ανάμεσα στο παραδοσιακό χρηματοοικονομικό σύστημα και τον κόσμο των κρυπτονομισμάτων.

Γιατί δημιουργήθηκαν τα stablecoins

Το Bitcoin έδειξε ότι μπορεί κανείς να μεταφέρει αξία μέσω του διαδικτύου χωρίς τράπεζα ή άλλο κεντρικό πιστωτικό ίδρυμα. Το Ethereum επέκτεινε αυτήν την ιδέα με τα smart contracts και τη δυνατότητα δημιουργίας ολόκληρων χρηματοοικονομικών εφαρμογών.

Παρέμενε όμως ένα πρακτικό πρόβλημα.

Η τιμή των ίδιων των κρυπτονομισμάτων αλλάζει συνεχώς.

Ας φανταστούμε ότι θέλουμε μέσω του blockchain να πληρώσουμε σε κάποιον αξία 1.000 δολαρίων. Αν χρησιμοποιήσουμε ένα περιουσιακό στοιχείο του οποίου η τιμή μπορεί μέσα σε λίγες ώρες να αυξηθεί ή να μειωθεί σημαντικά, προκύπτει ένα απλό ερώτημα: πόσα στέλνουμε στην πραγματικότητα;

Το ίδιο πρόβλημα προκύπτει και στις συναλλαγές. Ένας επενδυτής μπορεί για παράδειγμα να πουλήσει Bitcoin επειδή δεν θέλει να είναι εκτεθειμένος για κάποιο διάστημα στις διακυμάνσεις της τιμής του. Αν όμως έπρεπε κάθε φορά να μεταφέρει τα κεφάλαια πίσω σε κλασικά δολάρια μέσω του τραπεζικού συστήματος, ένα μέρος των πλεονεκτημάτων της υποδομής blockchain θα έχανε το νόημά του.

Το stablecoin επιτρέπει να παραμείνει κανείς μέσα στο περιβάλλον των κρυπτονομισμάτων. Ο επενδυτής μπορεί να πουλήσει Bitcoin για ένα token συνδεδεμένο με το αμερικανικό δολάριο και στη συνέχεια να κρατήσει αυτό το token σε ένα πορτοφόλι, να το μεταφέρει σε άλλη πλατφόρμα, να το χρησιμοποιήσει στο αποκεντρωμένο χρηματοοικονομικό σύστημα (DeFi) ή να το στείλει σε άλλο άτομο.

Τα stablecoins έλυσαν έτσι ένα από τα πρακτικά προβλήματα της αγοράς κρυπτονομισμάτων: πώς να μεταφερθεί μια σχετικά σταθερή αξία απευθείας στο blockchain.

Τι είναι το stablecoin και τι σημαίνει η «σταθερότητά» του

Το stablecoin είναι ένα είδος κρυπτο-περιουσιακού στοιχείου σχεδιασμένο έτσι ώστε να διατηρεί την αξία του σε σχέση με μια συγκεκριμένη τιμή αναφοράς.

Το απλούστερο παράδειγμα είναι ένα stablecoin συνδεδεμένο με το αμερικανικό δολάριο.

Αν όλα λειτουργούν σωστά:

1 token ≈ 1 αμερικανικό δολάριο.

Το σύμβολο «περίπου» είναι εδώ σημαντικό.

Το stablecoin διαπραγματεύεται κανονικά στην αγορά όπως και τα άλλα κρυπτονομίσματα. Η τιμή του επομένως δεν χρειάζεται να είναι κάθε δευτερόλεπτο ακριβώς ένα δολάριο. Μπορεί βραχυπρόθεσμα να κινείται ελαφρώς πάνω ή κάτω από αυτή την τιμή.

Στόχος του μηχανισμού του stablecoin είναι η τιμή να επιστρέφει στην τιμή αναφοράς.

Αυτή η σχέση ονομάζεται peg, δηλαδή σύνδεση τιμής. Αν το stablecoin που είναι συνδεδεμένο με το δολάριο διαπραγματεύεται περίπου στο ένα δολάριο, λέμε ότι διατηρεί το peg του.

Αν η τιμή αρχίσει να απομακρύνεται σημαντικά, μιλάμε για depeg.

Και ακριβώς εδώ πρέπει να τονίσουμε κάτι σημαντικό:

Η λέξη «stable» δεν σημαίνει «ασφαλές».

Σημαίνει μόνο ότι το συγκεκριμένο token χρησιμοποιεί έναν συγκεκριμένο μηχανισμό που προσπαθεί να διατηρήσει σταθερή την αξία του. Το αν αυτός ο μηχανισμός λειτουργεί πραγματικά και ποιοι κίνδυνοι κρύβονται από πίσω του είναι άλλο ζήτημα.

Πώς διατηρείται η αξία του ενός δολαρίου

Στο κλασικό μοντέλο stablecoin πίσω από τη σταθερότητα στέκονται κυρίως τα αποθεματικά, η δυνατότητα εξαγοράς και η λειτουργία της αγοράς.

Ας φανταστούμε ένα απλοποιημένο stablecoin USDX.

Ο εκδότης λαμβάνει από τον πελάτη 1.000 δολάρια και έναντι αυτών δημιουργεί 1.000 tokens USDX. Η αξία σε δολάρια παραμένει στα αποθεματικά και τα tokens μπορούν να αρχίσουν να κυκλοφορούν στο blockchain.

Αν ο πελάτης αργότερα επιστρέψει τα tokens στον εκδότη και πληροί τις προϋποθέσεις για άμεση εξαγορά, μπορεί να λάβει πίσω την αντίστοιχη αξία σε δολάρια.

Σημαντικό ρόλο παίζει επίσης η arbitrage (κερδοσκοπική εκμετάλλευση διαφοράς τιμών).

Αν για παράδειγμα το stablecoin διαπραγματεύεται στα 0,98 δολάρια, ενώ υπό συγκεκριμένες προϋποθέσεις μπορεί να ανταλλαγεί πίσω για ένα δολάριο, δημιουργείται κίνητρο να αγοραστεί φθηνά το token και στη συνέχεια να εξαγοραστεί για υψηλότερη αξία. Έτσι αυξάνεται η ζήτηση και η τιμή σπρώχνεται πίσω προς το ένα δολάριο.

Η ίδια αρχή μπορεί να λειτουργήσει και αντίστροφα, αν το stablecoin διαπραγματεύεται πάνω από ένα δολάριο.

Είναι λοιπόν κρίσιμο να κατανοήσουμε ότι το stablecoin δεν διατηρεί την αξία του απλώς επειδή είναι γραμμένο πάνω του «1 USD». Πρέπει να υπάρχει πίσω του ένας οικονομικός ή τεχνολογικός μηχανισμός που παρακινεί την αγορά να σέβεται αυτήν την αξία.

Δεν λειτουργούν όλα τα stablecoins με τον ίδιο τρόπο

Εδώ φτάνουμε σε ένα από τα πιο σημαντικά σημεία.

Δύο tokens μπορεί και τα δύο να ισχυρίζονται ότι η αξία τους πρέπει να είναι ένα δολάριο, αλλά παρ' όλα αυτά να λειτουργούν με εντελώς διαφορετικό τρόπο.

Η διαφορά βρίσκεται κυρίως στην απάντηση στο ερώτημα:

Τι πραγματικά διατηρεί την αξία τους;

Stablecoins με εξασφάλιση παραδοσιακών περιουσιακών στοιχείων

Το πιο γνωστό μοντέλο είναι τα stablecoins πίσω από τα οποία στέκεται ένας συγκεκριμένος εκδότης και αποθεματικά περιουσιακά στοιχεία.

Σε αυτή την ομάδα ανήκουν για παράδειγμα το USDC, που εκδίδει η εταιρεία Circle, ή το USDT, που εκδίδεται από την εταιρεία Tether.

Η αρχή είναι σχετικά απλή. Έναντι των tokens που κυκλοφορούν υπάρχουν αποθεματικά, τα οποία επιτρέπουν την εξαγορά τους πίσω σε νόμισμα αναφοράς υπό συγκεκριμένες προϋποθέσεις.

Αυτά τα αποθεματικά δεν αποτελούνται μόνο από μετρητά. Μπορούν να περιλαμβάνουν για παράδειγμα τραπεζικές καταθέσεις, βραχυπρόθεσμα κρατικά ομόλογα ή άλλα υψηλής ρευστότητας χρηματοοικονομικά μέσα.

Ο χρήστης δεν βασίζεται λοιπόν κυρίως σε έναν αλγόριθμο, αλλά στον εκδότη και στην ποιότητα των αποθεματικών που στηρίζουν το token.

Το πλεονέκτημα αυτού του μοντέλου είναι η σχετική του κατανοησιμότητα και η δυνατότητα σύνδεσης της υποδομής blockchain με περιουσιακά στοιχεία του παραδοσιακού χρηματοοικονομικού συστήματος.

Το μειονέκτημα είναι ότι στο περιβάλλον blockchain εισέρχεται και πάλι ένα κεντρικό ίδρυμα. Το ίδιο το δίκτυο μπορεί να είναι αποκεντρωμένο, το stablecoin όμως δεν χρειάζεται να είναι αποκεντρωμένο.

Ο χρήστης πρέπει να πιστέψει ότι ο εκδότης πράγματι κατέχει τα αντίστοιχα αποθεματικά, ότι αυτά είναι αρκετά ποιοτικά και ρευστά και ότι θα είναι σε θέση να ανταποκριθεί στις υποχρεώσεις του.

Τα stablecoins όπως το USDC και το USDT δείχνουν καλά ότι το blockchain μπορεί να αλλάξει τον ρόλο των μεσαζόντων, αλλά δεν χρειάζεται πάντα να τους καταργεί εντελώς.

Stablecoins εξασφαλισμένα με κρυπτονομίσματα

Ένα άλλο μοντέλο είναι τα stablecoins των οποίων η εξασφάλιση δεν βρίσκεται σε τραπεζικό λογαριασμό του εκδότη, αλλά απευθείας στο blockchain.

Ο χρήστης καταθέτει κρυπτονομίσματα σε ένα smart contract και έναντι αυτής της ενεχυρίασης μπορούν να δημιουργηθούν stablecoins.

Επειδή η αξία των κρυπτονομισμάτων διακυμαίνεται, χρησιμοποιείται συχνά υπερ-εξασφάλιση.

Απλοποιημένα, μπορεί να χρειαστεί να κατατεθούν κρυπτονομίσματα αξίας 150 δολαρίων, για να μπορέσουν να δημιουργηθούν stablecoins αξίας 100 δολαρίων.

Αν η τιμή του ενεχύρου πέσει πολύ, το σύστημα μπορεί αυτόματα να ρευστοποιήσει μέρος της θέσης.

Το πλεονέκτημα είναι η μικρότερη εξάρτηση από μία εταιρεία. Το μειονέκτημα είναι η μεγαλύτερη τεχνολογική πολυπλοκότητα και ο κίνδυνος του ενεχύρου, των smart contracts ή του ίδιου του blockchain.

Αλγοριθμικά stablecoins

Η τρίτη ομάδα είναι τα αλγοριθμικά stablecoins.

Αυτά προσπαθούν να διατηρήσουν σταθερή τιμή χωρίς κλασικό πλήρες αποθεματικό παραδοσιακών περιουσιακών στοιχείων. Αντ' αυτού χρησιμοποιούν αλγόριθμους, αλλαγές στην προσφορά, οικονομικά κίνητρα ή σχέση με άλλο token.

Στα χαρτιά αυτό το μοντέλο μπορεί να φαίνεται πολύ κομψό.

Το πρόβλημα εμφανίζεται τη στιγμή που ο μηχανισμός σταματά να λειτουργεί ή χάνει την εμπιστοσύνη της αγοράς.

Και ακριβώς αυτό έδειξε η περίπτωση του TerraUSD.

Βασικοί τύποι stablecoins

Εξασφαλισμένο με παραδοσιακά περιουσιακά στοιχεία

Τι βοηθά στη διατήρηση της αξίας του: Αποθεματικά σε μετρητά, τραπεζικές καταθέσεις ή άλλα ρευστά περιουσιακά στοιχεία
Κύριος κίνδυνος: Ο εκδότης, η ποιότητα και η διαθεσιμότητα των αποθεματικών
Παράδειγμα: USDC, USDT

Εξασφαλισμένο με κρυπτονομίσματα

Τι βοηθά στη διατήρηση της αξίας του: Ενέχυρο σε κρυπτονομίσματα κατατεθειμένο σε smart contracts
Κύριος κίνδυνος: Πτώση της αξίας του ενεχύρου, ρευστοποίηση και τεχνολογικός κίνδυνος
Παράδειγμα: Stablecoins εξασφαλισμένα με κρυπτονομίσματα

Αλγοριθμικό

Τι βοηθά στη διατήρηση της αξίας του: Αλγόριθμοι, αλλαγές στην προσφορά και οικονομικά κίνητρα
Κύριος κίνδυνος: Απώλεια εμπιστοσύνης και αποτυχία του μηχανισμού σταθεροποίησης
Παράδειγμα: TerraUSD (ιστορικό παράδειγμα)

Η ίδια τιμή αγοράς μπορεί επομένως να είναι αποτέλεσμα εντελώς διαφορετικού μηχανισμού. Ακριβώς γι' αυτό, όταν συγκρίνουμε τα stablecoins, είναι σημαντικό να μην παρακολουθούμε μόνο το peg τους, αλλά και τον τρόπο με τον οποίο προσπαθούν να το διατηρήσουν.

Case study: TerraUSD – όταν η σταθερότητα καταρρέει

Το TerraUSD, γνωστό με τη συντομογραφία UST, ήταν ένα αλγοριθμικό stablecoin συνδεδεμένο με το αμερικανικό δολάριο.

Η σταθερότητά του ήταν συνδεδεμένη με ένα δεύτερο token του δικτύου Terra, το κρυπτονόμισμα LUNA. Το σύστημα επέτρεπε την ανταλλαγή 1 UST με LUNA αξίας ενός δολαρίου και αντίστροφα.

Αν για παράδειγμα η τιμή του UST έπεφτε κάτω από ένα δολάριο, ένας trader μπορούσε να αγοράσει φθηνά UST και στη συνέχεια να το ανταλλάξει στο σύστημα με LUNA αξίας ενός δολαρίου. Αυτός ο μηχανισμός επρόκειτο να δημιουργήσει οικονομικό κίνητρο ώστε η τιμή του UST να επιστρέψει στο peg της.

Όσο η αγορά πίστευε ότι το LUNA έχει επαρκή αξία και ότι όλο το σύστημα θα λειτουργήσει, το UST μπορούσε να διατηρείται κοντά σε ένα δολάριο.

Τον Μάιο του 2022 όμως η κατάσταση αντιστράφηκε και το UST άρχισε να χάνει το peg του.

Ο κόσμος άρχισε να απαλλάσσεται από το UST και το σύστημα αντέδρασε με τη δημιουργία περισσότερων tokens LUNA, των οποίων η τιμή ταυτόχρονα έπεφτε απότομα.

Όσο περισσότερα LUNA δημιουργούνταν, τόσο χαμηλότερη ήταν η αξία τους. Και όσο χαμηλότερη ήταν η αξία τους, τόσο λιγότερη εμπιστοσύνη είχε η αγορά ότι μπορεί να σταθεροποιήσει το UST.

Δημιουργήθηκε έτσι η λεγόμενη death spiral, δηλαδή σπειροειδής κατάρρευση.

Μέσα σε λίγες ημέρες όλο το σύστημα ουσιαστικά κατέρρευσε και από την αγορά εξαφανίστηκαν δεκάδες δισεκατομμύρια δολάρια αξίας.

Η περίπτωση του TerraUSD έδειξε κάτι θεμελιώδες:

Δεν αρκεί να γνωρίζουμε ότι κάτι είναι stablecoin. Χρειάζεται να γνωρίζουμε γιατί πρέπει να είναι σταθερό.

Δύο tokens μπορεί να δείχνουν στην οθόνη περίπου την ίδια τιμή, αλλά κάτω από αυτήν την τιμή μπορεί να κρύβονται εντελώς διαφορετικοί μηχανισμοί και εντελώς διαφορετικοί κίνδυνοι.

Σε τι χρησιμοποιούνται τα stablecoins

Τα stablecoins απέκτησαν αρχικά σημασία κυρίως ως εργαλείο για τις συναλλαγές κρυπτονομισμάτων.

Σήμερα η χρήση τους είναι σημαντικά ευρύτερη.

Συναλλαγές

Ένας επενδυτής μπορεί να πουλήσει Bitcoin, Ethereum ή άλλο κρυπτονόμισμα σε stablecoin, χωρίς να χρειαστεί να μεταφέρει αμέσως τα κεφάλαια πίσω σε τραπεζικό λογαριασμό.

Το stablecoin λειτουργεί έτσι ως σχετικά σταθερή μονάδα ανάμεσα στις επιμέρους συναλλαγές.

Μεταφορές

Τα stablecoins μπορούν να μεταφέρονται μέσω του blockchain ανάμεσα σε πορτοφόλια και υποστηριζόμενες πλατφόρμες.

Αυτό επιτρέπει τη μετακίνηση αξίας χωρίς να χρειάζεται σε κάθε μεταφορά να μπαίνει κανείς στο κλασικό τραπεζικό σύστημα.

Διεθνείς πληρωμές

Το blockchain επιτρέπει τη μεταφορά stablecoin ανάμεσα σε χρήστες ανεξάρτητα από το πού βρίσκονται.

Αυτό δεν σημαίνει αυτόματα ότι κάθε τέτοια μεταφορά είναι φθηνότερη ή γρηγορότερη από μια κλασική τραπεζική πληρωμή. Εξαρτάται από το συγκεκριμένο δίκτυο, τις προμήθειες και τον πάροχο.

Τα stablecoins όμως δημιούργησαν μια νέα δυνατότητα να μετακινείται η αξία σε δολάρια ή ευρώ ψηφιακά και αδιάλειπτα.

DeFi

Τα stablecoins είναι ένα από τα βασικά δομικά στοιχεία του αποκεντρωμένου χρηματοοικονομικού συστήματος (DeFi).

Χρησιμοποιούνται σε ανταλλαγές περιουσιακών στοιχείων, δάνεια, πιστώσεις ή διαχείριση ρευστότητας. Η σημασία τους έγκειται ακριβώς στο ότι δημιουργούν μια σχετικά σταθερή λογιστική μονάδα μέσα σε ένα περιβάλλον όπου τα περισσότερα άλλα περιουσιακά στοιχεία διακυμαίνονται σημαντικά.

Πληρωμές

Όλο και περισσότερες εταιρείες πληρωμών και fintech υπηρεσίες εξετάζουν τη χρήση stablecoins για καθημερινές πληρωμές και διακανονισμό συναλλαγών.

Σε τέτοια περίπτωση ο χρήστης δεν χρειάζεται πλέον να αντιλαμβάνεται το stablecoin ως κρυπτονόμισμα. Μπορεί να λειτουργεί απλώς ως τεχνολογικό στρώμα στο παρασκήνιο.

Ακριβώς εδώ αρχίζουν σταδιακά να συνδέονται ο κόσμος των κρυπτονομισμάτων και ο κόσμος των παραδοσιακών πληρωμών.

Το stablecoin δεν είναι το ίδιο με χρήματα σε λογαριασμό

Αν έχουμε σε τραπεζικό λογαριασμό 1.000 δολάρια και παράλληλα κρατάμε 1.000 USDC, μια εφαρμογή μπορεί να δείχνει σχεδόν την ίδια αξία.

Νομικά ούτε τεχνολογικά όμως δεν πρόκειται για το ίδιο πράγμα.

Τα χρήματα σε τραπεζικό λογαριασμό αντιπροσωπεύουν μια απαίτηση έναντι της τράπεζας και στην Ευρωπαϊκή Ένωση οι επιλέξιμες τραπεζικές καταθέσεις καλύπτονται συνήθως από σύστημα εγγύησης καταθέσεων μέχρι ένα καθορισμένο όριο.

Το stablecoin αντίθετα είναι ψηφιακό token.

Τα χαρακτηριστικά του εξαρτώνται από τον εκδότη, τα αποθεματικά, το νομικό καθεστώς και τη συγκεκριμένη κατασκευή του.

Σε ορισμένα stablecoins υπάρχει δικαίωμα εξαγοράς έναντι του εκδότη. Σε άλλα η σταθερότητα λειτουργεί μέσω εξασφάλισης με κρυπτονομίσματα ή μέσω αλγορίθμου.

Απλοποιημένα:

Ένα δολάριο σε τραπεζικό λογαριασμό και ένα stablecoin με αγοραία αξία ενός δολαρίου μπορεί να έχουν την ίδια τιμή, αλλά δεν είναι το ίδιο περιουσιακό στοιχείο.

Το stablecoin δεν είναι CBDC

Ένας άλλος όρος που συχνά συγχέεται με τα stablecoins είναι το CBDC, δηλαδή Central Bank Digital Currency, το ψηφιακό νόμισμα κεντρικής τράπεζας.

Η διαφορά είναι θεμελιώδης.

Το stablecoin εκδίδεται από ιδιωτική εταιρεία ή αποκεντρωμένο πρωτόκολλο.

Το CBDC εκδίδεται από κεντρική τράπεζα.

Αν λοιπόν δημιουργούνταν ένα ψηφιακό ευρώ, δεν θα επρόκειτο για stablecoin σε ευρώ εκδιδόμενο από ιδιωτική εταιρεία. Θα επρόκειτο για χρήματα κεντρικής τράπεζας σε ψηφιακή μορφή.

Για το stablecoin ρωτάμε:

Ποιος είναι ο εκδότης και με τι καλύπτεται το token;

Για το CBDC ρωτάμε:

Ποια κεντρική τράπεζα το εκδίδει και ποιοι κανόνες ισχύουν για αυτό;

Τα stablecoins και τα CBDC δεν είναι επομένως δύο ονομασίες για το ίδιο πράγμα. Είναι δύο διαφορετικές προσεγγίσεις στο ψηφιακό χρήμα.

Τα stablecoins και ο ευρωπαϊκός κανονισμός MiCA

Με την αυξανόμενη σημασία των stablecoins, οι ρυθμιστικές αρχές άρχισαν να ασχολούνται πιο εντατικά με τη λειτουργία τους.

Στην Ευρωπαϊκή Ένωση το βασικό πλαίσιο είναι ο κανονισμός MiCA – Markets in Crypto-Assets Regulation.

Ο MiCA δεν αντιμετωπίζει το stablecoin ως μία ενιαία, καθολική κατηγορία.

Διακρίνει κυρίως δύο τύπους tokens με πιο σταθερή αξία.

E-money token ή EMT

Αν ένα token προσπαθεί να διατηρήσει την αξία του σε σχέση με ένα επίσημο νόμισμα, για παράδειγμα το ευρώ ή το αμερικανικό δολάριο, ο MiCA το χαρακτηρίζει ως e-money token.

Με απλά λόγια πρόκειται για ένα token που προσπαθεί να αντιπροσωπεύσει ψηφιακά ένα συγκεκριμένο νόμισμα.

Asset-referenced token ή ART

Η δεύτερη κατηγορία είναι το asset-referenced token.

Σύμφωνα με τον MiCA πρόκειται για κρυπτο-περιουσιακό στοιχείο διαφορετικό από το e-money token, το οποίο προσπαθεί να διατηρήσει σταθερή αξία αναφερόμενο σε άλλη αξία, δικαίωμα ή συνδυασμό αυτών, συμπεριλαμβανομένου ενός ή περισσότερων επίσημων νομισμάτων.

Για τον απλό χρήστη αυτή η διάκριση μπορεί να φαίνεται σαν νομική λεπτομέρεια, αλλά η σημασία της είναι πρακτική.

Αν ένα token ισχυρίζεται ότι αντιπροσωπεύει σταθερή αξία, είναι σημαντικό να γνωρίζουμε ποιος το εκδίδει, τι κρατά στα αποθεματικά του, πώς λειτουργεί η εξαγορά και ποιος ελέγχει την τήρηση αυτών των κανόνων.

Ο MiCA φυσικά δεν εγγυάται ότι ένα stablecoin δεν μπορεί να χάσει το peg του ή να αντιμετωπίσει τεχνικό πρόβλημα.

Η ρύθμιση δεν εξαλείφει τον κίνδυνο.

Αλλάζει όμως τους κανόνες με τους οποίους αντιμετωπίζεται αυτός ο κίνδυνος.

Ποιους κινδύνους έχουν τα stablecoins

Τα stablecoins δημιουργήθηκαν για να μειώσουν τη μεταβλητότητα της τιμής.

Δεν εξάλειψαν όμως τον κίνδυνο καθαυτόν.

Απλώς τον μετέφεραν σε άλλους τομείς.

Depeg

Ο πιο εμφανής κίνδυνος είναι η απώλεια της σύνδεσης με την τιμή αναφοράς.

Αν ένα stablecoin πρέπει να αξίζει ένα δολάριο και η αγορά αρχίσει να αμφιβάλλει για την ικανότητά του να διατηρήσει αυτήν την αξία, η τιμή του μπορεί να πέσει.

Κίνδυνος εκδότη

Στα κεντρικοποιημένα stablecoins ο χρήστης εξαρτάται από την εταιρεία που εκδίδει το token.

Ένα οικονομικό, λειτουργικό ή νομικό πρόβλημα του εκδότη μπορεί να επηρεάσει την εμπιστοσύνη στο ίδιο το stablecoin.

Κίνδυνος αποθεματικών

Σημαντικό δεν είναι μόνο αν ένα stablecoin έχει αποθεματικά, αλλά και από τι αποτελούνται αυτά τα αποθεματικά.

Τα μετρητά ή ένα βραχυπρόθεσμο κρατικό ομόλογο έχουν διαφορετικά χαρακτηριστικά κινδύνου από λιγότερο ρευστά ή πιο ασταθή περιουσιακά στοιχεία.

Τεχνολογικός κίνδυνος

Το stablecoin παραμένει ένα token blockchain.

Μπορεί επομένως να αντιμετωπίσει κινδύνους από smart contracts, το συγκεκριμένο δίκτυο blockchain, τις γέφυρες ανάμεσα σε blockchains ή σφάλμα χρήστη.

Ρυθμιστικός κίνδυνος

Μια αλλαγή στη νομοθεσία μπορεί να επηρεάσει το ποιος επιτρέπεται να εκδίδει stablecoin, ποιες πλατφόρμες μπορούν να το προσφέρουν ή υπό ποιες προϋποθέσεις μπορεί να χρησιμοποιηθεί.

Ακριβώς γι' αυτό, όταν αξιολογούμε ένα stablecoin, χρειάζεται να παρακολουθούμε όχι μόνο την τρέχουσα τιμή του, αλλά και ολόκληρο τον μηχανισμό που βρίσκεται από πίσω της.

Τι να ελέγξουμε σε ένα stablecoin

Τα stablecoins μπορεί με την πρώτη ματιά να φαίνονται πολύ παρόμοια. Αν δύο tokens αξίζουν περίπου ένα δολάριο, μπορεί να φαίνεται ότι δεν υπάρχει ουσιαστική διαφορά ανάμεσά τους. Όπως όμως είδαμε στα προηγούμενα παραδείγματα, η ίδια τιμή δεν σημαίνει ακόμη τον ίδιο τρόπο λειτουργίας ούτε τον ίδιο κίνδυνο.

Πριν τη χρήση ή τη διακράτηση ενός stablecoin αξίζει επομένως να θέσουμε μερικά βασικά ερωτήματα.

Ποιος εκδίδει το stablecoin; Πίσω από ορισμένα stablecoins στέκεται μια συγκεκριμένη εταιρεία που διαχειρίζεται τα αποθεματικά και εξασφαλίζει την έκδοση και την εξαγορά του. Άλλα stablecoins λειτουργούν μέσω αποκεντρωμένου πρωτοκόλλου ή smart contracts. Ήδη η απάντηση σε αυτό το ερώτημα δίνει ένδειξη για το ποιος ή τι εξαρτά τη σταθερότητα του token.

Με τι καλύπτεται ή εξασφαλίζεται η αξία του; Ένα stablecoin μπορεί να είναι εξασφαλισμένο με μετρητά, τραπεζικές καταθέσεις, βραχυπρόθεσμα κρατικά ομόλογα, κρυπτονομίσματα ή άλλο μηχανισμό. Δεν αρκεί λοιπόν να γνωρίζουμε ότι το token «έχει αποθεματικά». Σημαντικό είναι επίσης να γνωρίζουμε από τι αποτελούνται αυτά τα αποθεματικά και πόσο εύκολα μπορούν σε περίπτωση ανάγκης να μετατραπούν πίσω σε χρήμα.

Πώς λειτουργεί η εξαγορά; Στα stablecoins με εξασφάλιση παραδοσιακών περιουσιακών στοιχείων είναι σημαντικό να γνωρίζουμε αν και υπό ποιες προϋποθέσεις μπορούν τα tokens να ανταλλαγούν πίσω με το νόμισμα αναφοράς. Ακριβώς η δυνατότητα εξαγοράς είναι ένας από τους μηχανισμούς που βοηθούν να διατηρείται η τιμή του stablecoin κοντά στο peg του.

Πόσο διαφανή είναι τα αποθεματικά; Στα κεντρικοποιημένα stablecoins η εμπιστοσύνη στον εκδότη είναι θεμελιώδης. Γι' αυτό έχει νόημα να παρακολουθούμε αν δημοσιεύει τη σύνθεση των αποθεματικών, πληροφορίες για τη διαχείρισή τους και τακτικές αναφορές σχετικά με το αν τα αποθεματικά αντιστοιχούν πράγματι στην ποσότητα των tokens που κυκλοφορούν.

Σε ποιο blockchain λειτουργεί το stablecoin; Το ίδιο stablecoin μπορεί να υπάρχει σε περισσότερα από ένα δίκτυα blockchain. Αυτά μπορεί να διαφέρουν ως προς την ταχύτητα, τις προμήθειες συναλλαγών, την ασφάλεια καθώς και τον τρόπο λειτουργίας. Ο χρήστης δεν θα πρέπει επομένως να παρακολουθεί μόνο το ίδιο το stablecoin, αλλά και το δίκτυο μέσω του οποίου το χρησιμοποιεί.

Ποιο ρυθμιστικό καθεστώς έχει; Με την αυξανόμενη σημασία των stablecoins αντιμετωπίζεται όλο και περισσότερο και το νομικό και ρυθμιστικό τους πλαίσιο. Στην Ευρωπαϊκή Ένωση σε αυτόν τον τομέα εισέρχεται ο κανονισμός MiCA, ο οποίος καθορίζει κανόνες για ορισμένους τύπους tokens σταθερής αξίας και τους εκδότες τους. Η ρύθμιση από μόνη της δεν εγγυάται ασφάλεια, μπορεί όμως να βοηθήσει να προσδιοριστεί καλύτερα ποιος ευθύνεται για το token και σύμφωνα με ποιους κανόνες λειτουργεί.

Διατήρησε το stablecoin το peg του και στο παρελθόν; Βραχυπρόθεσμες αποκλίσεις από την τιμή αναφοράς μπορούν να συμβούν ακόμη και σε μεγάλα stablecoins. Πιο έντονα ή επαναλαμβανόμενα depegs όμως μπορεί να υποδηλώνουν πρόβλημα με τα αποθεματικά, τη ρευστότητα, την κατασκευή του συστήματος ή την εμπιστοσύνη της αγοράς.

Κατά την αξιολόγηση ενός stablecoin λοιπόν δεν αρκεί να παρακολουθούμε μόνο την τρέχουσα τιμή του. Πιο σημαντικό είναι να κατανοήσουμε ολόκληρο τον μηχανισμό που διατηρεί αυτήν την τιμή.

Βασικό ερώτημα για τον αναγνώστη: Όχι μόνο «Πόσο αξίζει το stablecoin;», αλλά κυρίως «Τι διατηρεί την αξία του και γιατί θα έπρεπε να πιστεύουμε ότι θα τη διατηρήσει και αύριο;»

Συμπέρασμα

Τα stablecoins δημιουργήθηκαν ως απάντηση σε ένα από τα κύρια πρακτικά προβλήματα της αγοράς κρυπτονομισμάτων – την υψηλή μεταβλητότητα. Μετέφεραν στο blockchain μια μονάδα που προσπαθεί να διατηρήσει πιο σταθερή αξία, και επέτρεψαν έτσι απλούστερες συναλλαγές, μεταφορές, πληρωμές αλλά και τη λειτουργία του αποκεντρωμένου χρηματοοικονομικού συστήματος. Χάρη σε αυτά το blockchain άρχισε να χρησιμοποιείται όχι μόνο για ασταθή ψηφιακά περιουσιακά στοιχεία, αλλά και ως υποδομή για τη μεταφορά αξίας που συμπεριφέρεται παρόμοια με τα παραδοσιακά νομίσματα.

Ταυτόχρονα όμως δεν υπάρχει ένα ενιαίο, καθολικό μοντέλο stablecoin. Το USDC, το USDT, τα stablecoins εξασφαλισμένα με κρυπτονομίσματα ή το πρώην TerraUSD μπορεί να δείχνουν στην οθόνη την ίδια τιμή, αλλά κάτω από αυτήν την τιμή βρίσκονται εντελώς διαφορετικοί μηχανισμοί. Ακριβώς γι' αυτό είναι σημαντικό να μην παρακολουθούμε μόνο αν ένα token έχει αξία περίπου ενός δολαρίου, αλλά κυρίως ποιος το εκδίδει, με τι είναι εξασφαλισμένο, πώς λειτουργεί η εξαγορά και ποιοι κίνδυνοι συνδέονται με την κατασκευή του.

Τα stablecoins είναι ίσως ένα από τα καλύτερα παραδείγματα του πώς ο κόσμος των κρυπτονομισμάτων και ο παραδοσιακός χρηματοοικονομικός κόσμος συνδέονται σταδιακά. Από τη μία πλευρά χρησιμοποιούν το blockchain, τα smart contracts και τα ψηφιακά πορτοφόλια. Από την άλλη πλευρά πίσω τους στέκονται συχνά τραπεζικοί λογαριασμοί, κρατικά ομόλογα, ρυθμιζόμενοι εκδότες και κλασικά νομίσματα. Κατά την αξιολόγησή τους είναι επομένως σημαντικό να κοιτάμε πέρα από το ίδιο το peg και να κατανοούμε τον μηχανισμό που το δημιουργεί.

Αυτό το κείμενο εξυπηρετεί αποκλειστικά ενημερωτικούς και εκπαιδευτικούς σκοπούς και δεν αποτελεί επενδυτική συμβουλή. Τα κρυπτο-περιουσιακά στοιχεία είναι ασταθή και μπορεί να χάσετε ολόκληρο το επενδυμένο ποσό.