Staking: Odakle dolaze nagrade?

Staking omogućuje stjecanje nagrada za sudjelovanje u osiguravanju nekih blockchain mreža. Iza stope prikazane u aplikaciji stoji konkretna aktivnost validatora, pravila izdavanja kriptovalute i ponekad prihodi od transakcijskih naknada. Da bismo ponudu razumjeli, moramo znati kakvu ulogu naša sredstva imaju u mreži i pod kojim ih uvjetima možemo ponovno dobiti.

Princip se dobro može objasniti na primjeru Ethereuma, čija je izvorna kriptovaluta ether, odnosno ETH. Druge mreže, međutim, mogu drugačije rješavati delegiranje, isplate i eventualne sankcije. Staking stoga procjenjujemo prema konkretnom blockchainu i korištenoj usluzi. Samo držanje kriptovalute u novčaniku još automatski ne daje pravo na nagrade.

Zašto mreži treba ulog validatora

Blockchainu su potrebna pravila prema kojima se njegovi sudionici slažu oko valjane povijesti transakcija. U mehanizmu Proof of Stake, skraćeno PoS, u postizanju te suglasnosti sudjeluju validatori. Njihov softver provjerava blokove i glasuje o stanju lanca; prema pravilima protokola mogu biti odabrani i za predlaganje novog bloka. U Ethereumu je to sudjelovanje povezano s polaganjem ETH u protokol.

Ulog ima ekonomsku svrhu. Validator za uredno ispunjavanje obveza može dobivati nagrade, no neka kršenja pravila mogu ugroziti i njegova uložena sredstva. U Ethereumu validator može, primjerice, izgubiti dio uloga ako predloži više od jednog bloka za isti slot. Napad na mrežu tako može značiti gubitak kapitala samog napadača.

Nagrada je dakle povezana s radom i osiguravanjem mreže. Ako koristimo uslugu koja validator vodi umjesto nas, tehnički posao obavlja njezin operater. Naše sudjelovanje može se svesti na nekoliko koraka u aplikaciji, ali obveze validatora time ne nestaju. Važno je kako usluga prenosi njegove prinose i eventualne gubitke na klijente.

Od čega se nagrade sastoje

Jedan od izvora je nova emisija. Protokol prema svojim pravilima stvara dodatne jedinice kriptovalute i dodjeljuje ih sudionicima koji ispunjavaju zadane zadatke. Ethereum tako nagrađuje validatore za sudjelovanje u konsenzusu. Izdavanje novih ETH treba razlikovati od promjene ukupne ponude, na koju istodobno utječe spaljivanje dijela naknada.

Drugi izvor mogu biti naknade koje korisnici plaćaju za transakcije. Kod Ethereuma, međutim, validator ne dobiva cijelu plaćenu naknadu. Osnovna sastavnica nazvana base fee se spaljuje, odnosno uklanja iz optjecaja. Prioritetna naknada, odnosno priority fee, pripada predlagatelju bloka. Više ukupne naknade u mreži stoga se ne mogu automatski poistovjetiti s jednako velikim rastom nagrada za stakere.

Prihode mogu dopunjavati i prinosi od redoslijeda transakcija u bloku, označeni kraticom MEV. Primjerice, mogućnost arbitraže između dviju burzi može motivirati tražitelje transakcija da nastoje postići njihovo uvrštavanje određenim redoslijedom ili da za to ponude plaćanje. Dio tih prihoda može pripasti i predlagatelju bloka; njihova raspodjela ovisi o korištenoj infrastrukturi i usluzi. Nije riječ o fiksnoj nagradi koju bi svaki imatelj dobivao ravnomjerno.

Kod konkretne ponude stoga pratimo koje prihode navedena stopa uključuje. Ako dio prinosa čini privremena nagrada koju plaća pružatelj usluge, moramo je odvojiti od nagrada blockchaina. Nakon završetka akcije taj dio može prestati postojati, a da se pravila same mreže ne promijene.

Zašto se stopa mijenja i kako čitati APR i APY

Na nagrade utječu količina imovine uključene u staking, učinak validatora i pravila protokola. U Ethereumu s rastom ukupnog aktivnog uloga opada osnovna nagrada koja pripada istoj količini stakeanih ETH. Tome se pridružuje promjenjivost prihoda od predlaganja blokova i njihova sadržaja. Rezultat za kratko razdoblje stoga ne mora odgovarati dugoročnom prosjeku.

Kratica APR obično izražava godišnju stopu bez uračunavanja kontinuiranog reinvestiranja nagrada. APY uzima u obzir pretpostavku da se nagrade ponovno uključuju i same stvaraju dodatne nagrade. Nijedna od tih kratica ne obećava zajamčeni rezultat. Važno je je li riječ o povijesnom podatku, trenutačnoj procjeni ili vremenski ograničenoj ponudi te jesu li od stope oduzete naknade.

Zamislimo modelnu uslugu s bruto godišnjom stopom od 4 % i provizijom od 10 % nagrada. Uz ulog od 10 ETH za cijelu bi godinu uz nepromijenjenu stopu nastala bruto nagrada od 0,4 ETH. Pružatelj usluge zadržao bi 0,04 ETH, a nama bi ostalo 0,36 ETH, odnosno 3,6 % izvornog uloga. Primjer ne računa s dodatnim troškovima, prekidima rada ni promjenom stope.

Provizija od nagrade ima drugačiji učinak od jednako nazvane naknade na cijeli uloženi iznos. Pri usporedbi usluga stoga moramo znati osnovicu izračuna. Ako aplikacija već prikazuje neto stopu nakon provizije, ne bismo je trebali oduzimati drugi put. Kod APY dodatno provjeravamo reinvestira li usluga nagrade doista i koji su troškovi s tim povezani.

Više kovanica ne mora značiti veću vrijednost

Nagradu od stakinga treba odvojiti od cijene kriptovalute. Stjecanje dodatnih jedinica imovine može pratiti i rast i pad njezine tržišne vrijednosti. Za rezultat u krunama odlučujuća je vrijednost cijele pozicije u trenutku kada je vrednujemo ili prodajemo.

U jednostavnom modelu držimo 100 kovanica po 1 000 CZK, dakle ukupno 100 000 CZK. Nakon godinu dana i pripisivanja nagrada imamo 104 kovanice. Ako, međutim, cijena jedne padne na 700 CZK, vrijednost pozicije iznosi 72 800 CZK. Broj kovanica porastao je za 4 %, a vrijednost cijele pozicije u krunama ipak je pala za 27,2 %. Radi preglednosti ne računamo s dodatnim troškovima ni porezima.

Zasebno je pitanje rast ponude kriptovalute. Ako nagrade nastaju novom emisijom, uz naše kovanice pristižu i dodatne jedinice u cijelom sustavu. Na modelnoj mreži broj naših kovanica može porasti za 8 %, dok se ukupna ponuda poveća za 10 %. Naš udio u ponudi time se blago smanjuje. Visoka stopa nagrada dakle sama po sebi ne govori kako se mijenja naša relativna pozicija ni tržišna cijena imovine.

Kako se može uključiti u staking

Najizravniji put je vođenje vlastitog validatora. U Ethereumu njegova aktivacija zahtijeva najmanje 32 ETH. Operater osigurava hardver, povezivost, ažuriranja i upravljanje ključevima. Nagrade dobiva izravno prema pravilima protokola i odgovoran je za rad. Bruto prihodi pritom još ne uzimaju u obzir njegove vlastite troškove opreme i rada.

Druge mreže podržavaju izravno delegiranje. Imatelj dodjeljuje svoj ulog odabranom operateru koji stvara blokove, a da sam ne mora voditi potrebnu infrastrukturu. Primjerice, pri standardnom delegiranju ADA u Cardanu kovanice ostaju pod kontrolom imatelja i delegiranjem se ne zaključavaju. Cardano na delegirani ulog ne primjenjuje slashing. Ta se pravila ne mogu automatski prenijeti na druge blockchaine ni na ponudu posrednika.

U Ethereumu se može koristiti i vođenje validatora kao usluga. U nekim aranžmanima zadržavamo kontrolu nad adresom za isplatu sredstava, a operateru povjeravamo samo ključeve za potpisivanje potrebne za validaciju. Pogreška operatera nam ipak može naštetiti. Kod usluge s punom pohranom, naprotiv, pružatelj kontrolira i sredstva i ključeve. Rizicima mreže tada se pridružuju rizici njegove sigurnosti, sposobnosti ispunjavanja obveza i uvjeta isplate.

Za manje iznose postoje staking poolovi koji objedinjuju sredstva više sudionika. U Ethereumu je riječ o rješenjima izgrađenima iznad osnovnog protokola, s vlastitim operaterima, pravilima i ponekad pametnim ugovorima. Nije stoga dovoljno znati naziv blockchaina. Moramo znati kome ili kojem ugovoru povjeravamo sredstva i kako se nagrade raspodjeljuju među sudionicima.

Način uključivanja utječe i na raspodjelu kontrole nad mrežom. Tisuće klijenata jedne platforme ne moraju značiti tisuće neovisnih operatera. Ako velik dio uloga upravlja nekoliko subjekata s istom infrastrukturom ili softverom, njihov zajednički kvar može pogoditi veći dio mreže. Pri procjeni sigurnosti stoga je važna i neovisnost i raznolikost operatera.

Što donosi likvidni staking

Neki poolovi izdaju token koji predstavlja udio u stakeanoj poziciji. Naziva se liquid staking token, odnosno LST. Temeljni ETH ostaje uključen u staking, dok token u novčaniku možemo pod uvjetima danog rješenja prenijeti ili prodati. Tako držimo token vezan uz poziciju u određenom sustavu čije funkcioniranje ovisi i o posrednicima i kodu.

Nagrada se ne mora očitovati zasebnom dolaznom uplatom. Kod jedne vrste tokena raste njihov broj u novčaniku, kod druge broj ostaje isti, a mijenja se količina temeljne imovine koja pripada jednoj jedinici. Dokumentacija Lida tu razliku opisuje na tokenima stETH i wstETH. Stanje bez vidljivog prirasta tokena stoga ne mora značiti da se nagrade ne obračunavaju.

Likvidnost, međutim, ima svoje uvjete. Tržišna cijena LST može odstupiti od vrijednosti temeljnog ETH, a prodaja može značiti popust. Povrat ETH putem protokola ima vlastiti postupak i može zahtijevati čekanje. Pridružuje se i rizik pogreške pametnog ugovora, promjena u upravljanju protokolom i kvara operatera. Držanje LST stoga ne uklanja rizike stakinga.

Ako token dalje koristimo kao kolateral za zajam, dodajemo još jednu financijsku operaciju. Pri nepovoljnom razvoju može nastati rizik likvidacije kolaterala. Veći zbroj prinosa u takvoj strategiji nije bez dodatnog rizika i ne može se uspoređivati s jednostavnim stakingom samo prema konačnom postotku.

Kada ponovno dolazimo do sredstava

Uvjeti ulaska i izlaska dio su stakinga jednako kao i nagrada. Kod konkretne mreže ili usluge provjeravamo minimalni ulog, trenutak početka nagrađivanja i postupak završetka. U Ethereumu postoje mehanizmi za isplatu nagrada i za gašenje validatora. Vrijeme isplate ovisi o postavkama validatora i redovima čekanja. Mogućnost zatražiti gašenje stoga ne znači da će svi ETH odmah stići u novčanik spreman za uobičajenu upotrebu.

Kod poola ili platforme s pohranom pravilima blockchaina pridružuje se način na koji usluga obrađuje isplatu. Utvrđujemo uključuje li procijenjeni rok cijeli postupak, nastaju li tijekom čekanja još nagrade i što može produljiti isplatu. Redovita isplata nagrada istodobno ne mora značiti jednako brzu dostupnost izvornog uloga.

Ako pružatelj usluge nudi brzi izlazak, moramo razumjeti njegov mehanizam. Može koristiti raspoloživu rezervu, drugog kupca ili prodaju tokena koji predstavlja stakeanu poziciju. Svaki put ima vlastita ograničenja. Kod LST je, primjerice, korisno usporediti prodajnu cijenu na tržištu s mogućnošću i trajanjem isplate putem odgovarajućeg protokola.

Prekid rada i slashing imaju različite posljedice

U Ethereumu uobičajena neaktivnost može značiti propuštene nagrade i penalizacije za neispunjene obveze. Sam kratki prekid internetske veze, međutim, automatski ne dovodi do slashinga. Na posljedice utječu trajanje neaktivnosti i stanje ostatka mreže; ozbiljnije mogu biti osobito u razdoblju kada mreža ne uspijeva finalizirati blokove. Zato je kvaliteta rada važna čak i kada sredstva ostaju pod našom kontrolom.

Slashing je ozbiljnija sankcija za točno određeno kršenje pravila, primjerice za predlaganje više od jednog bloka za isti slot ili za neka kršenja pravila glasovanja. U Ethereumu dovodi do gubitka dijela uloga i prisilnog gašenja validatora. Na visinu sankcije može utjecati i to zakaže li u istom razdoblju na sličan način veći broj validatora. Nije riječ samo o neisplati buduće nagrade.

Do kršenja može doći i zbog pogrešnih postavki, ne samo pri namjernoj prijevari. Za korisnika usluge stoga je bitno tko će snositi financijske posljedice pogreške operatera i kakve uvjete ima eventualna naknada štete. Oznaka poput „zaštita od slashinga“ sama po sebi ne objašnjava opseg pokrića. Uvjeti mogu ograničavati vrstu događaja, iznos i način kompenzacije.

Posuđivanje ima drugi izvor prinosa

Pri posuđivanju dajemo kriptovalute dužnicima, a prinos nastaje prije svega od kamata koje oni za njih plaćaju. Primjerice, u Aave v3 dobavljači polažu imovinu u pool, a kamate koje dobivaju potječu od kamata dužnika nakon oduzimanja dijela namijenjenog protokolu. Na stopu utječe iskorištenost raspoloživih sredstava. Ulog u takav proizvod nije sudjelovanje u konsenzusu blockchaina.

Kod centralizirane usluge posuđivanja važno je kome posuđuje i pod kojim uvjetima jamči za svoje obveze. Kod decentraliziranog protokola procjenjujemo i pametne ugovore, cjenovne izvore i kolateral zajmova. Ni kolateral ne uklanja rizik: njegova vrijednost ili likvidnost mogu pasti, a pogrešni podaci mogu narušiti funkcioniranje sustava.

Osnovne razlike mogu se usporediti prema svrsi i izvoru prihoda.

Svrha sredstava

Staking u PoS mreži: Sudjelovanje u osiguravanju i suglasnosti mreže
Posuđivanje kriptovaluta: Davanje imovine dužnicima

Osnova prinosa

Staking u PoS mreži: Nagrade protokola i eventualni dodatni prihodi validatora
Posuđivanje kriptovaluta: Kamate koje plaćaju dužnici

Specifični rizici

Staking u PoS mreži: Rad validatora i sankcije prema pravilima mreže
Posuđivanje kriptovaluta: Neotplaćivanje i nedovoljan kolateral

Dostupnost sredstava

Staking u PoS mreži: Pravila mreže i eventualne usluge
Posuđivanje kriptovaluta: Uvjeti proizvoda i raspoloživa likvidnost

Tablica prikazuje osnovni mehanizam. Pri korištenju posrednika ili pametnih ugovora kod obiju varijanti pridružuju se i povezani rizici. Ni posuđivanje ne mora omogućivati trenutačnu isplatu. Dokumentacija Aave, primjerice, isplatu uvjetuje dostatnošću neposuđene likvidnosti; ako ulog istodobno služi kao kolateral za vlastiti zajam, isplatu ograničava i zahtijevani kolateral te pozicije.

Pomaže pratiti izravno izvor ponuđene nagrade. Bitcoin koristi rudarenje, a ne izvorni Proof of Stake. Ponuda prinosa na BTC stoga zahtijeva objašnjenje drugog mehanizma, primjerice posuđivanja ili korištenja dodatnog protokola. Isto tako sam ulog stablecoina u proizvod s prinosom ne može se smatrati nagradom za validaciju Ethereuma. Odlučujuća je stvarna upotreba sredstava.

Kako procijeniti konkretnu ponudu

Prije uključivanja moramo si razjasniti nekoliko povezanih pitanja:

• – Koju mrežu sredstva osiguravaju i odakle se nagrada isplaćuje?
• – Tko upravlja ključevima, vodi validator i odgovara za eventualne gubitke?
• – Je li stopa bruto ili neto i koje pretpostavke uključuje APR ili APY?
• – Kako funkcionira izlazak i kada se izvorni ulog doista može koristiti?
• – Prihvaćamo li samo rizike stakinga ili i rizike tokena, zajma ili dodatnog protokola?

Odgovori nam omogućuju usporedbu pod istim uvjetima. Viši navedeni postotak može proizlaziti iz druge imovine, privremene potpore, duljeg ograničenja isplate ili složenije strategije. Dok ne razumijemo izvor prihoda i način izlaska, nemamo dovoljno informacija za smislenu usporedbu.

Zaključak

Staking povezuje nagrade sa sudjelovanjem u radu i osiguravanju mreže. Protokol nagrađuje validatore za ispunjavanje konkretnih obveza i istodobno određuje pravila za ulazak, izlazak i eventualne sankcije. Kod usluge ili poola dodatno je važno tko kontrolira sredstva i kako prenosi nagrade i rizike na sudionike.

Pri procjeni rezultata moramo razlikovati broj stečenih kovanica, rast njihove ukupne ponude i njihovu tržišnu cijenu. Navedena stopa prikazuje samo dio te slike. Nagrade mogu pristizati i u vrijeme kada vrijednost cijele pozicije u krunama pada.

Posuđivanje kriptovaluta funkcionira na drugačijoj ekonomskoj osnovi jer prinos potječe od kamata koje plaćaju dužnici. Ponude stakinga i posuđivanja stoga uspoređujemo prema stvarnoj upotrebi sredstava, troškovima i dostupnosti isplate. Tek kada razumijemo mehanizam i njegove rizike, ima smisla procjenjivati ponuđeni postotak.

Ovaj tekst služi isključivo u informativne i edukativne svrhe i ne predstavlja investicijski savjet. Kriptoimovina je volatilna i možete izgubiti cijeli uloženi iznos.