Staking : D’où viennent les récompenses ?

Le staking permet d'obtenir des récompenses pour la participation à la sécurisation de certains réseaux blockchain. Derrière le taux indiqué dans l'application se trouvent une activité concrète des validateurs, les règles d'émission de la cryptomonnaie et parfois aussi des revenus issus des frais de transaction. Pour comprendre une offre, nous devons savoir quel rôle nos fonds jouent dans le réseau et à quelles conditions nous pouvons les récupérer.

Le principe s'explique bien avec Ethereum, dont la cryptomonnaie native est l'ether, ou ETH. D'autres réseaux peuvent toutefois traiter différemment la délégation, les retraits et les éventuelles sanctions. Nous évaluons donc le staking en fonction de la blockchain concrète et du service utilisé. La simple détention d'une cryptomonnaie dans un portefeuille ne donne pas automatiquement droit à des récompenses.

Pourquoi le réseau a besoin du dépôt des validateurs

Une blockchain a besoin de règles selon lesquelles ses participants s'accordent sur l'historique valide des transactions. Dans le mécanisme Proof of Stake, en abrégé PoS, ce sont les validateurs qui participent à ce consensus. Leur logiciel contrôle les blocs et vote sur l'état de la chaîne ; selon les règles du protocole, ils peuvent aussi être sélectionnés pour proposer un nouveau bloc. Sur Ethereum, cette participation est liée au dépôt d'ETH dans le protocole.

Le dépôt a une finalité économique. Un validateur peut obtenir des récompenses pour l'exécution correcte de ses obligations, mais certaines violations des règles peuvent aussi mettre en danger les fonds qu'il a déposés. Sur Ethereum, un validateur peut par exemple perdre une partie de son dépôt s'il propose plus d'un bloc pour un même slot. Une attaque contre le réseau peut ainsi entraîner une perte de capital pour l'attaquant lui-même.

La récompense est donc liée au fonctionnement et à la sécurisation du réseau. Si nous utilisons un service qui exploite un validateur pour nous, le travail technique est effectué par son opérateur. Notre participation peut se limiter à quelques étapes dans l'application, mais les obligations du validateur ne disparaissent pas pour autant. Ce qui compte, c'est la manière dont le service répercute ses revenus et ses éventuelles pertes sur les clients.

De quoi se composent les récompenses

L'une des sources est la nouvelle émission. Le protocole crée, selon ses règles, de nouvelles unités de cryptomonnaie et les attribue aux participants qui accomplissent les tâches définies. Ethereum récompense ainsi les validateurs pour leur participation au consensus. L'émission de nouveaux ETH doit être distinguée de l'évolution de l'offre totale, qui est simultanément influencée par la destruction d'une partie des frais.

Les frais payés par les utilisateurs pour les transactions peuvent constituer une autre source. Sur Ethereum, le validateur ne reçoit toutefois pas l'intégralité des frais payés. La composante de base, appelée base fee, est brûlée, c'est-à-dire retirée de la circulation. Les frais de priorité, ou priority fee, reviennent en revanche au proposeur du bloc. Des frais totaux plus élevés sur le réseau ne peuvent donc pas être automatiquement confondus avec une hausse équivalente des récompenses des stakers.

Les revenus peuvent également être complétés par les gains issus de l'ordonnancement des transactions dans un bloc, désignés par l'abréviation MEV. Par exemple, une possibilité d'arbitrage entre deux plateformes d'échange peut inciter des chercheurs de transactions à chercher à les faire inclure dans un certain ordre ou à proposer un paiement pour cela. Une partie de ces revenus peut aussi revenir au proposeur du bloc ; leur répartition dépend de l'infrastructure et du service utilisés. Il ne s'agit pas d'une récompense fixe que chaque détenteur recevrait de manière égale.

Pour une offre concrète, nous vérifions donc quels revenus le taux indiqué comprend. Si une partie du rendement est constituée d'une récompense temporaire financée par le prestataire, nous devons la séparer des récompenses de la blockchain. À la fin de la promotion, cette partie peut cesser d'exister sans que les règles du réseau lui-même ne changent.

Pourquoi le taux varie et comment lire l'APR et l'APY

Les récompenses dépendent de la quantité d'actifs engagés dans le staking, de la performance du validateur et des règles du protocole. Sur Ethereum, à mesure que le dépôt actif total augmente, la récompense de base correspondant à une même quantité d'ETH stakés diminue. S'y ajoute la variabilité des revenus liés à la proposition de blocs et à leur contenu. Le résultat sur une courte période ne correspond donc pas forcément à la moyenne à long terme.

L'abréviation APR exprime généralement un taux annuel sans prise en compte du réinvestissement continu des récompenses. L'APY intègre l'hypothèse que les récompenses sont réengagées et génèrent elles-mêmes de nouvelles récompenses. Aucune des deux abréviations ne promet un résultat garanti. Il importe de savoir s'il s'agit d'une donnée historique, d'une estimation actuelle ou d'une offre limitée dans le temps, et si les frais sont déduits du taux.

Imaginons un service modèle avec un taux annuel brut de 4 % et une commission de 10 % sur les récompenses. Pour un dépôt de 10 ETH, une récompense brute de 0,4 ETH serait générée sur une année entière à taux inchangé. Le prestataire conserverait 0,04 ETH et il nous resterait 0,36 ETH, soit 3,6 % du dépôt initial. L'exemple ne tient compte ni d'autres coûts, ni d'interruptions, ni d'une variation du taux.

Une commission sur la récompense n'a pas le même effet qu'un frais portant la même désignation mais calculé sur l'ensemble du montant déposé. Pour comparer des services, nous devons donc connaître la base de calcul. Si l'application affiche déjà un taux net après commission, nous ne devrions pas la déduire une seconde fois. Pour l'APY, nous vérifions en outre si le service réinvestit réellement les récompenses et quels coûts y sont associés.

Plus de pièces ne signifie pas forcément plus de valeur

La récompense de staking doit être distinguée du prix de la cryptomonnaie. L'obtention d'unités supplémentaires d'un actif peut s'accompagner aussi bien d'une hausse que d'une baisse de sa valeur de marché. Pour le résultat en CZK, ce qui compte est la valeur de l'ensemble de la position au moment où nous l'évaluons ou la vendons.

Dans un modèle simple, nous détenons 100 pièces à 1 000 CZK chacune, soit 100 000 CZK au total. Après un an et le versement des récompenses, nous avons 104 pièces. Si toutefois le prix d'une pièce tombe à 700 CZK, la valeur de la position s'élève à 72 800 CZK. Le nombre de pièces a augmenté de 4 %, mais la valeur en CZK de l'ensemble de la position a pourtant baissé de 27,2 %. Par souci de clarté, nous ne tenons compte ni d'autres coûts ni des impôts.

La croissance de l'offre de la cryptomonnaie est une question distincte. Si les récompenses proviennent d'une nouvelle émission, de nouvelles unités s'ajoutent non seulement à nos pièces, mais aussi dans l'ensemble du système. Sur un réseau modèle, le nombre de nos pièces peut augmenter de 8 % alors que l'offre totale augmente de 10 %. Notre part de l'offre diminue ainsi légèrement. Un taux de récompense élevé n'indique donc pas à lui seul comment évoluent notre position relative ni le prix de marché de l'actif.

Comment participer au staking

La voie la plus directe consiste à exploiter son propre validateur. Sur Ethereum, son activation exige au moins 32 ETH. L'exploitant assure le matériel, la connexion, les mises à jour et la gestion des clés. Il obtient les récompenses directement selon les règles du protocole et est responsable de l'exploitation. Les revenus bruts ne tiennent pas encore compte de ses propres coûts techniques et d'exploitation.

D'autres réseaux prennent en charge la délégation directe. Le détenteur attribue son dépôt à un exploitant choisi, qui produit des blocs, sans avoir à exploiter lui-même l'infrastructure nécessaire. Par exemple, lors d'une délégation standard d'ADA sur Cardano, les pièces restent sous le contrôle du détenteur et ne sont pas bloquées par la délégation. Cardano n'applique pas de slashing au dépôt délégué. Ces règles ne peuvent pas être automatiquement transposées à d'autres blockchains ni à l'offre d'un intermédiaire.

Sur Ethereum, il est également possible de recourir à l'exploitation d'un validateur en tant que service. Dans certaines configurations, nous conservons le contrôle de l'adresse de retrait des fonds et ne confions à l'opérateur que les clés de signature nécessaires à la validation. Une erreur de l'opérateur peut néanmoins nous porter préjudice. Avec un service entièrement dépositaire, en revanche, le prestataire contrôle aussi les fonds et les clés. Aux risques du réseau s'ajoutent alors les risques liés à sa sécurité, à sa capacité à honorer ses engagements et aux conditions de retrait.

Pour les petits montants, il existe des pools de staking qui regroupent les fonds de plusieurs participants. Sur Ethereum, il s'agit de solutions construites au-dessus du protocole de base, avec leurs propres opérateurs, leurs propres règles et parfois aussi des smart contracts. Il ne suffit donc pas de connaître le nom de la blockchain. Nous devons savoir à qui ou à quel contrat nous confions nos fonds et comment les récompenses sont réparties entre les participants.

Le mode de participation influe aussi sur la répartition du contrôle du réseau. Des milliers de clients d'une même plateforme ne signifient pas forcément des milliers d'exploitants indépendants. Si une grande part des dépôts est gérée par quelques entités utilisant la même infrastructure ou le même logiciel, leur défaillance commune peut toucher une plus grande partie du réseau. Pour évaluer la sécurité, l'indépendance et la diversité des opérateurs comptent donc aussi.

Ce qu'apporte le staking liquide

Certains pools émettent un token représentant une part de la position stakée. On l'appelle liquid staking token, ou LST. L'ETH sous-jacent reste engagé dans le staking, tandis que nous pouvons transférer ou vendre le token présent dans notre portefeuille aux conditions de la solution concernée. Nous détenons ainsi un token lié à une position au sein d'un système donné, dont le fonctionnement dépend aussi d'intermédiaires et de code.

La récompense ne se traduit pas forcément par un paiement entrant distinct. Pour un type de token, leur nombre augmente dans le portefeuille ; pour un autre, le nombre reste identique et c'est la quantité d'actif sous-jacent correspondant à une unité qui change. La documentation de Lido décrit cette différence à l'aide des tokens stETH et wstETH. Un solde sans augmentation visible du nombre de tokens ne signifie donc pas nécessairement que les récompenses ne sont pas prises en compte.

La liquidité a toutefois ses conditions. Le prix de marché d'un LST peut s'écarter de la valeur de l'ETH sous-jacent et une vente peut impliquer une décote. Le retour à l'ETH via le protocole suit sa propre procédure et peut nécessiter une attente. S'y ajoutent le risque d'erreur dans un smart contract, de changements dans la gouvernance du protocole et de défaillance des opérateurs. Détenir un LST n'élimine donc pas les risques du staking.

Si nous utilisons ensuite le token comme garantie d'un prêt, nous ajoutons une opération financière supplémentaire. En cas d'évolution défavorable, un risque de liquidation de la garantie peut apparaître. Un rendement cumulé plus élevé dans une telle stratégie ne va pas sans risque supplémentaire et ne peut pas être comparé au staking simple uniquement sur la base du pourcentage final.

Quand retrouvons-nous l'accès à nos fonds

Les conditions d'entrée et de sortie font partie du staking au même titre que la récompense. Pour un réseau ou un service donné, nous vérifions le dépôt minimum, le moment où commence la rémunération et la procédure de sortie. Sur Ethereum, il existe des mécanismes de retrait des récompenses ainsi que de sortie du validateur. La durée du retrait dépend de la configuration du validateur et des files d'attente. La possibilité de demander une sortie ne signifie donc pas que tous les ETH arriveront immédiatement dans un portefeuille utilisable au quotidien.

Pour un pool ou une plateforme dépositaire, la manière dont le service traite le retrait s'ajoute aux règles de la blockchain. Nous vérifions si le délai estimé couvre l'ensemble du processus, si des récompenses sont encore générées pendant l'attente et ce qui peut prolonger le retrait. Un versement régulier des récompenses ne signifie pas pour autant une disponibilité aussi rapide du dépôt initial.

Si le prestataire propose une sortie rapide, nous devons comprendre son mécanisme. Il peut s'appuyer sur une réserve disponible, sur un autre acheteur ou sur la vente d'un token représentant la position stakée. Chaque voie a ses propres limites. Pour un LST, il est par exemple utile de comparer le prix de vente sur le marché avec la possibilité et le délai de retrait via le protocole concerné.

Une interruption et le slashing ont des conséquences différentes

Sur Ethereum, une inactivité ordinaire peut entraîner des récompenses manquées et des pénalités pour obligations non remplies. Une brève coupure d'internet ne conduit cependant pas automatiquement à un slashing. Les conséquences dépendent de la durée de l'inactivité et de l'état du reste du réseau ; elles peuvent être plus graves notamment pendant une période où le réseau n'est pas en mesure de finaliser les blocs. La qualité de l'exploitation compte donc, même lorsque les fonds restent sous notre contrôle.

Le slashing est une sanction plus grave pour une violation précisément définie des règles, par exemple la proposition de plus d'un bloc pour un même slot ou certaines violations des règles de vote. Sur Ethereum, il entraîne la perte d'une partie du dépôt et la sortie forcée du validateur. Le montant de la sanction peut aussi dépendre du fait qu'un plus grand nombre de validateurs défaillent de manière similaire au cours de la même période. Il ne s'agit pas seulement du non-versement d'une récompense future.

Une violation peut aussi survenir à cause d'une mauvaise configuration, et pas seulement en cas de fraude intentionnelle. Pour l'utilisateur d'un service, il est donc essentiel de savoir qui supportera les conséquences financières d'une erreur de l'opérateur et à quelles conditions une éventuelle indemnisation est soumise. Une mention du type « protection contre le slashing » n'explique pas à elle seule l'étendue de la couverture. Les conditions peuvent limiter le type d'événement, le montant ainsi que le mode de compensation.

Le prêt a une autre source de rendement

Dans le cadre d'un prêt, nous mettons des cryptomonnaies à disposition d'emprunteurs et le rendement provient principalement des intérêts qu'ils paient pour celles-ci. Par exemple, sur Aave v3, les fournisseurs déposent des actifs dans un pool et les intérêts qu'ils perçoivent proviennent des intérêts des emprunteurs, après déduction d'une part destinée au protocole. Le taux dépend de l'utilisation des fonds disponibles. Un dépôt dans un tel produit n'est pas une participation au consensus de la blockchain.

Pour un service de prêt centralisé, ce qui compte est de savoir à qui il prête et à quelles conditions il répond de ses engagements. Pour un protocole décentralisé, nous évaluons également les smart contracts, les sources de prix et les garanties des prêts. Même une garantie n'élimine pas le risque : sa valeur ou sa liquidité peuvent baisser et des données erronées peuvent perturber le fonctionnement du système.

Les différences fondamentales peuvent être comparées selon la finalité et la source des revenus.

Finalité des fonds

Staking sur un réseau PoS : Participation à la sécurisation et au consensus du réseau
Prêt de cryptomonnaies : Mise à disposition d'actifs à des emprunteurs

Base du rendement

Staking sur un réseau PoS : Récompenses du protocole et éventuels revenus supplémentaires du validateur
Prêt de cryptomonnaies : Intérêts payés par les emprunteurs

Risques spécifiques

Staking sur un réseau PoS : Exploitation du validateur et sanctions selon le réseau
Prêt de cryptomonnaies : Défaut de remboursement et garantie insuffisante

Disponibilité des fonds

Staking sur un réseau PoS : Règles du réseau et des éventuels services
Prêt de cryptomonnaies : Conditions du produit et liquidité disponible

Le tableau présente le mécanisme de base. En cas de recours à un intermédiaire ou à des smart contracts, des risques associés s'ajoutent pour les deux options. Le prêt ne permet pas non plus forcément un retrait immédiat. La documentation d'Aave, par exemple, subordonne le retrait à une liquidité non prêtée suffisante ; si le dépôt sert en même temps de garantie à notre propre prêt, le retrait est également limité par la garantie requise pour cette position.

Une aide consiste à suivre directement la source de la récompense proposée. Bitcoin utilise le minage et non un Proof of Stake natif. Une offre de rendement sur des BTC exige donc l'explication d'un autre mécanisme, par exemple le prêt ou l'utilisation d'un autre protocole. De même, le simple dépôt d'un stablecoin dans un produit de rendement ne peut pas être considéré comme une récompense pour la validation d'Ethereum. Ce qui est déterminant, c'est l'utilisation réelle des fonds.

Comment évaluer une offre concrète

Avant de nous engager, nous devons clarifier plusieurs questions liées :

• – Quel réseau les fonds sécurisent-ils et d'où provient le versement de la récompense ?
• – Qui contrôle les clés, exploite le validateur et répond des éventuelles pertes ?
• – Le taux est-il brut ou net et quelles hypothèses l'APR ou l'APY intègrent-ils ?
• – Comment fonctionne la sortie et quand le dépôt initial peut-il réellement être utilisé ?
• – Acceptons-nous uniquement les risques du staking, ou aussi ceux d'un token, d'un prêt ou d'un autre protocole ?

Les réponses nous permettent de comparer des conditions équivalentes. Un pourcentage affiché plus élevé peut provenir d'un autre actif, d'un soutien temporaire, d'une restriction de retrait plus longue ou d'une stratégie plus complexe. Tant que nous ne comprenons pas la source des revenus et le mode de sortie, nous ne disposons pas de suffisamment d'informations pour une comparaison pertinente.

Conclusion

Le staking relie les récompenses à la participation au fonctionnement et à la sécurisation du réseau. Le protocole récompense les validateurs pour l'exécution d'obligations concrètes et fixe en même temps les règles d'entrée, de sortie et des éventuelles sanctions. Pour un service ou un pool, il importe en outre de savoir qui contrôle les fonds et comment les récompenses et les risques sont répercutés sur les participants.

Pour évaluer le résultat, nous devons distinguer le nombre de pièces obtenues, la croissance de leur offre totale et leur prix de marché. Le taux indiqué ne reflète qu'une partie de ce tableau. Les récompenses peuvent s'accumuler même lorsque la valeur en CZK de l'ensemble de la position diminue.

Le prêt de cryptomonnaies repose sur une autre base économique, car le rendement provient des intérêts payés par les emprunteurs. Nous comparons donc les offres de staking et de prêt selon l'utilisation réelle des fonds, les coûts et la disponibilité du retrait. Ce n'est que lorsque nous comprenons le mécanisme et ses risques qu'il est pertinent d'évaluer le pourcentage proposé.

Ce texte est fourni uniquement à des fins d'information et d'éducation et ne constitue pas un conseil en investissement. Les cryptoactifs sont volatils et vous pouvez perdre la totalité du montant investi.