Kriptovalute so znane predvsem po tem, da njihova vrednost lahko izrazito naraste ali pade. Bitcoin ali Ethereum lahko v enem dnevu spremenita ceno za več odstotkov, v obdobjih povečane volatilnosti pa so lahko nihanja še izrazitejša.

Prav zato se lahko na prvi pogled zdi nekoliko nenavadno, da je eden najpomembnejših delov sveta kriptovalut postalo premoženje, katerega glavni cilj je popolno nasprotje tega.

Ne spreminjati svoje vrednosti.

Čemu pravzaprav svet kriptovalut potrebuje sredstvo, katerega cena naj se ne bi bistveno spreminjala?

Če želimo blockchain uporabljati ne le za špekuliranje o rasti cene, temveč tudi za prenos denarja, trgovanje, plačila ali druge finančne storitve, potrebujemo v njem tudi nekaj, kar bo delovalo kot razmeroma stabilna obračunska enota.

Prav to vlogo so začeli izpolnjevati stablecoini.

Stablecoin je digitalni žeton, katerega vrednost skuša posnemati vrednost drugega sredstva. Najpogosteje gre za ameriški dolar, tako da naj bi imel en žeton vrednost približno enega dolarja. Obstajajo pa tudi stablecoini, vezani na evro, zlato ali druge vrednosti.

S tem je nastalo nekaj zelo zanimivega. Sredstvo, ki uporablja blockchain infrastrukturo podobno kot Bitcoin ali Ethereum, a se pri tem cenovno skuša obnašati bolj kot klasičen denar.

Stablecoini so tako postopoma postali eden najizrazitejših mostov med tradicionalnim finančnim sistemom in svetom kriptovalut.

Zakaj so nastali stablecoini

Bitcoin je pokazal, da je mogoče prek interneta prenašati vrednost brez banke ali druge centralne plačilne institucije. Ethereum je to zamisel razširil s pametnimi pogodbami in možnostjo ustvarjanja celih finančnih aplikacij.

Ostal pa je en praktičen problem.

Cena samih kriptovalut se nenehno spreminja.

Predstavljajmo si, da želimo prek blockchaina nekomu plačati vrednost 1.000 dolarjev. Če uporabimo sredstvo, katerega cena lahko v nekaj urah izrazito naraste ali pade, se pojavi preprosto vprašanje: koliko pravzaprav pošiljamo?

Enak problem nastane pri trgovanju. Vlagatelj lahko na primer proda Bitcoin, ker določen čas ne želi biti izpostavljen njegovim cenovnim gibanjem. Če pa bi moral vsakič sredstva prenesti nazaj v klasične dolarje prek bančnega sistema, bi del prednosti blockchain infrastrukture izgubil smisel.

Stablecoin omogoča, da ostanemo znotraj okolja kriptovalut. Vlagatelj lahko proda Bitcoin za žeton, vezan na ameriški dolar, in ta žeton nato hrani v denarnici, ga prenese na drugo platformo, uporabi v decentraliziranih financah ali ga pošlje drugi osebi.

Stablecoini so tako rešili enega od praktičnih problemov trga kriptovalut: kako dobiti razmeroma stabilno vrednost neposredno na blockchain.

Kaj je stablecoin in kaj pomeni njegova „stabilnost“

Stablecoin je vrsta kriptosredstva, zasnovana tako, da ohranja svojo vrednost glede na določeno referenčno vrednost.

Najpreprostejši primer je stablecoin, vezan na ameriški dolar.

Če vse deluje pravilno:

1 žeton ≈ 1 ameriški dolar.

Simbol približno je tukaj pomemben.

Stablecoin se običajno trguje na trgu enako kot druge kriptovalute. Njegova cena zato ni nujno vsako sekundo natančno en dolar. Lahko se kratkoročno giblje nekoliko nad ali pod to vrednostjo.

Cilj mehanizma stablecoina je, da se cena vrača k referenčni vrednosti.

Temu razmerju pravimo peg, torej cenovna vezava. Če se stablecoin, vezan na dolar, trguje približno za en dolar, pravimo, da drži svoj peg.

Če se cena začne izrazito oddaljevati, govorimo o depegu.

In prav tukaj je treba poudariti eno pomembno stvar:

Beseda „stable“ ne pomeni „varno“.

Pomeni le to, da dani žeton uporablja določen mehanizem, ki skuša njegovo vrednost ohranjati stabilno. Ali ta mehanizem dejansko deluje in kakšna tveganja se skrivajo pod njim, je drugo vprašanje.

Kako se drži vrednost enega dolarja

Pri klasičnem modelu stablecoina za stabilnostjo stojijo predvsem rezerve, možnost povratnega odkupa in delovanje trga.

Predstavljajmo si poenostavljen stablecoin USDX.

Izdajatelj od stranke prejme 1.000 dolarjev in v zameno ustvari 1.000 žetonov USDX. Dolarska vrednost ostane v rezervah, žetoni pa lahko začnejo krožiti po blockchainu.

Če stranka pozneje žetone vrne izdajatelju in izpolnjuje pogoje za neposredni odkup, lahko dobi nazaj ustrezno dolarsko vrednost.

Pomembno vlogo igra tudi arbitraža.

Če se na primer stablecoin trguje za 0,98 dolarja, medtem ko ga je pod določenimi pogoji mogoče zamenjati nazaj za en dolar, nastane motivacija, da žeton poceni kupimo in ga nato odkupimo za višjo vrednost. S tem raste povpraševanje in cena se potiska nazaj proti enemu dolarju.

Enako načelo lahko deluje tudi v obratni smeri, če se stablecoin trguje nad enim dolarjem.

Bistveno je torej razumeti, da stablecoin ne drži vrednosti zgolj zato, ker je na njem napisano „1 USD“. Za njim mora obstajati ekonomski ali tehnološki mehanizem, ki trg motivira, da to vrednost spoštuje.

Vsi stablecoini ne delujejo enako

Tukaj pridemo do ene najpomembnejših točk.

Dva žetona lahko oba trdita, da naj bi njuna vrednost bila en dolar, a kljub temu delujeta na povsem drugačen način.

Razlika je predvsem v odgovoru na vprašanje:

Kaj njuno vrednost dejansko drži?

Stablecoini, kriti s tradicionalnimi sredstvi

Najbolj znan model so stablecoini, za katerimi stoji konkreten izdajatelj in rezervna sredstva.

V to skupino spadata na primer USDC, ki ga izdaja podjetje Circle, ali USDT, ki ga izdaja podjetje Tether.

Načelo je razmeroma preprosto. Proti žetonom v obtoku obstajajo rezerve, ki naj bi omogočile njihov povratni odkup za referenčno valuto pod določenimi pogoji.

Te rezerve ne sestavlja nujno le gotovina. Lahko vključujejo na primer bančne vloge, kratkoročne državne obveznice ali druge visoko likvidne finančne instrumente.

Uporabnik se tako ne zanaša predvsem na algoritem, temveč na izdajatelja in kakovost rezerv, ki stojijo za žetonom.

Prednost tega modela je njegova relativna razumljivost in možnost povezave blockchain infrastrukture s sredstvi tradicionalnega finančnega sistema.

Slabost je, da v okolje blockchaina znova vstopa centralna institucija. Sama mreža je lahko decentralizirana, stablecoin pa ni nujno decentraliziran.

Uporabnik mora zaupati, da izdajatelj dejansko drži ustrezne rezerve, da so dovolj kakovostne in likvidne ter da bo sposoben izpolniti svoje obveznosti.

Stablecoina, kot sta USDC in USDT, tako dobro kažeta, da blockchain lahko spremeni vlogo posrednikov, a jih ne odpravi nujno v celoti.

Stablecoini, zavarovani s kriptovalutami

Naslednji model so stablecoini, katerih zavarovanje ne leži na bančnem računu izdajatelja, temveč neposredno na blockchainu.

Uporabnik v pametno pogodbo vloži kriptovalute in proti temu zavarovanju lahko nastanejo stablecoini.

Ker vrednost kriptovalut niha, se pogosto uporablja čezmerno zavarovanje.

Poenostavljeno je morda treba vložiti na primer kriptovalute v vrednosti 150 dolarjev, da je mogoče ustvariti stablecoine v vrednosti 100 dolarjev.

Če cena zavarovanja preveč pade, lahko sistem del pozicije samodejno likvidira.

Prednost je manjša odvisnost od enega podjetja. Slabost je večja tehnološka zapletenost in tveganje kolaterala, pametnih pogodb ali samega blockchaina.

Algoritemski stablecoini

Tretja skupina so algoritemski stablecoini.

Ti skušajo držati stabilno ceno brez klasične polne rezerve tradicionalnih sredstev. Namesto tega uporabljajo algoritme, spremembe ponudbe, ekonomske spodbude ali razmerje z drugim žetonom.

Na papirju lahko ta model deluje zelo elegantno.

Problem nastane v trenutku, ko mehanizem preneha delovati ali izgubi zaupanje trga.

In prav to je pokazal primer TerraUSD.

Osnovne vrste stablecoinov

Krit s tradicionalnimi sredstvi

Kaj pomaga držati njegovo vrednost: Rezerve v gotovini, bančnih vlogah ali drugih likvidnih sredstvih
Glavno tveganje: Izdajatelj, kakovost in dostopnost rezerv
Primer: USDC, USDT

Zavarovan s kriptovalutami

Kaj pomaga držati njegovo vrednost: Kriptovalutni kolateral, shranjen v pametnih pogodbah
Glavno tveganje: Padec vrednosti kolaterala, likvidacija in tehnološko tveganje
Primer: S kriptovalutami zavarovani stablecoini

Algoritemski

Kaj pomaga držati njegovo vrednost: Algoritmi, spremembe ponudbe in ekonomske spodbude
Glavno tveganje: Izguba zaupanja in odpoved stabilizacijskega mehanizma
Primer: TerraUSD (zgodovinski primer)

Enaka tržna cena je torej lahko rezultat popolnoma drugačnega mehanizma. Prav zato je pri primerjavi stablecoinov pomembno spremljati ne le njihov peg, temveč tudi način, kako ga skušajo ohraniti.

Študija primera: TerraUSD – ko se stabilnost sesuje

TerraUSD, znan pod kratico UST, je bil algoritemski stablecoin, vezan na ameriški dolar.

Njegova stabilnost je bila povezana z drugim žetonom mreže Terra, kriptovaluto LUNA. Sistem je omogočal menjavo 1 UST za LUNA v vrednosti enega dolarja in obratno.

Če je na primer cena UST padla pod en dolar, je trgovec lahko UST poceni kupil in ga nato v sistemu zamenjal za LUNA v vrednosti enega dolarja. Ta mehanizem naj bi ustvarjal ekonomsko motivacijo, da se cena UST vrne nazaj k pegu.

Dokler je trg verjel, da ima LUNA dovolj vrednosti in da bo celoten sistem deloval, se je UST uspel držati blizu enega dolarja.

Maja 2022 pa se je situacija obrnila in UST je začel izgubljati svoj peg.

Ljudje so se začeli znebiti UST, sistem pa se je odzval z ustvarjanjem dodatnih žetonov LUNA, katerih cena je hkrati strmo padala.

Več kot je nastajalo LUNA, nižja je bila njena vrednost. In nižja kot je bila njena vrednost, manj zaupanja je imel trg v to, da bo lahko stabiliziral UST.

Tako je nastala tako imenovana death spiral oziroma spirala smrti.

V nekaj dneh se je celoten sistem praktično sesul in s trga je izginilo na desetine milijard dolarjev vrednosti.

Primer TerraUSD je pokazal eno bistveno stvar:

Ne zadošča vedeti, da je nekaj stablecoin. Treba je vedeti, zakaj naj bi bil stabilen.

Dva žetona lahko na zaslonu kažeta približno enako ceno, a pod to ceno lahko stojijo popolnoma drugačni mehanizmi in popolnoma drugačna tveganja.

Za kaj se stablecoini uporabljajo

Stablecoini so sprva pridobili pomen predvsem kot orodje za trgovanje s kriptovalutami.

Danes je njihova uporaba izrazito širša.

Trgovanje

Vlagatelj lahko proda Bitcoin, Ethereum ali drugo kriptovaluto v stablecoin, ne da bi moral sredstva takoj prenesti nazaj na bančni račun.

Stablecoin tako deluje kot razmeroma stabilna enota med posameznimi posli.

Prenosi

Stablecoine je mogoče prenašati prek blockchaina med denarnicami in podprtimi platformami.

To omogoča premikanje vrednosti brez potrebe, da bi bilo treba pri vsakem prenosu vstopati v klasičen bančni sistem.

Mednarodna plačila

Blockchain omogoča prenos stablecoina med uporabniki ne glede na to, kje se nahajajo.

To ne pomeni samodejno, da je vsak tak prenos cenejši ali hitrejši od klasičnega bančnega plačila. Odvisno je od konkretne mreže, provizij in ponudnika.

Stablecoini pa so ustvarili novo možnost, kako digitalno in neprekinjeno premikati dolarsko ali evrsko vrednost.

DeFi

Stablecoini so eden temeljnih gradnikov decentraliziranih financ.

Uporabljajo se pri menjavi sredstev, posojilih, kreditih ali upravljanju likvidnosti. Njihov pomen je prav v tem, da ustvarjajo razmeroma stabilno obračunsko enoto znotraj okolja, kjer večina drugih sredstev izrazito niha.

Plačila

Vse več plačilnih podjetij in fintech storitev preučuje uporabo stablecoinov za vsakodnevna plačila in poravnavo transakcij.

V takem primeru uporabniku stablecoina ni več treba dojemati kot kriptovaluto. Lahko deluje zgolj kot tehnološka plast v ozadju.

Prav tukaj se svetova kriptovalut in tradicionalnih plačil postopoma povezujeta.

Stablecoin ni isto kot denar na računu

Če imamo na bančnem računu 1.000 dolarjev in poleg tega hranimo 1.000 USDC, lahko aplikacija prikazuje skoraj enako vrednost.

Pravno in tehnološko pa ne gre za isto stvar.

Denar na bančnem računu predstavlja terjatev do banke, za upravičene bančne vloge v Evropski uniji pa standardno velja sistem zajamčenih vlog do določene meje.

Stablecoin je nasproti temu digitalni žeton.

Njegove lastnosti so odvisne od izdajatelja, rezerv, pravnega režima in konkretne konstrukcije.

Pri nekaterih stablecoinih obstaja pravica do povratnega odkupa pri izdajatelju. Pri drugih stabilnost deluje prek kriptovalutnega zavarovanja ali algoritma.

Poenostavljeno:

1 dolar na bančnem računu in stablecoin v tržni vrednosti enega dolarja imata lahko enako ceno, a nista isto sredstvo.

Stablecoin ni CBDC

Naslednji pojem, ki se s stablecoini pogosto zamenjuje, je CBDC oziroma Central Bank Digital Currency, torej digitalna valuta centralne banke.

Razlika je bistvena.

Stablecoin izdaja zasebno podjetje ali decentraliziran protokol.

CBDC izdaja centralna banka.

Če bi torej nastal digitalni evro, ne bi šlo za evrski stablecoin, ki bi ga izdajalo zasebno podjetje. Šlo bi za denar centralne banke v digitalni obliki.

Pri stablecoinu se sprašujemo:

Kdo je izdajatelj in s čim je žeton krit?

Pri CBDC se sprašujemo:

Katera centralna banka ga izdaja in kakšna pravila zanj veljajo?

Stablecoini in CBDC torej niso dve oznaki za isto stvar. Sta dva različna pristopa k digitalnemu denarju.

Stablecoini in evropska regulacija MiCA

Z naraščajočim pomenom stablecoinov so se z njihovim delovanjem intenzivneje začeli ukvarjati tudi regulatorji.

V Evropski uniji je ključni okvir uredba MiCA – Markets in Crypto-Assets Regulation.

MiCA ne obravnava stablecoina kot ene univerzalne kategorije.

Razlikuje predvsem dve vrsti žetonov s stabilnejšo vrednostjo.

Žeton e-denarja oziroma EMT

Če žeton skuša ohranjati vrednost glede na eno uradno valuto, na primer evro ali ameriški dolar, ga MiCA označuje kot žeton e-denarja.

Preprosto povedano gre za žeton, ki skuša digitalno predstavljati eno konkretno valuto.

Žeton, vezan na sredstva, oziroma ART

Druga kategorija je žeton, vezan na sredstva.

Po MiCA gre za kriptosredstvo, drugačno od žetona e-denarja, ki skuša ohranjati stabilno vrednost tako, da se sklicuje na drugo vrednost, pravico ali njuno kombinacijo, vključno z eno ali več uradnimi valutami.

Za običajnega uporabnika se lahko ta delitev zdi pravniška podrobnost, a njen pomen je praktičen.

Če žeton trdi, da predstavlja stabilno vrednost, je pomembno vedeti, kdo ga izdaja, kaj drži v rezervah, kako deluje povratni odkup in kdo nadzoruje izpolnjevanje teh pravil.

MiCA seveda ne zagotavlja, da stablecoin ne more izgubiti svojega pega ali se soočiti s tehnično težavo.

Regulacija ne odpravlja tveganja.

Spreminja pa pravila, po katerih se s tem tveganjem ravna.

Kakšna tveganja imajo stablecoini

Stablecoini so bili ustvarjeni zato, da bi zmanjšali cenovno volatilnost.

Niso pa odpravili tveganja kot takega.

Le premaknili so ga na druga področja.

Depeg

Najbolj vidno tveganje je izguba vezave na referenčno vrednost.

Če naj bi stablecoin veljal en dolar, trg pa začne dvomiti o njegovi sposobnosti ohraniti to vrednost, lahko njegova cena pade.

Tveganje izdajatelja

Pri centraliziranih stablecoinih je uporabnik odvisen od podjetja, ki žeton izdaja.

Finančna, operativna ali pravna težava izdajatelja lahko vpliva na zaupanje v sam stablecoin.

Tveganje rezerv

Pomembno ni le to, ali ima stablecoin rezerve, temveč tudi to, iz česa te rezerve sestavljajo.

Gotovina ali kratkoročna državna obveznica imata drugačne rizične lastnosti kot manj likvidna ali volatilna sredstva.

Tehnološko tveganje

Stablecoin je vseeno žeton na blockchainu.

Zato se lahko sooča s tveganji pametnih pogodb, konkretne blockchain mreže, mostov med blockchaini ali napake uporabnika.

Regulatorno tveganje

Sprememba zakonodaje lahko vpliva na to, kdo sme izdajati stablecoin, katere platforme ga lahko ponujajo ali pod kakšnimi pogoji ga je mogoče uporabljati.

Prav zato je pri ocenjevanju stablecoina treba spremljati ne le njegovo trenutno ceno, temveč tudi celoten mehanizem, ki stoji za njo.

Kaj preveriti pri stablecoinu

Stablecoini lahko na prvi pogled delujejo zelo podobno. Če dva žetona veljata približno en dolar, se lahko zdi, da med njima ni bistvene razlike. Kot pa smo videli na prejšnjih primerih, enaka cena še ne pomeni enakega načina delovanja niti enakega tveganja.

Pred uporabo ali hranjenjem stablecoina si je zato dobro zastaviti nekaj osnovnih vprašanj.

Kdo stablecoin izdaja? Pri nekaterih stablecoinih za žetonom stoji konkretno podjetje, ki upravlja rezerve ter zagotavlja njegovo izdajanje in povratni odkup. Drugi stablecoini delujejo prek decentraliziranega protokola ali pametnih pogodb. Že sam odgovor na to vprašanje pove, od koga ali od česa je odvisna stabilnost žetona.

S čim je njegova vrednost krita ali zavarovana? Stablecoin je lahko zavarovan z gotovino, bančnimi vlogami, kratkoročnimi državnimi obveznicami, kriptovalutami ali drugim mehanizmom. Ne zadošča torej vedeti, da žeton „ima rezerve“. Pomembno je tudi vedeti, iz česa te rezerve sestojijo in kako zlahka jih je mogoče po potrebi pretvoriti nazaj v denar.

Kako deluje povratni odkup? Pri stablecoinih, kritih s tradicionalnimi sredstvi, je pomembno vedeti, ali in pod kakšnimi pogoji je mogoče žetone zamenjati nazaj za referenčno valuto. Prav možnost povratnega odkupa je eden od mehanizmov, ki pomagajo ohranjati ceno stablecoina blizu njegovega pega.

Kako pregledne so rezerve? Pri centraliziranih stablecoinih je zaupanje v izdajatelja bistveno. Zato je smiselno spremljati, ali razkriva sestavo rezerv, informacije o njihovem upravljanju in redna poročila o tem, ali rezerve dejansko ustrezajo količini žetonov v obtoku.

Na kateri blockchain mreži stablecoin deluje? Isti stablecoin lahko obstaja na več blockchain mrežah. Te se lahko razlikujejo po hitrosti, transakcijskih provizijah, varnosti in načinu delovanja. Uporabnik zato ne bi smel spremljati zgolj samega stablecoina, temveč tudi mrežo, prek katere ga uporablja.

Kakšen je njegov regulatorni status? Z naraščajočim pomenom stablecoinov se vse več pozornosti namenja tudi njihovemu pravnemu in regulatornemu okviru. V Evropski uniji na tem področju velja regulacija MiCA, ki določa pravila za nekatere vrste žetonov s stabilno vrednostjo in njihove izdajatelje. Regulacija sama po sebi ne zagotavlja varnosti, lahko pa pomaga bolje določiti, kdo je odgovoren za žeton in po kakšnih pravilih deluje.

Je stablecoin držal svoj peg tudi v preteklosti? Kratkoročna odstopanja od referenčne vrednosti se lahko pojavijo tudi pri velikih stablecoinih. Izrazitejši ali ponavljajoči se depegi pa lahko kažejo na težavo z rezervami, likvidnostjo, zasnovo sistema ali zaupanjem trga.

Pri ocenjevanju stablecoina torej ne zadošča spremljati zgolj njegovo trenutno ceno. Pomembneje je razumeti celoten mehanizem, ki to ceno drži.

Ključno vprašanje za bralca: Ne le „Koliko stane stablecoin?“, temveč predvsem „Kaj drži njegovo vrednost in zakaj bi morali verjeti, da jo bo držal tudi jutri?“

Zaključek

Stablecoini so nastali kot odgovor na enega glavnih praktičnih problemov trga kriptovalut – visoko volatilnost. Na blockchain so prenesli enoto, ki skuša ohranjati stabilnejšo vrednost, in tako omogočili enostavnejše trgovanje, prenose, plačila ter delovanje decentraliziranih financ. Zaradi njih se je blockchain začel uporabljati ne le za volatilna digitalna sredstva, temveč tudi kot infrastruktura za prenos vrednosti, ki se obnaša podobno kot tradicionalne valute.

Hkrati pa ne obstaja en univerzalen model stablecoina. USDC, USDT, s kriptovalutami zavarovani stablecoini ali nekdanji TerraUSD lahko na zaslonu kažejo enako ceno, a pod to ceno stojijo popolnoma drugačni mehanizmi. Prav zato je pomembno spremljati ne le to, ali ima žeton vrednost približno enega dolarja, temveč predvsem kdo ga izdaja, s čim je zavarovan, kako deluje povratni odkup in kakšna tveganja so povezana z njegovo zasnovo.

Stablecoini so morda eden najboljših primerov tega, kako se svet kriptovalut in tradicionalni finančni svet postopoma povezujeta. Na eni strani izkoriščajo blockchain, pametne pogodbe in digitalne denarnice. Na drugi strani pa za njimi pogosto stojijo bančni računi, državne obveznice, regulirani izdajatelji in klasične valute. Pri njihovem ocenjevanju je zato pomembno pogledati pod sam peg in razumeti mehanizem, ki ga ustvarja.

Ta besedilo je namenjeno zgolj informativnim in izobraževalnim namenom ter ne predstavlja naložbenega svetovanja. Kriptosredstva so volatilna in lahko izgubite celoten vloženi znesek.