Staking: Odkiaľ pochádzajú odmeny?

Staking umožňuje získavať odmeny za účasť na zabezpečení niektorých blockchainových sietí. Za sadzbou uvedenou v aplikácii stojí konkrétna činnosť validátorov, pravidlá pre vydávanie kryptomeny a niekedy aj príjmy z transakčných poplatkov. Aby sme ponuke rozumeli, potrebujeme vedieť, akú úlohu naše prostriedky v sieti zohrávajú a za akých podmienok ich môžeme opäť získať.

Princíp možno dobre vysvetliť na Ethereu, ktorého natívnou kryptomenou je ether, teda ETH. Ostatné siete však môžu odlišne riešiť delegovanie, výbery aj prípadné postihy. Staking preto posudzujeme podľa konkrétneho blockchainu a použitej služby. Samotné držanie kryptomeny v peňaženke ešte automaticky nezakladá nárok na odmeny.

Prečo sieť potrebuje vklad validátorov

Blockchain potrebuje pravidlá, podľa ktorých sa jeho účastníci zhodnú na platnej histórii transakcií. V mechanizme Proof of Stake, skrátene PoS, sa na tejto zhode podieľajú validátori. Ich softvér kontroluje bloky a hlasuje o stave reťazca; podľa pravidiel protokolu môžu byť tiež vybraní na navrhnutie nového bloku. V Ethereu je táto účasť spojená s vložením ETH do protokolu.

Vklad má ekonomický účel. Validátor môže za riadne plnenie povinností získavať odmeny, niektoré porušenia pravidiel však môžu ohroziť aj jeho vložené prostriedky. V Ethereu môže validátor napríklad prísť o časť vkladu, ak navrhne viac ako jeden blok pre ten istý slot. Útok na sieť tak môže znamenať stratu kapitálu samotného útočníka.

Odmena teda súvisí s prevádzkou a zabezpečením siete. Ak využívame službu, ktorá za nás prevádzkuje validátor, technickú prácu vykonáva jej operátor. Naša účasť sa môže obmedziť na niekoľko krokov v aplikácii, povinnosti validátora tým však nezmiznú. Dôležité je, ako služba prenáša jeho výnosy a prípadné straty na klientov.

Z čoho sa odmeny skladajú

Jedným zo zdrojov je nová emisia. Protokol podľa svojich pravidiel vytvára ďalšie jednotky kryptomeny a prideľuje ich účastníkom, ktorí plnia stanovené úlohy. Ethereum tak odmeňuje validátorov za účasť na konsenze. Vydávanie nových ETH treba odlišovať od zmeny celkovej ponuky, ktorú súčasne ovplyvňuje spaľovanie časti poplatkov.

Ďalším zdrojom môžu byť poplatky používateľov za transakcie. Pri Ethereu však validátor nedostáva celý zaplatený poplatok. Základná zložka označovaná ako base fee sa spaľuje, teda odstraňuje z obehu. Prioritný poplatok, teda priority fee, naopak pripadá navrhovateľovi bloku. Vyššie celkové poplatky v sieti preto nemožno automaticky zamieňať za rovnako vysoký rast odmien pre stakerov.

Príjmy môžu dopĺňať aj výnosy z usporiadania transakcií v bloku, označované skratkou MEV. Napríklad možnosť arbitráže medzi dvoma burzami môže motivovať vyhľadávačov transakcií, aby sa usilovali o ich zaradenie v určitom poradí alebo zaň ponúkli platbu. Časť týchto príjmov môže pripadnúť aj navrhovateľovi bloku; ich rozdelenie závisí od použitej infraštruktúry a služby. Nejde o pevnú odmenu, ktorú by každý držiteľ dostával rovnomerne.

Pri konkrétnej ponuke preto sledujeme, ktoré príjmy uvádzaná sadzba zahŕňa. Ak časť výnosu tvorí dočasná odmena hradená poskytovateľom, potrebujeme ju oddeliť od odmien blockchainu. Po skončení akcie môže táto časť prestať existovať bez toho, aby sa zmenili pravidlá samotnej siete.

Prečo sa sadzba mení a ako čítať APR a APY

Odmeny ovplyvňuje množstvo aktív zapojených do stakingu, výkon validátora aj pravidlá protokolu. V Ethereu s rastom celkového aktívneho vkladu klesá základná odmena pripadajúca na rovnaké množstvo stakovaných ETH. K tomu sa pridáva premenlivosť príjmov z navrhovania blokov a ich obsahu. Výsledok za krátke obdobie preto nemusí zodpovedať dlhodobému priemeru.

Skratka APR obvykle vyjadruje ročnú sadzbu bez započítania priebežného reinvestovania odmien. APY zohľadňuje predpoklad, že sa odmeny opäť zapájajú a samy vytvárajú ďalšie odmeny. Ani jedna skratka nesľubuje garantovaný výsledok. Dôležité je, či ide o historický údaj, súčasný odhad alebo časovo obmedzenú ponuku a či sú od sadzby odpočítané poplatky.

Predstavme si modelovú službu s hrubou ročnou sadzbou 4 % a províziou vo výške 10 % z odmien. Pri vklade 10 ETH by za celý rok pri nezmenenej sadzbe vznikla hrubá odmena 0,4 ETH. Poskytovateľ by si ponechal 0,04 ETH a nám by zostalo 0,36 ETH, teda 3,6 % pôvodného vkladu. Príklad nepočíta s ďalšími nákladmi, výpadkami ani zmenou sadzby.

Provízia z odmeny má iný dopad ako rovnako označený poplatok z celej vloženej sumy. Pri porovnaní služieb preto potrebujeme poznať základ výpočtu. Ak aplikácia už ukazuje čistú sadzbu po provízii, nemali by sme ju odpočítavať druhýkrát. Pri APY navyše overujeme, či služba odmeny skutočne reinvestuje a aké náklady s tým súvisia.

Viac mincí nemusí znamenať vyššiu hodnotu

Stakingovú odmenu je potrebné oddeliť od ceny kryptomeny. Získanie ďalších jednotiek aktíva môže sprevádzať rast aj pokles jeho trhovej hodnoty. Pre korunový výsledok je rozhodujúca hodnota celej pozície v okamihu, keď ju oceňujeme alebo predávame.

V jednoduchom modeli držíme 100 mincí po 1 000 korún, teda celkovo za 100 000 korún. Po roku a pripísaní odmien máme 104 mincí. Ak však cena jednej klesne na 700 korún, hodnota pozície predstavuje 72 800 korún. Počet mincí vzrástol o 4 %, korunová hodnota celej pozície napriek tomu klesla o 27,2 %. Pre prehľadnosť nepočítame s ďalšími nákladmi ani daňami.

Samostatnou otázkou je rast ponuky kryptomeny. Ak odmeny vznikajú novou emisiou, pribúdajú popri našich minciach aj ďalšie jednotky v celom systéme. Na modelovej sieti môže počet našich mincí vzrásť o 8 %, zatiaľ čo celková ponuka sa zvýši o 10 %. Náš podiel na ponuke sa tým mierne zmenší. Vysoká sadzba odmien teda sama osebe nehovorí, ako sa mení naša relatívna pozícia ani trhová cena aktíva.

Ako sa možno do stakingu zapojiť

Najpriamejšou cestou je prevádzka vlastného validátora. V Ethereu jeho aktivácia vyžaduje aspoň 32 ETH. Prevádzkovateľ zabezpečuje hardvér, pripojenie, aktualizácie a správu kľúčov. Odmeny získava priamo podľa pravidiel protokolu a zodpovedá za prevádzku. Hrubé príjmy pritom ešte nezohľadňujú jeho vlastné náklady na techniku a prevádzku.

Iné siete podporujú priame delegovanie. Držiteľ priradí svoj vklad vybranému prevádzkovateľovi, ktorý vytvára bloky, bez toho, aby sám musel prevádzkovať potrebnú infraštruktúru. Napríklad pri štandardnom delegovaní ADA v Cardane zostávajú mince pod kontrolou držiteľa a delegovaním sa neuzamykajú. Cardano na delegovaný vklad neuplatňuje slashing. Tieto pravidlá nemožno automaticky prenášať na iné blockchainy ani na ponuku sprostredkovateľa.

V Ethereu možno využiť aj prevádzku validátora ako službu. V niektorých usporiadaniach si ponecháme kontrolu nad adresou na výber prostriedkov a operátorovi zveríme iba podpisové kľúče potrebné na validáciu. Chyba operátora nás napriek tomu môže poškodiť. Pri plne úschovnej službe naopak poskytovateľ kontroluje aj prostriedky a kľúče. K rizikám siete potom pribúdajú riziká jeho zabezpečenia, schopnosti dostáť záväzkom a podmienok výberu.

Pre menšie sumy existujú stakingové pooly, ktoré združujú prostriedky viacerých účastníkov. V Ethereu ide o riešenia nad základným protokolom, s vlastnými operátormi, pravidlami a niekedy aj smart kontraktmi. Nestačí preto poznať názov blockchainu. Potrebujeme vedieť, komu alebo akému kontraktu prostriedky zverujeme a ako sa medzi účastníkov rozdeľujú odmeny.

Spôsob zapojenia ovplyvňuje aj rozloženie kontroly nad sieťou. Tisíce klientov jednej platformy nemusia znamenať tisíce nezávislých prevádzkovateľov. Ak veľký podiel vkladov spravuje niekoľko subjektov s rovnakou infraštruktúrou či softvérom, ich spoločné zlyhanie môže zasiahnuť väčšiu časť siete. Pri posudzovaní zabezpečenia preto záleží aj na nezávislosti a rozmanitosti operátorov.

Čo pridáva likvidný staking

Niektoré pooly vydávajú token zastupujúci podiel na stakovanej pozícii. Označuje sa ako liquid staking token, skrátene LST. Podkladové ETH zostáva zapojené do stakingu, zatiaľ čo token v peňaženke môžeme za podmienok daného riešenia previesť alebo predať. Držíme tak token naviazaný na pozíciu v určitom systéme, ktorého fungovanie závisí aj od sprostredkovateľov a kódu.

Odmena sa nemusí prejaviť samostatnou prichádzajúcou platbou. Pri jednom type tokenu rastie jeho počet v peňaženke, pri inom zostáva počet rovnaký a mení sa množstvo podkladového aktíva pripadajúce na jednu jednotku. Dokumentácia Lida tento rozdiel opisuje na tokenoch stETH a wstETH. Zostatok bez viditeľného prírastku tokenov preto nemusí znamenať, že sa odmeny nezapočítavajú.

Likvidita má však svoje podmienky. Trhová cena LST sa môže odchýliť od hodnoty podkladového ETH a predaj môže znamenať zľavu. Vrátenie ETH prostredníctvom protokolu má vlastný postup a môže vyžadovať čakanie. Pridáva sa aj riziko chyby smart kontraktu, zmien v správe protokolu a zlyhania operátorov. Držanie LST preto neodstraňuje riziká stakingu.

Ak token ďalej použijeme ako zabezpečenie pôžičky, pridávame ďalšiu finančnú operáciu. Pri nepriaznivom vývoji môže vzniknúť riziko likvidácie zabezpečenia. Vyšší súčet výnosov v takejto stratégii nie je bez ďalšieho rizika a nemožno ho porovnávať s jednoduchým stakingom iba podľa výsledného percenta.

Kedy sa dostaneme späť k prostriedkom

Podmienky vstupu a výstupu sú súčasťou stakingu rovnako ako odmena. Pri konkrétnej sieti alebo službe overujeme minimálny vklad, okamih začatia odmeňovania a postup ukončenia. V Ethereu existujú mechanizmy na výber odmien aj ukončenie validátora. Doba výberu závisí od nastavenia validátora a čakacích frontov. Možnosť požiadať o ukončenie preto neznamená, že všetky ETH okamžite dorazia do bežne použiteľnej peňaženky.

Pri poole alebo úschovnej platforme sa k pravidlám blockchainu pridáva spôsob, akým služba výber spracúva. Zisťujeme, či odhadovaná lehota zahŕňa celý proces, či počas čakania ešte vznikajú odmeny a čo môže výber predĺžiť. Pravidelná výplata odmien zároveň nemusí znamenať rovnako rýchlu dostupnosť pôvodného vkladu.

Ak poskytovateľ ponúka rýchly výstup, potrebujeme rozumieť jeho mechanizmu. Môže využívať dostupnú rezervu, iného kupujúceho alebo predaj tokenu zastupujúceho stakovanú pozíciu. Každá cesta má vlastné obmedzenia. Pri LST je napríklad vhodné porovnať predajnú cenu na trhu s možnosťou a dobou výberu prostredníctvom príslušného protokolu.

Výpadok a slashing majú iné dôsledky

V Ethereu môže bežná neaktivita znamenať ušlé odmeny a penalizácie za nesplnené povinnosti. Samotný krátky výpadok internetu však automaticky nevedie k slashingu. Následky ovplyvňuje dĺžka neaktivity aj stav zvyšku siete; závažnejšie môžu byť najmä v období, keď sieť nedokáže finalizovať bloky. Preto záleží na kvalite prevádzky, aj keď prostriedky zostávajú pod našou kontrolou.

Slashing je závažnejší postih za presne vymedzené porušenie pravidiel, napríklad za navrhnutie viac ako jedného bloku pre ten istý slot alebo za niektoré porušenia pravidiel hlasovania. V Ethereu vedie k strate časti vkladu a nútenému ukončeniu validátora. Výšku postihu môže ovplyvniť aj to, či v rovnakom období podobne zlyhá väčší počet validátorov. Nejde len o nevyplatenie budúcej odmeny.

K porušeniu môže dôjsť aj pre chybné nastavenie, nielen pri úmyselnom podvode. Pre používateľa služby je preto podstatné, kto ponesie finančné dôsledky chyby operátora a aké podmienky má prípadná náhrada. Označenie typu „ochrana proti slashingu“ samo osebe nevysvetľuje rozsah krytia. Podmienky môžu obmedzovať druh udalosti, sumu aj spôsob kompenzácie.

Požičiavanie má iný zdroj výnosu

Pri požičiavaní poskytujeme kryptomeny dlžníkom a výnos vzniká predovšetkým z úrokov, ktoré za ne platia. Napríklad v Aave v3 dodávatelia vkladajú aktíva do poolu a úroky, ktoré získavajú, pochádzajú z úrokov dlžníkov po odpočítaní časti určenej protokolu. Sadzbu ovplyvňuje využitie dostupných prostriedkov. Vklad do takéhoto produktu nie je účasťou na konsenze blockchainu.

Pri centralizovanej službe na požičiavanie záleží na tom, komu požičiava a za akých podmienok ručí za svoje záväzky. Pri decentralizovanom protokole posudzujeme aj smart kontrakty, cenové zdroje a zabezpečenie pôžičiek. Ani zabezpečenie riziko neodstraňuje: jeho hodnota či likvidita môžu poklesnúť a chybné dáta môžu narušiť fungovanie systému.

Základné rozdiely možno porovnať podľa účelu a zdroja príjmov.

Účel prostriedkov

Staking v sieti PoS: Účasť na zabezpečení a zhode siete
Požičiavanie kryptomien: Poskytnutie aktív dlžníkom

Základ výnosu

Staking v sieti PoS: Odmeny protokolu a prípadné ďalšie príjmy validátora
Požičiavanie kryptomien: Úroky platené dlžníkmi

Špecifické riziká

Staking v sieti PoS: Prevádzka validátora a postihy podľa siete
Požičiavanie kryptomien: Nesplácanie a nedostatočné zabezpečenie

Dostupnosť prostriedkov

Staking v sieti PoS: Pravidlá siete a prípadnej služby
Požičiavanie kryptomien: Podmienky produktu a dostupná likvidita

Tabuľka zachytáva základný mechanizmus. Pri využití sprostredkovateľa alebo smart kontraktov pribúdajú pri oboch variantoch aj súvisiace riziká. Ani požičiavanie nemusí umožňovať okamžitý výber. Dokumentácia Aave napríklad podmieňuje výber dostatkom nepožičanej likvidity; ak vklad zároveň zabezpečuje vlastnú pôžičku, výber obmedzuje aj požadované zabezpečenie tejto pozície.

Pomôckou je sledovať priamo zdroj ponúkanej odmeny. Bitcoin používa ťažbu, nie natívny Proof of Stake. Ponuka výnosu z BTC preto vyžaduje vysvetlenie iného mechanizmu, napríklad požičiavania alebo využitia ďalšieho protokolu. Rovnako tak samotný vklad stablecoinu do výnosového produktu nemožno považovať za odmenu za validáciu Etherea. Rozhodujúce je skutočné použitie prostriedkov.

Ako posúdiť konkrétnu ponuku

Pred zapojením si potrebujeme ujasniť niekoľko súvisiacich otázok:

• – Ktorú sieť prostriedky zabezpečujú a odkiaľ sa odmena vypláca?
• – Kto ovláda kľúče, prevádzkuje validátor a zodpovedá za prípadné straty?
• – Je sadzba hrubá alebo čistá a aké predpoklady zahŕňa APR či APY?
• – Ako funguje ukončenie a kedy možno skutočne použiť pôvodný vklad?
• – Prijímame iba riziká stakingu, alebo aj riziká tokenu, pôžičky či ďalšieho protokolu?

Odpovede nám umožnia porovnávať rovnaké podmienky. Vyššie uvádzané percento môže vychádzať z iného aktíva, dočasnej podpory, dlhšieho obmedzenia výberu alebo zložitejšej stratégie. Kým nerozumieme zdroju príjmov a spôsobu výstupu, nemáme dosť informácií na zmysluplné porovnanie.

Záver

Staking prepája odmeny s účasťou na prevádzke a zabezpečení siete. Protokol odmeňuje validátorov za plnenie konkrétnych povinností a zároveň stanovuje pravidlá pre vstup, ukončenie aj prípadné postihy. Pri službe či poole navyše záleží na tom, kto prostriedky kontroluje a ako prenáša odmeny a riziká na účastníkov.

Pri posudzovaní výsledku potrebujeme rozlišovať počet získaných mincí, rast ich celkovej ponuky a ich trhovú cenu. Uvádzaná sadzba zachytáva iba časť tohto obrazu. Odmeny môžu pribúdať aj v čase, keď korunová hodnota celej pozície klesá.

Požičiavanie kryptomien funguje na inom ekonomickom základe, pretože výnos pochádza z úrokov platených dlžníkmi. Ponuky stakingu a požičiavania preto porovnávame podľa skutočného použitia prostriedkov, nákladov a dostupnosti výberu. Až keď rozumieme mechanizmu a jeho rizikám, dáva zmysel hodnotiť ponúkané percento.

Tento text slúži iba na informačné a vzdelávacie účely a nepredstavuje investičné poradenstvo. Kryptoaktíva sú volatilné a môžete prísť o celú investovanú sumu.