Podľa jedného z najčastejšie používaných ukazovateľov vzácnosti ponuky – pomeru zásob k toku (S2F) – dosahuje bitcoin dnes približne dvojnásobne vyššiu hodnotu ako zlato. To neznamená, že bitcoin je dvakrát cennější, dvakrát bezpečnejší alebo že je predurčený na rast ceny. Jednoducho to opisuje, ako pomaly sa pridáva nová ponuka v porovnaní s množstvom, ktoré už existuje.

Kľúčovou otázkou preto nie je, ktoré aktívum je „lepšie“, ale v čom sa líšia ich štruktúry ponuky.

Čo meria pomer zásob k toku

Pomer zásob k toku porovnáva existujúcu ponuku aktíva – zásoby – s množstvom novej ponuky vytvorenej každý rok – tokom.

Vyšší pomer S2F znamená, že ročná nová produkcia predstavuje len malú časť existujúcej ponuky. V tomto zmysle je ťažšie infláciu aktíva zvýšiť prostredníctvom dodatočnej produkcie.

Podľa údajov Svetovej rady pre zlato (World Gold Council) a Geologického prieskumu USA (U.S. Geological Survey) z roku 2025 sa nad zemou nachádza približne 216 265 ton zlata, zatiaľ čo ročná ťažba v baniach predstavuje okolo 3 672 ton. To dáva zlatu pomer S2F približne 59 rokov.

Po halvingu v apríli 2024 klesla odmena za blok bitcoinu z 6,25 BTC na 3,125 BTC za blok. Pri súčasnej miere emisie vzniká ročne približne 164 250 nových BTC oproti obehovej zásobe okolo 19,8 milióna BTC. To dáva bitcoinu pomer S2F približne 120 rokov — o niečo viac ako dvojnásobok v porovnaní so zlatom.

Podľa tohto konkrétneho ukazovateľa je bitcoin v súčasnosti ťažšie infláciou ovplyvniteľný ako zlato.

Prekročenie v roku 2024

Pred polovičným znížením v roku 2024 bol pomer S2F bitcoinu približne 60, čo ho zaraďovalo zhruba na úroveň zlata. Halving znížil novú emisiu bitcoinu o polovicu, čím sa jeho S2F posunul na približne 120.

Emisia bitcoinu prebieha podľa vopred stanoveného harmonogramu a znižuje sa približne každé štyri roky.

*Predpokladá sa, že harmonogram emisie bitcoinu bude pokračovať a ťažba zlata zostane na súčasnej úrovni.

Ak tieto podmienky pretrvajú, ďalšie zníženie odmeny za ťažbu by mohlo posunúť pomer S2F bitcoinu na približne štvornásobok hodnoty zlata.

Dôležitým rozdielom je, že ťažba zlata môže reagovať na ekonomické stimuly. Vyššie ceny môžu podnietiť investície do prieskumu, ťažobných technológií a nových výrobných kapacít.

Emisia bitcoinu nemôže reagovať rovnakým spôsobom. Ak cena bitcoinu stúpne a do siete sa zapojí viac ťažiarov, zvýši sa konkurencia a obtiažnosť ťažby, avšak vopred stanovený počet nových mincí zostáva v podstate nezmenený. Dodatočné investície do ťažby preto prispievajú predovšetkým k bezpečnosti siete, a nie k zvýšeniu ponuky bitcoinu.

Čo nám S2F nehovorí

Pomer zásob k toku (S2F) je užitočný na popis ponuky, má však významné obmedzenia. Najdôležitejšie je, že S2F nepredpovedá cenu. Cena závisí od mnohých ďalších faktorov, vrátane dopytu, likvidity, nálady investorov a širších trhových podmienok.

S2F je tiež skôr momentkou než trvalou charakteristikou a nehovorí nič o volatilite. Aktívum môže byť ťažké nafúknuť, pričom stále dochádza k podstatným cenovým pohybom.

Existuje tiež dôležitý rozdiel v zdroji vzácnosti. Vzácnosť zlata je založená na geológii, nákladoch na ťažbu a tisícoch rokov nahromadených zásob. Vzácnosť bitcoinu je založená na jeho protokole, algoritmickom harmonograme emisie a trvalom konsenze ohľadom jeho maximálnej ponuky 21 miliónov mincí.

Vzácnosť neodstraňuje riziko

Vysoký pomer zásob k toku by sa nemal zamieňať s nízkym investičným rizikom. Bitcoin so sebou nesie významné riziká, vrátane vysokej cenovej volatility, energetickej náročnosti ťažby, možnosti straty prístupu k súkromným kľúčom a regulačnej neistoty. Zlato a iné fyzické komodity majú svoje vlastné nevýhody, vrátane nákladov na skladovanie a poistenie, prepravných rizík a, najmä v prípade priemyselných kovov, možnosti, že technologické zmeny znížia budúci dopyt. Vzácnosť je preto len jedným z faktorov pri hodnotení aktíva.

Záver

Je teda bitcoin dvakrát vzácnejší ako zlato? Podľa pomeru zásob k toku (stock-to-flow) približne áno.

Po halvingu v roku 2024 sa pomer S2F bitcoinu zvýšil na približne 120, v porovnaní s približne 59 v prípade zlata.

Záver by však mal zostať obmedzený. Vyššia hodnota S2F neznamená, že je bitcoin dvakrát cennější alebo dvakrát bezpečnejší. Znamená to, že za súčasných podmienok sa nová ponuka bitcoinu zvyšuje pomalšie v porovnaní s existujúcou ponukou, než sa zvyšuje ponuka zlata v porovnaní so súčasnými svetovými zásobami zlata.

Širšie rozlíšenie je významnejšie: zatiaľ čo vzácnosť fyzických komodít je v konečnom dôsledku určená geológiou, ekonomikou a výrobnou kapacitou, bitcoin predstavuje menový aktívum, ktorého harmonogram emisie je vopred definovaný matematikou.

Zdroje údajov: Svetová rada pre zlato (WGC) a Geologický prieskum Spojených štátov (USGS), údaje za rok 2025. Údaje o pomere zásob k toku sú približné a menia sa pri každom polovičnom znížení odmeny za ťažbu bitcoinu.

Tento materiál slúži výlučne na analytické a informačné účely a nepredstavuje investičné poradenstvo. Kryptomeny sú volatilné a môžete prísť o celú svoju investíciu.

* Tento článok je skrátenou verziou štúdie. Úplná analýza a ďalšie podrobnosti k tejto téme sú k dispozícii v rozšírenej verzii článku.