Firma Strategy Inc., kierowana przez Michaela Saylora, po raz kolejny potwierdziła swoją pozycję największego korporacyjnego posiadacza bitcoinów na świecie. Pomimo tego, że rynek doświadczył ostatnio gwałtownych spadków, w wyniku których bitcoin stracił około połowy swojej wartości, firma nie tylko nie wycofała się, ale zdołała wdrożyć nowe formy zarządzania kapitałem. Jednym z kluczy do przetrwania i dalszego rozwoju stało się przejście na innowacyjne instrumenty finansowe, które pozwalają firmie kontynuować zakupy nawet w warunkach niekorzystnych wyników księgowych.

Nowy filar struktury kapitałowej

Fundamentalną zmianą w strategii Michaela Saylora jest wykorzystanie tzw. akcji uprzywilejowanych bezterminowych, które firma promuje jako „Stretch preferred”. Są to hybrydowe papiery wartościowe bez ustalonego terminu zapadalności, które zapewniają inwestorom regularną dywidendę. Instrument ten stał się koniecznością po tym, jak znaczny spadek ceny akcji spółki zmniejszył premię w stosunku do wartości posiadanych przez nią bitcoinów, co sprawiło, że emisja akcji zwykłych stała się dla firmy mniej korzystna.

Produkty te znalazły swoich odbiorców głównie wśród inwestorów detalicznych na platformach takich jak Robinhood czy Charles Schwab. Zgodnie z oficjalnymi danymi spółki, przy stopie dywidendy na poziomie 11,5%, instrumenty te są porównywane przez rynek do obligacji wysokodochodowych. Dla inwestorów stanowią one bardziej ryzykowną, ale i bardziej dochodową alternatywę dla funduszy rynku pieniężnego, a ich sukces jest bezpośrednio powiązany z długoterminową wizją spółki jako „banku bitcoinowego”.

Rzeczywistość księgowa a wartość rynkowa

Wyniki finansowe Strategy Inc. za pierwszy kwartał na pierwszy rzut oka wskazywały na dramatyczne straty. Ze względu na zasady dotyczące przeszacowania aktywów cyfrowych firma odnotowała stratę w wysokości 12,5 mld USD. Rynek nie zareagował jednak na te dane paniką. Większość inwestorów postrzega te straty jedynie jako pozycję księgową odzwierciedlającą tymczasowy spadek rynkowej ceny kryptowaluty.

Zaufanie rynku wzmocnił fakt, że cena bitcoina następnie odrobiła straty do poziomu około 80 000 USD. Strategy Inc. potwierdziła to zaufanie w kwietniu, kiedy przeprowadziła masowy zakup bitcoinów o wartości ponad 4 mld USD. Chociaż akcje spółki zareagowały w krótkim okresie spadkiem o 4,3%, ogólny model akumulacji pozostaje, z perspektywy kapitalizacji rynkowej, na razie stabilny i funkcjonalny.

Mechanizm koła zamachowego i jego ograniczenia

Cały model biznesowy firmy działa na zasadzie tzw. koła zamachowego. Wzrost ceny bitcoina zwiększa zainteresowanie inwestorów oraz wartość aktywów spółki, co z kolei pozwala jej pozyskać dodatkowy tani kapitał. Kapitał ten jest natychmiast wykorzystywany do zakupu kolejnych monet, co z kolei wspiera popyt rynkowy.

Mechanizm ten ma jednak również swoich krytyków. Niektórzy sceptycy, w tym znany inwestor Jim Chanos, ostrzegają, że model ten opiera się na kruchej premii akcji w stosunku do bitcoina. Gdyby popyt na papiery wartościowe firmy spadł, mogłaby ona utracić zdolność do finansowania dalszych zakupów, co mogłoby doprowadzić do osłabienia całego mechanizmu. Michael Saylor argumentuje jednak, że finansowanie nie zależy od zwykłych przepływów pieniężnych, ale od długoterminowej wiary inwestorów w ten kapitał.

Koniec dogmatu o nie sprzedawaniu?

Chociaż Saylor znany jest ze swojego stwierdzenia, że nigdy nie sprzeda bitcoina, nastąpiła subtelna zmiana w retoryce kierownictwa. Prezes Phong Le przyznał, że firma mogłaby w przyszłości sprzedać część swoich aktywów, gdyby było to korzystne z punktu widzenia zakupu długu lub płynności dolarowej. Firma podjęła już podobny krok na małą skalę w 2022 r. ze względu na optymalizację podatkową. Jednak głównym celem pozostaje maksymalizacja wartości bitcoina na akcję.

Perspektywy

Strategy Inc. przekształciła się w wyjątkową instytucję, której losy są w pełni powiązane z największą kryptowalutą. Pomimo napięć geopolitycznych i niepewności na rynkach światowych firma nadal gromadzi aktywa, odgrywając tym samym kluczową rolę we wspieraniu popytu na bitcoiny. Dla inwestorów głównym pytaniem pozostaje, czy cena bitcoina wzrośnie wystarczająco szybko, aby model finansowania poprzez akcje uprzywilejowane o wysokim zysku pozostał opłacalny w dłuższej perspektywie.