Strategy Inc., dirigée par Michael Saylor, a une nouvelle fois confirmé sa position de plus grand détenteur institutionnel de bitcoins au monde. Bien que le marché ait récemment connu de fortes baisses, au cours desquelles le bitcoin a perdu environ la moitié de sa valeur, la société n'a pas seulement résisté, mais a également réussi à mettre en place de nouvelles stratégies de gestion du capital. L'une des clés de la survie et de la poursuite de la croissance réside dans le passage à des instruments financiers innovants qui permettent à l'entreprise de continuer à effectuer des achats même dans un contexte de résultats comptables défavorables.

Un nouveau pilier de la structure du capital

Un changement fondamental dans la stratégie de Michael Saylor réside dans l'utilisation de ce que l'on appelle des actions privilégiées perpétuelles, que la société commercialise sous le nom de « Stretch preferred ». Il s’agit de titres hybrides sans échéance fixe qui versent un dividende régulier aux investisseurs. Cet instrument est devenu une nécessité après qu’une baisse significative du cours de l’action de l’entreprise a réduit la prime par rapport à la valeur des bitcoins qu’elle détient, rendant l’émission d’actions ordinaires moins avantageuse pour l’entreprise.

Ces produits ont trouvé leur public principalement parmi les investisseurs particuliers sur des plateformes telles que Robinhood ou Charles Schwab. Avec un rendement de dividende, selon les données officielles de la société, de l’ordre de 11,5 %, ces instruments sont comparés par le marché à des obligations à haut rendement. Pour les investisseurs, ils représentent une alternative plus risquée mais plus rentable aux fonds monétaires, tandis que leur succès est directement lié à la vision à long terme de la société en tant que « banque Bitcoin ».

Réalité comptable contre valeur de marché

Les résultats financiers de Strategy Inc. pour le premier trimestre ont révélé, à première vue, des pertes spectaculaires. En raison des règles relatives à la réévaluation des actifs numériques, l’entreprise a déclaré une perte de 12,5 milliards de dollars. Cependant, le marché n’a pas réagi à ces chiffres avec panique. La plupart des investisseurs considèrent ces pertes uniquement comme un élément comptable reflétant une baisse temporaire du cours de la cryptomonnaie.

La confiance du marché a été renforcée par le fait que le Bitcoin s’est ensuite redressé pour atteindre environ 80 000 dollars. Strategy Inc. a confirmé cette confiance en avril, lorsqu’elle a procédé à un achat massif de bitcoins d’une valeur de plus de 4 milliards de dollars. Bien que les actions de la société aient réagi à court terme par une baisse de 4,3 %, le modèle d’accumulation global reste, du point de vue de la capitalisation boursière, stable et fonctionnel pour l’instant.

Le mécanisme du volant d'inertie et ses limites

L'ensemble du modèle économique de la société fonctionne selon le principe dit du « volant d'inertie ». Une hausse du cours du Bitcoin accroît l’intérêt des investisseurs et la valeur des actifs de la société, ce qui lui permet ensuite d’obtenir des capitaux supplémentaires à faible coût. Ces capitaux sont immédiatement utilisés pour acheter davantage de cryptomonnaies, ce qui soutient à son tour la demande du marché.

Cependant, ce mécanisme a également ses détracteurs. Certains sceptiques, dont l’investisseur de renom Jim Chanos, mettent en garde contre le fait que ce modèle repose sur une prime fragile des actions par rapport au Bitcoin. Si la demande pour les titres de la société venait à baisser, celle-ci pourrait perdre la capacité de financer de nouveaux achats, ce qui pourrait entraîner un affaiblissement de l’ensemble du mécanisme. Michael Saylor, quant à lui, soutient que le financement ne dépend pas des flux de trésorerie courants, mais de la confiance à long terme des investisseurs dans le capital.

La fin du dogme de la non-vente ?

Bien que Saylor soit connu pour avoir déclaré qu’il ne vendrait jamais de Bitcoin, on observe un changement subtil dans le discours de la direction. Le PDG Phong Le a admis que la société pourrait à l'avenir vendre une partie de ses avoirs si cela s'avérait avantageux du point de vue de l'achat de dette ou de liquidités en dollars. La société a déjà pris une mesure similaire à petite échelle en 2022 pour des raisons d'optimisation fiscale. Cependant, l'objectif principal reste la maximisation de la quantité de Bitcoin par action.

Perspectives

Strategy Inc. s'est transformée en une institution unique dont le destin est entièrement lié à la plus grande cryptomonnaie. Malgré les tensions géopolitiques et l'incertitude sur les marchés mondiaux, elle continue d'accumuler des bitcoins, jouant ainsi un rôle clé dans le soutien de la demande pour cette cryptomonnaie. Pour les investisseurs, la question principale reste de savoir si le prix du Bitcoin augmentera suffisamment rapidement pour que le modèle de financement par le biais d'actions privilégiées à haut rendement reste viable à long terme.