Spoločnosť Strategy Inc. pod vedením Michaela Saylora opäť potvrdila svoju pozíciu najväčšieho korporátneho držiteľa bitcoinu na svete. Napriek tomu, že trh nedávno čelil prudkým poklesom, počas ktorých bitcoin stratil približne polovicu svojej hodnoty, spoločnosť nielenže neustúpila, ale podarilo sa jej aktivovať nové formy kapitálového inžinierstva. Jedným z kľúčov k prežitiu a ďalšiemu rastu sa stal prechod na inovatívne finančné nástroje, ktoré spoločnosti umožňujú pokračovať v nákupoch aj v prostredí nepriaznivých účtovných výsledkov.

Nový pilier kapitálovej štruktúry

Zásadnou zmenou v stratégii Michaela Saylora je využitie takzvaných večných prioritných akcií, ktoré spoločnosť uvádza na trh pod názvom „Stretch preferred“. Ide o hybridné cenné papiere bez pevnej splatnosti, ktoré vyplácajú investorom pravidelnú dividendu. Tento nástroj sa stal nevyhnutnosťou po tom, čo výrazný pokles ceny akcií spoločnosti zúžil prémiu voči hodnote bitcoinu, ktorý vlastní, čím sa emisia kmeňových akcií stala pre spoločnosť menej výhodnou.

Tieto produkty si našli svoje publikum hlavne medzi retailovými investormi na platformách ako Robinhood alebo Charles Schwab. S dividendovým výnosom na úrovni 11,5 % podľa oficiálnych údajov spoločnosti sú tieto nástroje na trhu porovnávané s vysokovýnosnými dlhopismi. Pre investorov predstavujú rizikovejšiu, ale ziskovejšiu alternatívu k fondom peňažného trhu, pričom ich úspech je priamo spojený s dlhodobou víziou spoločnosti ako „bitcoinovej banky“.

Účtovná realita verzus trhová hodnota

Finančné výsledky spoločnosti Strategy Inc. za prvý štvrťrok na prvý pohľad vykazovali dramatické straty. V dôsledku pravidiel týkajúcich sa precenenia digitálnych aktív spoločnosť vykázala stratu vo výške 12,5 miliardy USD. Trh však na tieto čísla nereagoval panikou. Väčšina investorov vníma tieto straty iba ako účtovnú položku odrážajúcu dočasný pokles trhovej ceny kryptomeny.

Dôveru trhu posilnila skutočnosť, že sa Bitcoin následne zotavil na približne 80 000 USD. Spoločnosť Strategy Inc. túto dôveru potvrdila v apríli, keď uskutočnila masívny nákup bitcoinu v hodnote viac ako 4 miliardy USD. Hoci akcie spoločnosti v krátkodobom horizonte reagovali poklesom o 4,3 %, celkový akumulačný model zostáva z hľadiska trhovej kapitalizácie zatiaľ stabilný a funkčný.

Mechanizmus zotrvačníka a jeho limity

Celý obchodný model spoločnosti funguje na princípe takzvaného zotrvačníka. Rast ceny bitcoinu zvyšuje záujem investorov a hodnotu aktív spoločnosti, čo jej následne umožňuje získať ďalší lacný kapitál. Tento kapitál sa okamžite používa na nákup ďalších mincí, čo zase podporuje dopyt na trhu.

Tento mechanizmus má však aj svojich kritikov. Niektorí skeptici, vrátane známeho investora Jima Chanos, varujú, že model je založený na krehkej prémii akcií voči bitcoinu. Ak by dopyt po cenných papieroch spoločnosti klesol, spoločnosť by mohla stratiť schopnosť financovať ďalšie nákupy, čo by mohlo viesť k oslabeniu celého mechanizmu. Michael Saylor však argumentuje, že financovanie nezávisí od bežného cash flow, ale od dlhodobej dôvery investorov v kapitál.

Koniec dogmy o nepredaji?

Hoci je Saylor známy svojím vyhlásením, že bitcoiny nikdy nepredá, v rétorike vedenia došlo k jemnej zmene. Generálny riaditeľ Phong Le pripustil, že spoločnosť by v budúcnosti mohla predať časť svojich podielov, ak by to bolo výhodné z hľadiska nákupu dlhopisov alebo likvidity v dolároch. Spoločnosť už v roku 2022 urobila podobný krok v malom meradle z dôvodov daňovej optimalizácie. Hlavným cieľom však naďalej zostáva maximalizácia množstva bitcoinu na akciu.

Výhľad

Spoločnosť Strategy Inc. sa premenila na jedinečnú inštitúciu, ktorej osud je úplne spätý s najväčšou kryptomenou. Napriek geopolitickým napätiam a neistote na globálnych trhoch pokračuje v akumulácii, čím zohráva kľúčovú úlohu pri podpore dopytu po bitcoinoch. Pre investorov zostáva hlavnou otázkou, či cena bitcoinu porastie dostatočne rýchlo na to, aby bol model financovania prostredníctvom vysokovýnosných prioritných akcií dlhodobo udržateľný.