Szűkösség: algoritmus kontra természetes tartalékok
Mit mér valójában a készlet-áramlás arány
A stock-to-flow (S2F) azt hasonlítja össze, hogy egy adott eszközből mennyi létezik már (a készlet), és mennyi új kínálat kerül hozzá évente (az áramlás). Ha az elsőt elosztjuk a másodikkal, megkapjuk azt az évszámot, amely alatt a jelenlegi termeléssel a meglévő kínálat újratermeléséhez szükséges lenne.
A magas S2F-érték azt jelenti, hogy az éves új kínálat csupán a már meglévő mennyiség kis töredéke – így a termelés szokásos fellendülése sem képes elárasztani a piacot. Ez a kínálati oldali tehetetlenség az oka annak, hogy a magas S2F-értékű eszközöket történelmileg értékmegőrzésre használták. Ez a kínálati merevség mértéke, amely – ahogyan a crypto4me elemzői fogalmazzák – azt mutatja, mennyire ellenálló egy eszköz az inflációval szemben, nem pedig azt, hogy mennyit ér.
A legfontosabb adat
A World Gold Council (WGC) és az U.S. Geological Survey (USGS) legfrissebb adatai alapján: az aranybányászat termelése 2025-ben rekordszintű, körülbelül 3 672 tonnát ért el, szemben a felszíni készletek körülbelül 216 265 tonnás mennyiségével – ez körülbelül 59 éves S2F-értéket jelent.
A Bitcoin a 2024. áprilisi „felezés” után jelenleg blokkonként 3,125 érmét bocsát ki – évente körülbelül 164 250-et –, szemben a közel 19,8 millió darabos forgalomban lévő készlettel. Ez körülbelül 120 éves S2F-értéket jelent, ami valamivel több mint kétszerese az aranyénak. Ezen a mutató alapján, jelen pillanatban a Bitcoin a legszűkösebb a főbb monetáris eszközök közül.
Mennyire nehéz az egyes eszközöket inflációval terhelni, és mire szolgálnak?
Eszköz | S2F (év) | Fő szerep |
|---|---|---|
Bitcoin | ~120 | kizárólag monetáris (0% ipari) |
Arany | ~59 | értékmegőrző és ékszer; ~15% ipari |
Ezüst | 25 alatt | több mint fele ipari (napenergia, elektronika) |
Platina-csoport | 5 alatt | több mint 80% ipari felhasználás (katalizátorok, hidrogén) |
Ritkaföldfémek | 2 alatt | gyakorlatilag 100%-ban ipari felhasználás (mágnesek, védelmi ipar) |
A valódi történet: 2024 volt a fordulópont
A „kétszer olyan ritka” adat nem állandó tény — egyetlen esemény eredménye. A Bitcoin kibocsátása nagyjából négyévente felére csökken, így az S2F-értéke minden felezéskor megduplázódik, míg az aranyé nagyjából változatlan marad. Ha a kettőt egymás mellé tesszük, egy egyértelmű minta rajzolódik ki:
A bitcoin stock-to-flow aránya minden felezéskor megduplázódik; az aranyé viszont változatlan marad
Időszak | Blokkjutalom | Bitcoin S2F | Az aranyhoz képest (~59) |
|---|---|---|---|
A 2024-es felezés előtt | 6,25 BTC | ~60 | körülbelül egyenlő |
A 2024-es felezés után (ma) | 3,125 BTC | ~120 | körülbelül 2× |
A 2028-as felezés után (előrejelzés szerint) | 1,5625 BTC | ~240 | körülbelül 4× |
Más szavakkal: a 2024-es felezés az a pillanat, amikor a Bitcoin kínálati szigorúsága az arany szintjéről annak kétszeresére emelkedett. Ha az ütemterv érvényben marad, és az aranytermelés a mai szintek közelében marad, a 2028-as felezés a Bitcoint nagyjából az arany négyszeresére emeli. Ez az a pont, ahol a Bitcoin felépítése olyasmit eredményez, amit egyetlen fizikai árucikk sem tud: egy olyan kínálati arányt, amely kizárólag csökken, és amelynek időpontja évekkel előre ismert.
Hol veszíti el hasznosságát az S2F
Az S2F jól leírja a kínálatot. Másrészt viszont gyenge jóslat:
– Nem jósolja meg az árat. A népszerű „S2F ármodell”, amely ebből az arányból vetítette előre a Bitcoin értékét, 2021 után súlyosan megbukott. A magas keménységi arány és az árcsökkenés egyszerre is fennállhat. Az S2F a kínálati oldalt magyarázza; az árat a kereslet, a likviditás és a piaci hangulat határozza meg.
– Ez egy pillanatfelvétel, nem pedig állandó érték. Idézzük dátummal együtt. 2024 áprilisa előtt ugyanez a mutató azt jelezte, hogy a Bitcoin és az arany egyformán szűkös.
– Nem veszi figyelembe a keresletet és a volatilitást. Egy nehezen inflációs eszköz értéke egy év alatt is 70%-kal ingadozhat. A szűkösség nem egyenlő a stabilitással. Két különböző fajta bizonyosság. Az arany S2F-je több ezer év alatt felhalmozódott, szinte elpusztíthatatlan készleten alapul. A Bitcoiné egy algoritmuson és körülbelül tizenhat évnyi társadalmi konszenzuson alapul, miszerint a 21 millió darabos felső határt betartják. Mindkettő erős; de nem ugyanaz a dolog.
– Az elveszett érmék kétélű kardok. Becslések szerint 3–4 millió BTC valószínűleg örökre elveszett, ami vitathatatlanul növeli a tényleges szűkösséget – de a pontos szám nem ismerhető, ezért ezt inkább figyelmeztetésként kezeljük, nem pedig fő hírként.
Ami a számban még mindig helytáll
A felhajtástól eltekintve az S2F egy valódi strukturális különbséget ragad meg. Minden fizikai árucikk esetében a magas ár végül tőkét, új bányákat és nagyobb kínálatot vonz – ez a bányászati ciklus klasszikus fellendülése és visszaesése. A bitcoin teljesen megszakítja ezt a kapcsolatot: amikor az ára emelkedik, több bányász verseng egymással, de a hálózat egyszerűen megemeli a nehézségi szintet, hogy a tervezett ütemezés szerint ugyanannyi érme kerüljön kibocsátásra. A többletbefektetés biztonsággá alakul, nem pedig új kínálattá. Az áraktól független, tökéletesen rugalmatlan kibocsátási ütemterv az egyetlen dolog, amit az S2F-modell pontosan helyesen jutalmaz.
Egy őszinte szó a kockázatról
Ez nem egyoldalú kérdés. A Bitcoin olyan valós hátrányokkal jár, amelyeket egy értékmegőrző célú vásárlónak mérlegelnie kell: az áringadozás, a bányászat energiaigénye, a privát kulcsok elvesztésének kockázata, valamint a még mindig bizonytalan szabályozási környezet. Az aranynak és az ipari nyersanyagoknak megvannak a maguk hátrányai: tárolási és biztosítási költségek, a szállítás közbeni elkobzás vagy blokád kockázata, valamint – az ipari fémek esetében – az a folyamatos fenyegetés, hogy kiszorítják és felváltják őket. A szűkösség az allokációs döntés egyik szempontja, de nem az egyetlen.
A tanulság
Kétszer olyan szűkös-e a bitcoin, mint az arany? A stock-to-flow mutató szerint 2025-ben igen – nagyjából. A leggyakrabban hivatkozott kínálati mutató szerint ez a legszűkösebb jelentős monetáris eszköz, és ezt a 2024-es felezés tette lehetővé. De az, hogy „nehezebb inflációt okozni”, nem jelenti azt, hogy „többet ér” vagy „biztonságosabb”. A becsületes cím szűkebb, és véleményünk szerint érdekesebb: először fordul elő, hogy egy eszköz szűkösségét nem a geológia, hanem a számtani számítások határozzák meg.
Adatforrások: World Gold Council (WGC) és U.S. Geological Survey (USGS), 2025-ös adatok. A stock-to-flow adatok hozzávetőlegesek, és minden bitcoin-felezéskor változnak. Ez a megjegyzés kizárólag elemzési és tájékoztatási célokat szolgál, és nem minősül befektetési tanácsnak. A kriptovaluta-eszközök árfolyama ingadozó, és előfordulhat, hogy befektetésének teljes összegét elveszíti.
Author
Tomáš Bára
A Mastercard egyszerűsíti a határokon átnyúló stabilcoin-átutalásokat
Lehetnek-e a stabilcoinok a globális kereskedelem új szabványává, ha gyakorlati alkalmazásuk során bonyolult ellenőrzési és szabályozási akadályokba ütköznek? Pontosan ezzel a kihívással próbál megbirkózni a fizetési óriás, a Mastercard egy új kísérleti projekt keretében, a Borderless-szel együttműködve. Együtt összekapcsolják a hagyományos fizetések világát a blokklánc-infrastruktúrával, és bemutatják, hogyan nézhet ki a nemzetközi átutalások jövője.
A kanadaiak egynegyede már rendelkezik kriptovaluta-eszközökkel: a piac iránti érdeklődés növekedésével szigorúbb szabályok is bevezetésre kerülnek
Az Ontarioi Értékpapír-bizottság (OSC) felmérése szerint 2023 óta jelentősen nőtt a kriptovaluta-tulajdonosok száma. Ugyanakkor sok befektető még mindig félreérti az ügyfélvédelem vagy a szabályozás hatályát, miközben a kormány javaslatot tett a digitális eszközöket kiszolgáló ATM-ek betiltására.