Kryptoměny byly dlouho vnímány jako svět stojící mimo tradiční finance. Pro některé představovaly alternativu k bankám a státu; pro jiné byly pouhou vysoce riskantní spekulací bez jasných pravidel. Dnes se však jejich postavení mění. Kryptoměny zůstávají volatilní a rizikové, přesto se stále více přibližují prostředí tradičního finančního trhu.

Důvod je jednoduchý: kromě toho, že jsou kryptoměny technologickým experimentem, stávají se také aktivem, které sledují regulátoři, banky, fondy a správci majetku. Na scénu vstupují nejen nové právní rámce, ale také produkty obchodované na burzách, služby úschovy a bankovní infrastruktura. Právě to mění význam kryptoměn v širším finančním systému.

Dlouhou dobu nebyl hlavním problémem kryptoměn pouze kolísání cen. Jednou z největších překážek byla právní nejistota. Často nebylo jasné, podle jakých pravidel se konkrétní kryptoměna vlastně hodnotí, kdo ji dohlíží, jaké informace musí poskytovatel zveřejnit a jak mají být chráněny prostředky klientů. Pro běžného investora to může znít jako technický detail, ale ve skutečnosti je to zásadní. Pokud není jasné, pod jaký regulační režim aktivum spadá, vzniká nejistota i ohledně toho, komu člověk své peníze vlastně svěřuje.

Tato nejistota dlouho udržovala kryptoměny spíše na okraji finančního systému. Banka, fond nebo správce majetku může jen stěží vytvořit investiční produkt nebo model řízení rizik kolem aktiva, když není jasné, jaká pravidla se na něj vztahují. Regulace proto není jen další vrstvou byrokracie. Je to pokus o stanovení minimálních standardů pro fungování trhu, zveřejňování informací a nakládání s prostředky klientů.

Důležitost regulace plně prokázal kolaps burzy FTX v roce 2022. Před kolapsem patřila mezi nejznámější kryptoměnové platformy na světě a budila dojem profesionálně řízené společnosti. Podle americké Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) však byly prostředky klientů směrovány do přidružené firmy Alameda Research a využívány způsoby, o nichž uživatelé neměli jasné informace.

Když se důvěra ve skupinu FTX zhroutila, bylo jasné, že společnost není schopna plnit své závazky. Tento případ se stal varováním pro celý trh: bez jasných pravidel, kontroly a oddělení prostředků klientů od vlastního podnikání společnosti může selhat i velmi známá firma.

V Evropě je nejdůležitějším regulačním krokem MiCA. Vytváří společný rámec pro kryptoaktiva a související služby v případech, na které se nevztahují jiné finanční předpisy EU. Jeho cílem není učinit z kryptoměn bezpečný nebo bezrizikový trh, ale zavést jasnější pravidla pro poskytovatele služeb, informace o klientech, autorizaci a dohled. Jinými slovy, MiCA neslibuje, že z kryptoměn zmizí volatilita nebo možnost ztráty, ale snižuje část právní a institucionální nejistoty.

To má také praktické důsledky pro investory. Jasnější pravidla zvyšují pravděpodobnost, že budou využívat služby subjektu, který podléhá dohledu a působí za předem stanovených podmínek. Zároveň je však důležité dodat, že MiCA stále neznamená stejnou úroveň ochrany jako u tradičních finančních produktů, zejména pokud jsou služby nabízeny neautorizovaným nebo mimoevropským subjektem.

Změna je patrná i v praxi. Regulace již není pouze teorií na papíře; odráží se v udělování licencí konkrétním firmám a v určování toho, kdo je schopen vstoupit do plně regulovaného režimu. Takto se kryptotrh začíná podobat standardnějšímu prostředí finančních služeb.

Ve Spojených státech je situace složitější. Na rozdíl od Evropské unie zde dlouho neexistoval žádný jednotný společný rámec srovnatelný s MiCA. Debata se soustředila hlavně na to, zda jsou jednotlivá kryptoměnová aktiva spíše komoditami, nebo cennými papíry, a tedy na to, který orgán by je měl dohlížet. Americký přístup byl proto dlouho roztříštěnější a více založený na interpretaci již existujících pravidel pro komoditní a kapitálové trhy.

Jedním z nejviditelnějších momentů, kdy se kryptoměny přiblížily tradičnímu kapitálovému trhu, bylo schválení spotových bitcoinových ETP ve Spojených státech v lednu 2024. To otevřelo cestu k obchodování produktů přímo vázaných na cenu bitcoinu na regulovaných burzách. Význam tohoto kroku nespočíval v tom, že by se bitcoin stal méně rizikovým. Důležité bylo, že se pro mnoho investorů stal přístupnějším prostřednictvím známé infrastruktury makléřů, burz, fondových struktur a úschovných služeb, nikoli pouze prostřednictvím kryptoměnové burzy a soukromé peněženky.

To významně snížilo praktickou bariéru vstupu pro některé retailové a institucionální investory. Kryptoměny se tak přiblížily světu, ve kterém se běžně obchoduje s akciemi, dluhopisy a komoditními fondy. To neznamená, že se bitcoin stal stejnou věcí jako akcie nebo zlato. Znamená to však, že se stal dostupným prostřednictvím nástrojů, které tradiční finanční trh již zná a umí zpracovat.

Stejně důležité je, že do prostoru digitálních aktiv vstupují banky a správci aktiv. Jakmile se s kryptoměnami zachází z pohledu bankovního dohledu, úschovy nebo kapitálových pravidel, je jasné, že již nejde jen o okrajový experiment. Postupně se integrují do skutečné finanční infrastruktury.

Pro běžného investora je hlavním ponaučením toto: regulace sama o sobě z kryptoměn nedělá bezpečné aktivum. Zůstává to trh s vysokou volatilitou a řadou technologických a operačních rizik. Regulace mění něco jiného. Snižuje část nejistoty, usnadňuje rozlišení mezi důvěryhodnějšími a méně důvěryhodnými poskytovateli a otevírá cestu k držení a obchodování s kryptoměnami prostřednictvím známějších a přísněji dohlížených institucí.

Kryptoměny tedy dnes již nejsou vnímány pouze jako něco mimo tradiční finanční svět. Stávají se jeho stále větší součástí, i když zatím ne v plně ustálené podobě. Právě proto je dnes vztah mezi kryptoměnami a tradičním finančním trhem tak důležitý: otázkou již není jen to, zda kryptoměny do něj patří, ale jakou roli v něm budou hrát a podle jakých pravidel budou fungovat.