Podle jednoho z nejpoužívanějších měřítek vzácnosti nabídky — poměru rezervy k toku (stock-to-flow, S2F) — dosahuje Bitcoin dnes přibližně dvojnásobku zlata. Neznamená to, že Bitcoin je dvakrát hodnotnější, dvakrát bezpečnější nebo předurčen k růstu ceny. Popisuje to jednoduše to, jak pomalu přibývá nová nabídka v porovnání s množstvím, které již existuje.

Klíčová otázka proto není, které aktivum je „lepší", ale jak se liší jejich struktury nabídky.

Co stock-to-flow měří

Stock-to-flow porovnává stávající nabídku aktiva — rezervu — s množstvím nové nabídky vyprodukované každý rok — tokem.

Vyšší S2F znamená, že roční nová produkce tvoří jen malý zlomek stávající nabídky. V tomto smyslu je aktivum obtížněji inflovat dodatečnou produkcí.

Podle dat za rok 2025 ze Světové rady pro zlato a Geologické služby USA existuje přibližně 216 265 tun zlata nad zemí, přičemž roční těžba dosahuje přibližně 3 672 tun. To dává zlatu S2F přibližně 59 let.

Po halvingu v dubnu 2024 klesla odměna za blok Bitcoinu z 6,25 BTC na 3,125 BTC za blok. Při současném tempu emise vzniká přibližně 164 250 nových BTC ročně při oběžné nabídce okolo 19,8 milionu BTC. Bitcoin tak dosahuje S2F přibližně 120 let — o něco více než dvojnásobu zlata.

Podle tohoto konkrétního měřítka je Bitcoin v současnosti obtížněji inflovat než zlato.

Přeskok roku 2024

Před halvingem 2024 bylo S2F Bitcoinu přibližně 60, tedy zhruba na úrovni zlata. Halving snížil novou emisi Bitcoinu na polovinu a posunul jeho S2F na přibližně 120.

Emise Bitcoinu se řídí předem stanoveným harmonogramem a snižuje se přibližně každé čtyři roky.

*Odhad za předpokladu, že harmonogram emise Bitcoinu bude pokračovat a těžba zlata zůstane blízko současných hodnot.

Pokud tyto podmínky přetrvají, mohl by příští halving posunout S2F Bitcoinu na přibližně čtyřnásobek zlata.

Důležitý rozdíl spočívá v tom, že těžba zlata může reagovat na ekonomické pobídky. Vyšší ceny mohou motivovat investice do průzkumu, těžebních technologií a nových výrobních kapacit.

Emise Bitcoinu nemůže reagovat stejným způsobem. Pokud cena Bitcoinu roste a do sítě přistupuje více těžařů, roste konkurence i obtížnost těžby, ale předem stanovený počet nových coinů zůstává v zásadě nezměněn. Dodatečné investice do těžby proto přispívají především k bezpečnosti sítě, nikoli ke zvýšení nabídky Bitcoinu.

Co S2F neříká

Stock-to-flow je užitečné pro popis nabídky, má však zásadní omezení. Nejdůležitější: S2F nepředpovídá cenu. Cena závisí na mnoha dalších faktorech, včetně poptávky, likvidity, nálady investorů a širších tržních podmínek.

S2F je také snímek, nikoli trvalá vlastnost, a nic neříká o volatilitě. Aktivum může být obtížně inflovat a přesto zažívat výrazné cenové pohyby.

Existuje také důležitý rozdíl ve zdroji vzácnosti. Vzácnost zlata vychází z geologie, nákladů na těžbu a tisíciletí akumulované nabídky. Vzácnost Bitcoinu vychází z jeho protokolu, algoritmického harmonogramu emise a přetrvávajícího konsenzu ohledně maximální nabídky 21 milionů coinů.

Vzácnost neodstraňuje riziko

Vysoký poměr stock-to-flow by neměl být zaměňován s nízkým investičním rizikem. Bitcoin nese významná rizika, včetně vysoké cenové volatility, energetické náročnosti těžby, možnosti ztráty přístupu k soukromým klíčům a regulatorní nejistoty. Zlato a jiné fyzické komodity mají své vlastní nevýhody, včetně nákladů na skladování a pojištění, rizik při přepravě a — zejména u průmyslových kovů — možnosti, že technologické změny sníží budoucí poptávku. Vzácnost je proto pouze jedním z faktorů při hodnocení aktiva.

Závěr

Je tedy Bitcoin dvakrát vzácnější než zlato? Podle stock-to-flow přibližně ano.

Po halvingu 2024 vzrostlo S2F Bitcoinu na přibližně 120, oproti přibližně 59 u zlata.

Závěr by ale měl zůstat úzký. Vyšší S2F neznamená, že Bitcoin je dvakrát hodnotnější nebo dvakrát bezpečnější. Znamená to, že za současných podmínek přibývá nová nabídka Bitcoinu pomaleji v poměru k jeho stávající nabídce, než přibývá nové zlato v poměru ke světovým stávajícím rezervám zlata.

Širší rozlišení je závažnější: zatímco vzácnost fyzických komodit je v konečném důsledku určena geologií, ekonomikou a výrobní kapacitou, Bitcoin přináší měnové aktivum, jehož harmonogram emise je předem definován matematikou.

Zdroje dat: Světová rada pro zlato (WGC) a Geologická služba USA (USGS), data za rok 2025. Hodnoty stock-to-flow jsou přibližné a mění se při každém halvingu Bitcoinu.

Tento materiál slouží pouze k analytickým a informačním účelům a nepředstavuje investiční poradenství. Kryptoaktiva jsou volatilní a můžete přijít o celou investovanou částku.

* Tento článek je zkrácenou verzí studie. Úplná analýza a další podrobnosti k tomuto tématu jsou k dispozici v rozšířené verzi článku.