Podle jednoho z nejčastěji používaných ukazatelů vzácnosti nabídky – poměru zásob k toku (S2F) – dosahuje bitcoin dnes zhruba dvojnásobné hodnoty než zlato. To neznamená, že by bitcoin byl dvakrát cennější, dvakrát bezpečnější nebo že by jeho cena měla nutně stoupat. Pouze to popisuje, jak pomalu se nová nabídka zvyšuje ve srovnání s již existujícím množstvím.

Klíčovou otázkou tedy není, které aktivum je „lepší“, ale jak se liší jejich struktury nabídky.

Co měří poměr zásob k toku

Poměr zásob k toku (stock-to-flow) porovnává stávající zásobu aktiva – zásobu – s množstvím nové nabídky vytvořené každý rok – tokem.

Vyšší hodnota S2F znamená, že roční nová produkce představuje pouze malou část stávající nabídky. V tomto smyslu je aktivum obtížnější „nafouknout“ prostřednictvím dodatečné produkce.

Podle údajů Světové rady pro zlato (World Gold Council) a Americké geologické služby (U.S. Geological Survey) z roku 2025 se nad zemí nachází přibližně 216 265 tun zlata, zatímco roční těžba činí kolem 3 672 tun. To dává zlatu poměr S2F přibližně 59 let.

Po halvingu v dubnu 2024 klesla odměna za blok bitcoinu z 6,25 BTC na 3,125 BTC za blok. Při současné míře emise se ročně vytvoří přibližně 164 250 nových BTC, přičemž objem v oběhu činí kolem 19,8 milionu BTC. To dává bitcoinu poměr S2F přibližně 120 let — o něco více než dvojnásobek poměru zlata.

Podle tohoto konkrétního měřítka je bitcoin v současné době obtížnější inflaci podléhat než zlato.

Křížení v roce 2024

Před halvingem v roce 2024 činil ukazatel S2F bitcoinu přibližně 60, což ho zhruba srovnávalo se zlatem. Halving snížil novou emisi bitcoinu na polovinu, čímž posunul jeho S2F na přibližně 120.

Emise bitcoinu se řídí předem stanoveným harmonogramem a je snižována přibližně každé čtyři roky.

*Odhad, za předpokladu, že se bude pokračovat v plánu emise bitcoinu a těžba zlata zůstane na současné úrovni.

Pokud tyto podmínky přetrvají, mohlo by příští halving zvýšit poměr S2F bitcoinu na přibližně čtyřnásobek hodnoty zlata.

Důležitým rozdílem je, že těžba zlata může reagovat na ekonomické pobídky. Vyšší ceny mohou podpořit investice do průzkumu, těžebních technologií a nových výrobních kapacit.

Emise bitcoinu nemůže reagovat stejným způsobem. Pokud cena bitcoinu stoupne a do sítě se zapojí více těžařů, zvýší se konkurence i obtížnost těžby, ale předem stanovený počet nových mincí zůstává v podstatě nezměněn. Další investice do těžby proto přispívají především k zabezpečení sítě, nikoli ke zvýšení nabídky bitcoinu.

Co nám S2F neříká

Poměr zásob k toku (S2F) je užitečný pro popis nabídky, má však významná omezení. Nejdůležitější je, že S2F nepředpovídá cenu. Cena závisí na mnoha dalších faktorech, včetně poptávky, likvidity, sentimentu investorů a širších tržních podmínek.

Model S2F je také spíše momentálním snímkem než trvalou charakteristikou a neříká nic o volatilitě. U aktiva může být obtížné vyvolat inflaci, a přesto může docházet k výrazným cenovým výkyvům.

Existuje také významný rozdíl ve zdroji vzácnosti. Vzácnost zlata je založena na geologii, nákladech na těžbu a tisíci let kumulované nabídky. Vzácnost bitcoinu vychází z jeho protokolu, algoritmického harmonogramu emise a trvalého konsensu ohledně jeho maximální nabídky 21 milionů mincí.

Vzácnost neodstraňuje riziko

Vysoký poměr zásob k toku (stock-to-flow) by neměl být zaměňován s nízkým investičním rizikem. Bitcoin s sebou nese značná rizika, včetně vysoké cenové volatility, energetické náročnosti těžby, možnosti ztráty přístupu k soukromým klíčům a regulační nejistoty. Zlato a další fyzické komodity mají své vlastní nevýhody, včetně nákladů na skladování a pojištění, rizik spojených s přepravou a, zejména u průmyslových kovů, možnosti, že technologické změny sníží budoucí poptávku. Vzácnost je proto pouze jedním z faktorů při hodnocení aktiva.

Závěr

Je tedy bitcoin dvakrát vzácnější než zlato? Podle poměru zásob k toku (stock-to-flow) přibližně ano.

Po halvingu v roce 2024 se poměr S2F bitcoinu zvýšil na přibližně 120, zatímco u zlata činí přibližně 59.

Závěr by však měl zůstat opatrný. Vyšší hodnota S2F neznamená, že je bitcoin dvakrát cennější nebo dvakrát bezpečnější. Znamená to, že za současných podmínek se nová nabídka bitcoinů zvyšuje pomaleji v poměru k existující nabídce než se zvyšuje nabídka zlata v poměru k celosvětovým existujícím zásobám zlata.

Širší rozdíl je významnější: zatímco vzácnost fyzických komodit je v konečném důsledku určována geologií, ekonomikou a výrobní kapacitou, bitcoin představuje měnový aktivum, jehož harmonogram emise je předem definován matematikou.

Zdroje dat: World Gold Council (WGC) a U.S. Geological Survey (USGS), údaje pro rok 2025. Údaje o poměru zásob k toku (stock-to-flow) jsou přibližné a mění se při každém halvingu bitcoinu.

Tento materiál slouží pouze k analytickým a informačním účelům a nepředstavuje investiční radu. Kryptoměny jsou volatilní a můžete přijít o celou svou investici.

* Tento článek je zkrácenou verzí studie. Úplná analýza a další podrobnosti k tomuto tématu jsou k dispozici v rozšířené verzi článku.