Společnost Strategy Inc. pod vedením Michaela Saylora opět potvrdila svou pozici největšího korporátního držitele bitcoinů na světě. Přestože trh v poslední době čelil prudkým propadům, během nichž bitcoin ztratil přibližně polovinu své hodnoty, společnost nejenže neustoupila, ale podařilo se jí zavést nové formy kapitálového inženýrství. Jedním z klíčů k přežití a dalšímu růstu se stal přechod k inovativním finančním nástrojům, které společnosti umožňují pokračovat v nákupech i v prostředí nepříznivých účetních výsledků.

Nový pilíř kapitálové struktury

Zásadní změnou ve strategii Michaela Saylora je využití takzvaných věčných prioritních akcií, které společnost uvádí na trh pod názvem „Stretch preferred“. Jedná se o hybridní cenné papíry bez pevné splatnosti, které investorům vyplácejí pravidelnou dividendu. Tento nástroj se stal nezbytností poté, co výrazný pokles ceny akcií společnosti zúžil prémii vůči hodnotě bitcoinu, který drží, čímž se emise kmenových akcií pro společnost stala méně výhodnou.

Tyto produkty si našly své publikum hlavně mezi retailovými investory na platformách jako Robinhood nebo Charles Schwab. S dividendovým výnosem na úrovni 11,5 % podle oficiálních údajů společnosti jsou tyto nástroje na trhu srovnávány s vysokovýnosovými dluhopisy. Pro investory představují rizikovější, ale výnosnější alternativu k fondům peněžního trhu, přičemž jejich úspěch je přímo spojen s dlouhodobou vizí společnosti jako „bitcoinové banky“.

Účetní realita versus tržní hodnota

Finanční výsledky společnosti Strategy Inc. za první čtvrtletí na první pohled vykazovaly dramatické ztráty. V důsledku pravidel pro přecenění digitálních aktiv společnost vykázala ztrátu ve výši 12,5 miliardy USD. Trh však na tyto údaje nereagoval panikou. Většina investorů vnímá tyto ztráty pouze jako účetní položku odrážející dočasný pokles tržní ceny kryptoměny.

Důvěru trhu posílila skutečnost, že se bitcoin následně zotavil na přibližně 80 000 USD. Strategy Inc. tuto důvěru potvrdila v dubnu, kdy provedla masivní nákup bitcoinů v hodnotě více než 4 miliardy USD. Ačkoli akcie společnosti v krátkodobém horizontu reagovaly poklesem o 4,3 %, celkový akumulační model zůstává z pohledu tržní kapitalizace prozatím stabilní a funkční.

Mechanismus setrvačníku a jeho limity

Celý obchodní model společnosti funguje na principu tzv. setrvačníku. Růst ceny bitcoinu zvyšuje zájem investorů a hodnotu aktiv společnosti, což jí následně umožňuje získat další levný kapitál. Tento kapitál je okamžitě použit na nákup dalších coinů, což zase podporuje poptávku na trhu.

Tento mechanismus má však i své kritiky. Někteří skeptici, včetně známého investora Jima Chanose, varují, že model je založen na křehké prémii akcií vůči bitcoinu. Pokud by poptávka po cenných papírech společnosti poklesla, mohla by společnost ztratit schopnost financovat další nákupy, což by mohlo vést k oslabení celého mechanismu. Michael Saylor však argumentuje, že financování není závislé na běžném cash flow, ale na dlouhodobé víře investorů v kapitál.

Konec dogmatu o neprodeji?

Ačkoli je Saylor známý svým prohlášením, že bitcoiny nikdy neprodá, v rétorice vedení došlo k jemné změně. Generální ředitel Phong Le připustil, že společnost by v budoucnu mohla prodat část svých aktiv, pokud by to bylo výhodné z hlediska nákupu dluhu nebo likvidity v dolarech. Společnost již v roce 2022 učinila podobný krok v malém měřítku z důvodů daňové optimalizace. Hlavním cílem však zůstává maximalizace množství bitcoinů na akcii.

Výhled

Strategy Inc. se proměnila v jedinečnou instituci, jejíž osud je plně svázán s největší kryptoměnou. Navzdory geopolitickým napětím a nejistotě na globálních trzích pokračuje v akumulaci, čímž hraje klíčovou roli v podpoře poptávky po bitcoinech. Pro investory zůstává hlavní otázkou, zda cena bitcoinu poroste dostatečně rychle, aby byl model financování prostřednictvím vysoce výnosných prioritních akcií dlouhodobě udržitelný.