Podľa jedného z najpoužívanejších meradiel vzácnosti ponuky — pomeru rezervy k toku (stock-to-flow, S2F) — dosahuje Bitcoin dnes približne dvojnásobok zlata. Neznamená to, že Bitcoin je dvakrát hodnotnejší, dvakrát bezpečnejší alebo predurčený k rastu ceny. Popisuje to jednoducho to, ako pomaly pribúda nová ponuka v porovnaní s množstvom, ktoré už existuje.

Kľúčová otázka preto nie je, ktoré aktívum je „lepšie", ale ako sa líšia ich štruktúry ponuky.

Čo stock-to-flow meria

Stock-to-flow porovnáva existujúcu ponuku aktíva — rezervu — s množstvom novej ponuky vyprodukovanej každý rok — tokom.

Vyšší S2F znamená, že ročná nová produkcia tvorí len malý zlomok existujúcej ponuky. V tomto zmysle je aktívum ťažšie inflovat dodatočnou produkciou.

Podľa dát za rok 2025 zo Svetovej rady pre zlato a Geologickej služby USA existuje približne 216 265 ton zlata nad zemou, pričom ročná ťažba dosahuje približne 3 672 ton. To dáva zlatu S2F približne 59 rokov.

Po halvingu v apríli 2024 klesla odmena za blok Bitcoinu zo 6,25 BTC na 3,125 BTC za blok. Pri súčasnom tempe emisie vzniká približne 164 250 nových BTC ročne pri obežnej ponuke okolo 19,8 milióna BTC. Bitcoin tak dosahuje S2F približne 120 rokov — o niečo viac ako dvojnásobok zlata.

Podľa tohto konkrétneho meradla je Bitcoin v súčasnosti ťažšie inflovat ako zlato.

Preskok roku 2024

Pred halvingom 2024 bolo S2F Bitcoinu približne 60, teda zhruba na úrovni zlata. Halving znížil novú emisiu Bitcoinu na polovicu a posunul jeho S2F na približne 120.

Emisia Bitcoinu sa riadi vopred stanoveným harmonogramom emisie a znižuje sa približne každé štyri roky.

*Odhad za predpokladu, že harmonogram emisie Bitcoinu bude pokračovať a ťažba zlata zostane blízko súčasných hodnôt.

Ak tieto podmienky pretrvajú, mohol by nasledujúci halving posunúť S2F Bitcoinu na približne štvornásobok zlata.

Dôležitý rozdiel spočíva v tom, že ťažba zlata môže reagovať na ekonomické podnety. Vyššie ceny môžu motivovať investície do prieskumu, ťažobných technológií a nových výrobných kapacít.

Emisia Bitcoinu nemôže reagovať rovnakým spôsobom. Ak cena Bitcoinu rastie a do siete vstupuje viac ťažiarov, rastie konkurencia aj obťažnosť ťažby, ale vopred stanovený počet nových coinov zostáva v zásade nezmenený. Dodatočné investície do ťažby preto prispievajú predovšetkým k bezpečnosti siete, nie k zvýšeniu ponuky Bitcoinu.

Čo S2F nehovorí

Stock-to-flow je užitočné pre popis ponuky, má však zásadné obmedzenia. Najdôležitejšie: S2F nepredpovedá cenu. Cena závisí od mnohých ďalších faktorov, vrátane dopytu, likvidity, nálady investorov a širších trhových podmienok.

S2F je tiež snímka, nie trvalá vlastnosť, a nič nehovorí o volatilite. Aktívum môže byť ťažko inflovat a napriek tomu zažívať výrazné cenové pohyby.

Existuje aj dôležitý rozdiel v zdroji vzácnosti. Vzácnosť zlata vychádza z geológie, nákladov na ťažbu a tisícročí akumulovanej ponuky. Vzácnosť Bitcoinu vychádza z jeho protokolu, algoritmického harmonogramu emisie a pretrvávajúceho konsenzu ohľadom maximálnej ponuky 21 miliónov coinov.

Vzácnosť neodstraňuje riziko

Vysoký pomer stock-to-flow by nemal byť zamieňaný s nízkym investičným rizikom. Bitcoin nesie významné riziká, vrátane vysokej cenovej volatility, energetickej náročnosti ťažby, možnosti straty prístupu k súkromným kľúčom a regulačnej neistoty. Zlato a iné fyzické komodity majú svoje vlastné nevýhody, vrátane nákladov na skladovanie a poistenie, rizík pri preprave a — najmä u priemyselných kovov — možnosti, že technologické zmeny znížia budúci dopyt. Vzácnosť je preto len jedným z faktorov pri hodnotení aktíva.

Záver

Je teda Bitcoin dvakrát vzácnejší ako zlato? Podľa stock-to-flow približne áno.

Po halvingu 2024 vzrástlo S2F Bitcoinu na približne 120, oproti približne 59 u zlata.

Záver by však mal zostať úzky. Vyšší S2F neznamená, že Bitcoin je dvakrát hodnotnejší alebo dvakrát bezpečnejší. Znamená to, že za súčasných podmienok pribúda nová ponuka Bitcoinu pomalšie v pomere k jeho existujúcej ponuke, ako pribúda nové zlato v pomere k svetovým existujúcim rezervám zlata.

Širšie rozlíšenie je závažnejšie: zatiaľ čo vzácnosť fyzických komodít je v konečnom dôsledku určená geológiou, ekonomikou a výrobnou kapacitou, Bitcoin prináša menové aktívum, ktorého harmonogram emisie je vopred definovaný matematikou.

Zdroje dát: Svetová rada pre zlato (WGC) a Geologická služba USA (USGS), dáta za rok 2025. Hodnoty stock-to-flow sú približné a menia sa pri každom halvingu Bitcoinu.

Tento materiál slúži výlučne na analytické a informačné účely a nepredstavuje investičné poradenstvo. Kryptoaktíva sú volatilné a môžete prísť o celú investovanú sumu.

* Tento článok je skrátenou verziou štúdie. Úplná analýza a ďalšie podrobnosti k tejto téme sú k dispozícii v rozšírenej verzii článku.