Az egyik leggyakrabban használt kínálati ritkaságmérő — a készlet-áramlás arány (stock-to-flow, S2F) — szerint a Bitcoin ma közelítőleg kétszeresét éri el az aranyénak. Ez nem jelenti azt, hogy a Bitcoin kétszer értékesebb, kétszer biztonságosabb, vagy eleve áremelkedésre predesztinált. Egyszerűen azt írja le, milyen lassan bővül az új kínálat a már meglévő mennyiséghez képest.

Az alapvető kérdés tehát nem az, hogy melyik eszköz a „jobb", hanem az, hogy miben különböznek a kínálati szerkezeteik.

Mit mér a stock-to-flow

A stock-to-flow egy eszköz meglévő kínálatát — a készletet — viszonyítja az évente megtermelt új kínálat mennyiségéhez — az áramláshoz.

Magasabb S2F esetén az éves új termelés csak kis töredékét teszi ki a meglévő kínálatnak. Ebben az értelemben az eszköz nehezebben inflálható pótlólagos termeléssel.

A Világ Aranytanácsának és az USA Földtani Szolgálatának 2025-ös adatai szerint a felszínen lévő arany mennyisége körülbelül 216 265 tonna, az éves kitermelés pedig körülbelül 3 672 tonna. Ez az aranynak körülbelül 59 éves S2F-et ad.

A 2024 áprilisi halving után a Bitcoin blokkonkénti jutalma 6,25 BTC-ről 3,125 BTC-re csökkent. A jelenlegi kibocsátási ütemben évente körülbelül 164 250 új BTC keletkezik, miközben a forgalomban lévő kínálat körülbelül 19,8 millió BTC. A Bitcoin így körülbelül 120 éves S2F-et ér el — valamivel több mint az arany kétszerese.

Ezen a konkrét mérőszámon alapulva a Bitcoin jelenleg nehezebben inflálható, mint az arany.

A 2024-es ugrás

A 2024-es halving előtt a Bitcoin S2F-je körülbelül 60 volt, tehát nagyjából az aranyéval megegyező szinten. A halving a Bitcoin új kibocsátását felére csökkentette, és az S2F-jét körülbelül 120-ra emelte.

A Bitcoin kibocsátása előre meghatározott kibocsátási ütemterv szerint alakul, és körülbelül négyévente csökken.

*Becslés azzal a feltételezéssel, hogy a Bitcoin kibocsátási ütemterve folytatódik, és az arany kitermelése a jelenlegi értékek közelében marad.

Ha ezek a feltételek fennmaradnak, a következő halving a Bitcoin S2F-jét az arany körülbelül négyszeresére emelheti.

Fontos különbség, hogy az arany kitermelése reagálhat a gazdasági ösztönzőkre. A magasabb árak motiválhatják a kutatásba, bányászati technológiákba és új termelési kapacitásokba való befektetéseket.

A Bitcoin kibocsátása nem tud ugyanígy reagálni. Ha a Bitcoin ára emelkedik és több bányász csatlakozik a hálózathoz, nő a verseny és a bányászati nehézség is, de az előre meghatározott új érmék száma lényegében változatlan marad. A bányászatba történő pótlólagos befektetések ezért elsősorban a hálózat biztonságához járulnak hozzá, nem a Bitcoin kínálatának növeléséhez.

Mit nem mond el az S2F

A stock-to-flow hasznos a kínálat leírásához, de lényeges korlátai vannak. A legfontosabb: az S2F nem jósolja meg az árat. Az ár sok más tényezőtől függ, köztük a kereslettől, a likviditástól, a befektetői hangulattól és a tágabb piaci körülményektől.

Az S2F egy pillanatkép is, nem tartós tulajdonság, és semmit sem mond a volatilitásról. Egy eszköz lehet nehezen inflálható, és mégis jelentős árváltozásokat tapasztalhat.

Fontos különbség van a ritkaság forrásában is. Az arany ritkaságát a geológia, a kitermelési költségek és az évezredek alatt felhalmozott kínálat határozza meg. A Bitcoin ritkaságát a protokollja, az algoritmikus kibocsátási ütemterv és a 21 millió érmés maximális kínálattal kapcsolatos tartós konszenzus adja.

A ritkaság nem szünteti meg a kockázatot

A magas stock-to-flow arányt nem szabad alacsony befektetési kockázattal azonosítani. A Bitcoin jelentős kockázatokat hordoz, köztük magas árvolatilitást, a bányászat energiaigényességét, a privát kulcsokhoz való hozzáférés elvesztésének lehetőségét és a szabályozási bizonytalanságot. Az aranynak és más fizikai nyersanyagoknak megvannak a maguk hátrányai is, köztük a tárolási és biztosítási költségek, a szállítási kockázatok, és — különösen az ipari fémeknél — annak lehetősége, hogy a technológiai változások csökkentik a jövőbeli keresletet. A ritkaság ezért csupán az egyik tényező egy eszköz értékelésénél.

Összefoglalás

Tehát kétszer ritkább-e a Bitcoin az aranynál? A stock-to-flow alapján közelítőleg igen.

A 2024-es halving után a Bitcoin S2F-je körülbelül 120-ra emelkedett, szemben az arany körülbelül 59-es értékével.

A következtetésnek azonban szűknek kell maradnia. A magasabb S2F nem jelenti azt, hogy a Bitcoin kétszer értékesebb vagy kétszer biztonságosabb. Azt jelenti, hogy a jelenlegi feltételek mellett a Bitcoin új kínálata lassabban bővül a meglévő kínálatához képest, mint ahogy az új arany bővül a világ meglévő aranykészleteihez képest.

A tágabb különbségtétel súlyosabb: miközben a fizikai nyersanyagok ritkaságát végső soron a geológia, a gazdaság és a termelési kapacitás határozza meg, a Bitcoin egy olyan monetáris eszközt kínál, amelynek kibocsátási ütemtervét a matematika előre meghatározza.

Adatforrások: Világ Aranytanácsa (WGC) és az USA Földtani Szolgálata (USGS), 2025-ös adatok. A stock-to-flow értékek közelítőek, és minden Bitcoin halving alkalmával változnak.

Ez az anyag kizárólag elemzési és tájékoztatási célokat szolgál, és nem minősül befektetési tanácsadásnak. A kriptoeszközök volatilisek, és elveszítheti a teljes befektetett összeget.

* Ez a cikk egy tanulmány rövidített változata. A teljes elemzés és az ehhez a témához kapcsolódó további részletek a cikk bővített verziójában érhetők el.