Strategy Inc., pod vodstvom Michaela Saylora, ponovno je potvrdila svoju poziciju najvećeg korporativnog vlasnika Bitcoina na svijetu. Unatoč tome što se tržište u proteklom razdoblju suočilo s oštrim padovima, tijekom kojih je Bitcoin izgubio približno polovicu svoje vrijednosti, tvrtka ne samo da se nije povukla, već je uspjela aktivirati nove oblike kapitalnog inženjeringa. Jedan od ključeva preživljavanja i daljnjeg rasta postao je prijelaz na inovativne financijske instrumente koji tvrtki omogućuju nastavak kupnji čak i u okruženju nepovoljnih računovodstvenih rezultata.

Novi stup kapitalne strukture

Ključni pomak u strategiji Michaela Saylora jest korištenje takozvanih perpetual preferred shares, koje tvrtka marketinški označava kao „Stretch preferred“. Riječ je o hibridnim vrijednosnim papirima bez određenog dospijeća, koji investitorima isplaćuju redovitu dividendu. Ovaj instrument postao je nužnost nakon što je značajan pad cijene dionica tvrtke suzio premiju u odnosu na vrijednost držanog Bitcoina, čime je izdavanje običnih dionica za tvrtku postalo manje povoljno.

Ovi proizvodi pronašli su svoju publiku ponajprije među malim investitorima na platformama poput Robinhooda ili Charles Schwaba. S dividendnim prinosom prema službenim podacima tvrtke na razini od 11,5 %, tržište ove instrumente uspoređuje s razinom visokoprinosnih obveznica. Za investitore predstavljaju rizičniju, ali profitabilniju alternativu fondovima tržišta novca, pri čemu je njihov uspjeh izravno vezan uz dugoročnu viziju tvrtke kao „Bitcoin banke“.

Računovodstvena stvarnost nasuprot tržišnoj vrijednosti

Financijski rezultati Strategy Inc. za prvo tromjesečje na prvi su pogled pokazali dramatične gubitke. Zbog pravila o revalorizaciji digitalne imovine tvrtka je prijavila gubitak u iznosu od 12,5 milijardi USD. Tržište, međutim, na te brojke nije reagiralo panično. Većina investitora te gubitke doživljava samo kao računovodstvenu stavku koja odražava privremeni pad tržišne cijene kriptovalute.

Povjerenje tržišta ojačala je činjenica da se Bitcoin potom oporavio na razinu od približno 80 000 USD. Strategy Inc. to je povjerenje potvrdila u travnju, kada je realizirala masivnu kupnju Bitcoina u vrijednosti većoj od 4 milijarde USD. Iako su dionice tvrtke kratkoročno reagirale padom od 4,3 %, ukupni model akumulacije s aspekta tržišne kapitalizacije zasad ostaje stabilan i funkcionalan.

Mehanizam zamašnjaka i njegove granice

Cijeli poslovni model tvrtke funkcionira na principu takozvanog zamašnjaka (flywheel). Rast cijene Bitcoina povećava interes investitora i vrijednost imovine tvrtke, što joj zatim omogućuje pribavljanje dodatnog jeftinog kapitala. Taj se kapital odmah koristi za kupnju dodatnih kovanica, što povratno podupire tržišnu potražnju.

Ovaj mehanizam, međutim, ima i svoje kritičare. Neki skeptici, među kojima je i poznati investitor Jim Chanos, upozoravaju da model počiva na krhkoj premiji dionica u odnosu na Bitcoin. Ako bi potražnja za vrijednosnim papirima tvrtke pala, tvrtka bi mogla izgubiti sposobnost financiranja daljnjih kupnji, što bi moglo dovesti do slabljenja cijelog mehanizma. Michael Saylor, međutim, tvrdi da financiranje ne ovisi o uobičajenom novčanom toku, već o dugoročnom kapitalnom povjerenju investitora.

Kraj dogme o neprodavanju?

Iako je Saylor poznat po svojoj izjavi da nikada neće prodati Bitcoin, u retorici vodstva došlo je do suptilnog pomaka. CEO Phong Le priznao je da bi tvrtka u budućnosti mogla prodati dio svojih udjela ako bi to bilo povoljno iz perspektive otkupa duga ili dolarske likvidnosti. Tvrtka je već poduzela sličan korak u malom opsegu 2022. godine zbog porezne optimizacije. Glavni cilj, međutim, i dalje ostaje maksimizacija količine Bitcoina po jednoj dionici.

Izgledi

Strategy Inc. transformirala se u jedinstvenu instituciju čija je sudbina potpuno povezana s najvećom kriptovalutom. Unatoč geopolitičkim napetostima i neizvjesnosti na globalnim tržištima, nastavlja s akumulacijom, čime igra ključnu ulogu u podupiranju potražnje za Bitcoinom. Za investitore glavno pitanje ostaje hoće li cijena Bitcoina rasti dovoljno brzo da model financiranja putem visokoprinosnih prioritetnih dionica ostane dugoročno održiv.