Po enem od najpogosteje uporabljenih meril redkosti ponudbe — razmerju zaloge do toka (stock-to-flow, S2F) — Bitcoin danes dosega približno dvakratnik zlata. To ne pomeni, da je Bitcoin dvakrat bolj vreden, dvakrat bolj varen ali predodločen za rast cene. Preprosto opisuje, kako počasi se povečuje nova ponudba v primerjavi s količino, ki že obstaja.

Ključno vprašanje zato ni, katero sredstvo je »boljše«, temveč kako se razlikujeta njuni strukturi ponudbe.

Kaj meri stock-to-flow

Stock-to-flow primerja obstoječo ponudbo sredstva — zalogo — s količino nove ponudbe, proizvedene vsako leto — tokom.

Višji S2F pomeni, da letna nova produkcija predstavlja le majhen delež obstoječe ponudbe. V tem smislu je sredstvo težje inflirati z dodatno produkcijo.

Glede na podatke za leto 2025 Svetovnega sveta za zlato in Geološke službe ZDA obstaja nad zemeljskim površjem približno 216.265 ton zlata, pri čemer letno pridobivanje dosega približno 3.672 ton. To daje zlatu S2F približno 59 let.

Po halvingu aprila 2024 se je nagrada za blok Bitcoina znižala s 6,25 BTC na 3,125 BTC za blok. Pri trenutni stopnji emisije nastane letno približno 164.250 novih BTC ob ponudbi v obtoku okoli 19,8 milijona BTC. Bitcoin tako dosega S2F približno 120 let — nekoliko več kot dvakratnik zlata.

Po tem konkretnem merilu je Bitcoin trenutno težje inflirati kot zlato.

Preskok leta 2024

Pred halvingom 2024 je bil S2F Bitcoina približno 60, torej na ravni zlata. Halving je na polovico zmanjšal novo emisijo Bitcoina in njegov S2F premaknil na približno 120.

Emisija Bitcoina se ravna po vnaprej določenem urniku emisije in se znižuje približno vsaka štiri leta.

*Ocena ob predpostavki, da bo urnik emisije Bitcoina nadaljevan in da bo pridobivanje zlata ostalo blizu trenutnih vrednosti.

Če ti pogoji ostanejo, bi lahko naslednji halving premaknil S2F Bitcoina na približno štirikratnik zlata.

Pomembna razlika je v tem, da pridobivanje zlata lahko reagira na ekonomske spodbude. Višje cene lahko motivirajo naložbe v raziskovanje, tehnologijo pridobivanja in nove proizvodne zmogljivosti.

Emisija Bitcoina ne more reagirati na enak način. Če cena Bitcoina raste in se v omrežje vključuje več rudarjev, se povečuje konkurenca in težavnost rudarjenja, vendar vnaprej določeno število novih kovancev ostaja v osnovi nespremenjeno. Dodatne naložbe v rudarjenje zato prispevajo predvsem k varnosti omrežja in ne k povečanju ponudbe Bitcoina.

Kaj S2F ne pove

Stock-to-flow je koristen za opis ponudbe, ima pa bistvene omejitve. Najpomembnejše: S2F ne napoveduje cene. Cena je odvisna od številnih drugih dejavnikov, vključno s povpraševanjem, likvidnostjo, razpoloženjem vlagateljev in širšimi tržnimi pogoji.

S2F je tudi posnetek stanja in ne trajna lastnost ter ne pove ničesar o volatilnosti. Sredstvo je lahko težko inflirati in kljub temu doživlja izrazite cenovne premike.

Obstaja tudi pomembna razlika v viru redkosti. Redkost zlata izhaja iz geologije, stroškov pridobivanja in tisočletja nakopičene zaloge. Redkost Bitcoina izhaja iz njegovega protokola, algoritmičnega urnika emisije in trajajočega konsenza glede največje ponudbe 21 milijonov kovancev.

Redkost ne odpravlja tveganja

Visokega razmerja stock-to-flow ne bi smeli enačiti z nizkim naložbenim tveganjem. Bitcoin nosi pomembna tveganja, vključno z visoko cenovno volatilnostjo, energetsko intenzivnostjo rudarjenja, možnostjo izgube dostopa do zasebnih ključev in regulatorno negotovostjo. Zlato in druge fizične surovine imajo svoje pomanjkljivosti, vključno s stroški hrambe in zavarovanja, tveganji pri prevozu ter — zlasti pri industrijskih kovinah — možnostjo, da bodo tehnološke spremembe zmanjšale prihodnje povpraševanje. Redkost je zato le eden od dejavnikov pri ocenjevanju sredstva.

Zaključek

Je torej Bitcoin dvakrat bolj redek kot zlato? Po stock-to-flow približno da.

Po halvingu 2024 je S2F Bitcoina narastel na približno 120, v primerjavi s približno 59 pri zlatu.

Zaključek pa mora ostati ozek. Višji S2F ne pomeni, da je Bitcoin dvakrat bolj vreden ali dvakrat bolj varen. Pomeni, da pri trenutnih pogojih nova ponudba Bitcoina narašča počasneje glede na njegovo obstoječo ponudbo, kot nova zaloga zlata narašča glede na svetovne obstoječe rezerve zlata.

Širša distinkcija je bolj tehtna: medtem ko je redkost fizičnih surovin v končni analizi določena z geologijo, ekonomijo in proizvodno zmogljivostjo, Bitcoin prinaša denarno sredstvo, katerega urnik emisije je vnaprej določen z matematiko.

Viri podatkov: Svetovni svet za zlato (WGC) in Geološka služba ZDA (USGS), podatki za leto 2025. Vrednosti stock-to-flow so približne in se spremenijo ob vsakem halvingu Bitcoina.

Ta gradivo služi izključno analitičnim in informativnim namenom ter ne predstavlja naložbenega svetovanja. Kriptoaktiva so volatilna in lahko izgubite celoten vloženi znesek.

* Ta članek je skrajšana različica študije. Celotna analiza in dodatne podrobnosti o tej temi so na voljo v razširjeni različici članka.