Po enem izmed najpogosteje uporabljanih kazalnikov redkosti ponudbe – razmerju med zalogami in pretokom (S2F) – je Bitcoin danes ocenjen približno dvakrat višje kot zlato. To ne pomeni, da je bitcoin dvakrat bolj dragocen, dvakrat varnejši ali da mu je usojeno, da bo njegova cena rasla. To preprosto opisuje, kako počasi se dodaja nova ponudba v primerjavi s količino, ki že obstaja.

Ključno vprašanje torej ni, katero sredstvo je »boljše«, ampak kako se razlikujejo njune strukture ponudbe.

Kaj meri razmerje med zalogo in pretokom

Razmerje med zalogo in pretokom (stock-to-flow) primerja obstoječo ponudbo sredstva – zalogo – s količino nove ponudbe, ki se proizvede vsako leto – pretok.

Višji S2F pomeni, da letna nova proizvodnja predstavlja le majhen delež obstoječe ponudbe. V tem smislu je sredstvo težje inflacijsko povečati z dodatno proizvodnjo.

Glede na podatke Svetovnega sveta za zlato (World Gold Council) in Ameriške geološke službe (U.S. Geological Survey) iz leta 2025 je nad zemljo približno 216.265 ton zlata, medtem ko letna rudarska proizvodnja znaša okoli 3.672 ton. To zlatu daje S2F približno 59 let.

Po halvingu aprila 2024 se je nagrada za blok bitcoina zmanjšala s 6,25 BTC na 3,125 BTC na blok. Pri trenutni stopnji izdajanja se letno ustvari približno 164.250 novih BTC, medtem ko je količina v obtoku okoli 19,8 milijona BTC. To bitcoinu daje razmerje S2F približno 120 let – nekoliko več kot dvakrat toliko kot pri zlatu.

Po tem konkretnem merilu je bitcoin trenutno težje inflacijsko razvoditi kot zlato.

Prehod leta 2024

Pred halvingom leta 2024 je bil S2F bitcoina približno 60, kar ga je uvrščalo približno na raven zlata. Halving je zmanjšal novo izdajo bitcoina za polovico, s čimer se je njegov S2F povečal na okoli 120.

Izdaja bitcoina sledi vnaprej določenemu urniku in se zmanjša približno vsake štiri leta.

*Predvideno, ob predpostavki, da se bo urnik izdaje bitcoina nadaljeval in da bo proizvodnja zlata ostala blizu trenutnih ravni.

Če bodo ti pogoji veljali, bi naslednje zmanjšanje za polovico lahko povzročilo, da bi se razmerje S2F bitcoina povečalo na približno štirikratno vrednost razmerja zlata.

Pomembna razlika je, da se lahko proizvodnja zlata odzove na gospodarske spodbude. Višje cene lahko spodbudijo naložbe v raziskovanje, rudarsko tehnologijo in nove proizvodne zmogljivosti.

Izdaja bitcoina se ne more odzvati na enak način. Če se cena bitcoina dvigne in se omrežju pridruži več rudarjev, se povečata konkurenca in težavnost rudarjenja, vendar vnaprej določeno število novih kovancev ostane v bistvu nespremenjeno. Dodatne naložbe v rudarjenje zato prispevajo predvsem k varnosti omrežja, ne pa k povečanju ponudbe bitcoina.

Kaj nam S2F ne pove

Razmerje med zalogo in pretokom (S2F) je koristno za opis ponudbe, vendar ima pomembne omejitve. Najpomembneje je, da S2F ne napoveduje cene. Cena je odvisna od mnogih drugih dejavnikov, vključno s povpraševanjem, likvidnostjo, razpoloženjem vlagateljev in širšimi tržnimi razmerami.

S2F je prav tako le trenutni posnetek in ne trajna značilnost, poleg tega pa ne pove ničesar o volatilnosti. Sredstvo je mogoče težko inflacijsko povečati, kljub temu pa lahko še vedno doživlja znatna nihanja cen.

Pomembna je tudi razlika v vzroku redkosti. Redkost zlata temelji na geologiji, stroških pridobivanja in tisočletjih nakopičene ponudbe. Redkost bitcoina temelji na njegovem protokolu, algoritmičnem urniku izdaje in trajnem soglasju glede njegove največje ponudbe 21 milijonov kovancev.

Redkost ne odpravlja tveganja

Visokega razmerja med zalogami in pretokom ne smemo zamenjati z nizkim naložbenim tveganjem. Bitcoin prinaša znatna tveganja, vključno z visoko cenovno volatilnostjo, energetsko intenzivnostjo rudarjenja, možnostjo izgube dostopa do zasebnih ključev in regulativno negotovostjo. Zlato in druge fizične surovine imajo svoje slabosti, vključno s stroški skladiščenja in zavarovanja, tveganji pri prevozu ter, zlasti pri industrijskih kovinah, možnostjo, da bodo tehnološke spremembe zmanjšale prihodnje povpraševanje. Redkost je zato le eden od dejavnikov pri ocenjevanju sredstva.

Zaključek

Ali je torej bitcoin dvakrat redkejši od zlata? Glede na razmerje med zalogo in pretokom (stock-to-flow) približno da.

Po halvingu leta 2024 se je S2F bitcoina povečal na okoli 120, v primerjavi s približno 59 za zlato.

Vendar pa mora biti zaključek omejen. Višji S2F ne pomeni, da je bitcoin dvakrat bolj dragocen ali dvakrat varnejši. Pomeni, da se v sedanjih razmerah nova ponudba bitcoina povečuje počasneje v primerjavi z obstoječo ponudbo, kot se nova ponudba zlata povečuje v primerjavi z obstoječimi svetovnimi zalogami zlata.

Širša razlika je pomembnejša: medtem ko je redkost fizičnih surovin v končni fazi določena z geologijo, ekonomijo in proizvodno zmogljivostjo, bitcoin uvaja monetarno sredstvo, katerega časovni razpored izdaje je vnaprej določen z matematiko.

Viri podatkov: Svetovni svet za zlato (WGC) in Geološki inštitut ZDA (USGS), podatki za leto 2025. Podatki o razmerju med zalogami in pretokom so približni in se spreminjajo ob vsakem polovičenju bitcoina.

Ta gradivo je namenjeno izključno analitičnim in informativnim namenom ter ne predstavlja naložbenega nasveta. Kriptovalute so nestanovitne in lahko izgubite celotno naložbo.

* Ta članek je skrajšana različica študije. Celotna analiza in dodatne podrobnosti o tej temi so na voljo v razširjeni različici članka.