Kratek odgovor: glede na edini kazalnik, ki ga trg najpogosteje uporablja za oceno »trdnosti« – razmerje med ponudbo in pretokom –, bo bitcoin leta 2025 dosegel približno dvakrat višjo vrednost kot zlato. Z drugimi besedami, ta kazalnik spremlja, kako počasi – ali hitro – se dodaja nova ponudba. To pa ne pomeni, da je Bitcoin dvakrat bolj dragocen, dvakrat varnejši ali da je njegova vrednost obsojena na rast. Ta članek natančno pojasnjuje, kaj ta številka pomeni, zakaj je leta 2024 presegel zlato in kje ta kazalnik preneha biti uporaben.

Kaj dejansko meri razmerje med zalogo in pretokom

Razmerje med zalogo in pretokom (S2F) primerja, koliko sredstva že obstaja (zaloga), s količino nove ponudbe, ki se doda vsako leto (pretok). Če prvo delimo z drugim, dobimo število let trenutne proizvodnje, ki bi bilo potrebno za ponovno ustvarjanje obstoječe ponudbe.



Visok S2F pomeni, da letna nova ponudba predstavlja le majhen delež tega, kar že obstaja – zato noben običajen porast proizvodnje ne more preplaviti trga. Ta vztrajnost na strani ponudbe je razlog, zakaj so se sredstva z visokim S2F v preteklosti uporabljala za shranjevanje vrednosti. Gre za merilo trdnosti ponudbe, ki – kot to opredeljujejo analitiki crypto4me – zajema, kako odporno je sredstvo proti inflaciji, ne pa koliko je vredno.

Glavna številka

Na podlagi najnovejših podatkov Svetovnega sveta za zlato (WGC) in Ameriške geološke službe (USGS): je proizvodnja zlata v rudnikih leta 2025 dosegla rekordnih približno 3.672 ton, medtem ko so nadzemne zaloge znašale približno 216.265 ton – kar pomeni S2F približno 59 let.

Bitcoin po »halvingu« aprila 2024 zdaj izda 3,125 kovanca na blok – približno 164.250 na leto – ob ponudbi v obtoku, ki znaša skoraj 19,8 milijona. To pomeni S2F približno 120 let, kar je malo več kot dvakrat toliko kot pri zlatu. Glede na ta kazalnik in v tem trenutku je bitcoin najtrdnejše od vseh glavnih monetarnih sredstev.

Kako težko je vsako sredstvo inflacijsko povečati in za kaj se uporablja?

Sredstvo	S2F (leta)	Glavna vloga
Bitcoin	~120	izključno monetarna (0 % industrijska)
Zlato	~59	shranjevanje vrednosti in nakit; ~15 % industrijska raba
Srebro	manj kot 25	več kot polovica za industrijske namene (sončna energija, elektronika)
skupina platine	manj kot 5	več kot 80 % v industriji (katalizatorji, vodik)
Redke zemlje	manj kot 2	dejansko 100 % v industriji (magneti, obramba)

Resnična zgodba: leto 2024 je bilo prelomno

Podatek o »dvakratni redkosti« ni trajno dejstvo – je posledica enega samega dogodka. Izdaja bitcoina se približno vsaka štiri leta prepolovi, zato se njegov S2F ob vsakem halvingu podvoji, medtem ko pri zlatu ostaja v grobem nespremenjen. Če ju primerjamo, se pokaže jasen vzorec:

Bitcoinov razmerje med zalogo in pretokom se ob vsakem razpolovitvi podvoji; pri zlatu pa ostaja nespremenjeno

Obdobje	Nagrada za blok	Bitcoin S2F	V primerjavi z zlatom (~59)
Pred razpolovitvijo leta 2024	6,25 BTC	~60	približno enako
Po halvingu leta 2024 (danes)	3,125 BTC	~120	približno 2×
Po razpolovitvi leta 2028 (predvidenega)	1,5625 BTC	~240	približno 4×

Z drugimi besedami, halving leta 2024 je trenutek, ko se je težavnost pridobivanja bitcoina s stopnje, enake zlatu, podvojila. Če se bo časovni načrt izpolnil in bo proizvodnja zlata ostala blizu današnjih ravni, bo halving leta 2028 bitcoin potisnil na približno štirikratno vrednost zlata. To je edini primer, kjer zasnova bitcoina ustvarja nekaj, česar nobena fizična surovina ne more: stopnjo ponudbe, ki se vedno le znižuje, in sicer na datum, znan že leta vnaprej.

Kje S2F preneha biti uporaben

S2F je dober opis ponudbe. Po drugi strani pa je slaba kristalna krogla:

– Ne napoveduje cene. Priljubljeni »cenovni model S2F«, ki je na podlagi tega razmerja napovedoval vrednost bitcoina, se je po letu 2021 močno izjalovil. Visoka trdnost lahko obstaja skupaj s padajočimi cenami. S2F pojasnjuje ponudbeno stran; ceno pa določajo povpraševanje, likvidnost in razpoloženje trga.

– Gre za trenutni posnetek, ne za konstanto. Navajajte ga z datumom. Pred aprilom 2024 je isti kazalnik kazal, da sta bila bitcoin in zlato enako redka.

– Ne upošteva povpraševanja in volatilnosti. Sredstvo, ki ga je težko inflacijsko povečati, lahko v enem letu še vedno niha za 70 %. Redkost ni enaka stabilnosti. Dve različni vrsti gotovosti. Zlato S2F temelji na tisočletjih nakopičenih, skoraj neuničljivih zalogah. Bitcoinov S2F temelji na algoritmu in približno šestnajstih letih družbenega soglasja, da bo zgornja meja 21 milijonov spoštovana. Oba sta močna; nista pa isto.

– Izgubljeni bitcoini imajo dve plati. Po ocenah je verjetno za vedno izgubljenih 3–4 milijone BTC, kar verjetno povečuje dejansko redkost – vendar natančnega števila ni mogoče ugotoviti, zato to obravnavamo kot opozorilo, ne pa kot glavno novico.

Kaj ta številka še vedno pravilno prikazuje

Če odmislimo medijski pompon, S2F zajame eno resnično strukturno razliko. Pri vsaki fizični surovini visoka cena sčasoma privabi kapital, nove rudnike in večjo ponudbo – klasični vzpon in padec rudarskega cikla. Bitcoin to povezavo popolnoma pretrga: ko se njegova cena dvigne, se pojavi več rudarjev, ki tekmujejo med seboj, vendar omrežje preprosto poveča težavnost, tako da se po načrtu izda enako število kovancev. Dodatne naložbe se pretvorijo v varnost, ne v novo ponudbo. Popolnoma neelastičen urnik izdaje, neobčutljiv na ceno, je edina stvar, ki jo S2F popolnoma pravilno nagrajuje.

Nekaj poštenih besed o tveganju

To ni enostranska zadeva. Bitcoin ima resnične slabosti, ki jih mora upoštevati kupec, ki ga uporablja kot sredstvo za ohranjanje vrednosti: cenovno nihanje, energetsko intenzivnost rudarjenja, tveganje izgube zasebnih ključev in še vedno nejasno regulativno okolje. Zlato in industrijske surovine imajo svoje lastne: stroški skladiščenja in zavarovanja, tveganje zaplembe ali blokade med prevozom ter – za industrijske kovine – nenehna grožnja, da bodo izrinjene in nadomeščene. Redkost je le eden od dejavnikov pri odločitvi o alokaciji, ne pa edini.

Zaključek

Ali je bitcoin dvakrat redkejši od zlata? Glede na razmerje med zalogami in pretokom (stock-to-flow) bo leta 2025 to približno držalo. Je najredkejše pomembno monetarno sredstvo po najpogosteje navajanem kazalniku ponudbe, in prav halving leta 2024 ga je pripeljal na to mesto. Vendar »težje inflacijsko vplivati« ne pomeni »vrednejše« ali »varnejše«. Iskren naslov je ožji in, po našem mnenju, zanimivejši: prvič v zgodovini redkost sredstva določa aritmetika in ne geologija.

Viri podatkov: Svetovni svet za zlato (WGC) in Geološki inštitut ZDA (USGS), podatki za leto 2025. Podatki o razmerju med zalogami in pretokom so približni in se spreminjajo ob vsakem halvingu bitcoina. Ta opomba je namenjena izključno analitičnim in informativnim namenom ter ne predstavlja naložbenega nasveta. Kriptosredstva so nestabilna in lahko izgubite celotno naložbo.