Le criptovalute sono state a lungo percepite come un mondo al di fuori della finanza tradizionale. Per alcuni rappresentavano un'alternativa alle banche e allo Stato; per altri erano semplicemente una speculazione altamente rischiosa e priva di regole chiare. Oggi, tuttavia, la loro posizione sta cambiando. Le criptovalute rimangono volatili e rischiose, ma si stanno avvicinando sempre più al contesto del mercato finanziario tradizionale.

Il motivo è semplice: oltre ad essere un esperimento tecnologico, le criptovalute stanno diventando anche un asset monitorato da autorità di regolamentazione, banche, fondi e gestori patrimoniali. Non solo stanno entrando in scena nuovi quadri normativi, ma anche prodotti negoziati in borsa, servizi di custodia e infrastrutture bancarie. È proprio questo che sta cambiando il significato delle criptovalute all'interno del più ampio sistema finanziario.

Per molto tempo, il problema principale delle criptovalute non è stato solo la fluttuazione dei prezzi. Uno dei maggiori ostacoli era l’incertezza giuridica. Spesso non era chiaro in base a quali regole un particolare cripto-asset venisse effettivamente valutato, chi lo supervisionasse, quali informazioni il fornitore dovesse divulgare e come dovessero essere protetti i fondi dei clienti. Per un investitore comune questo può sembrare un dettaglio tecnico, ma in realtà è fondamentale. Se non è chiaro a quale regime normativo sia soggetto un asset, sorge anche l’incertezza su chi una persona stia effettivamente affidando il proprio denaro.

Questa incertezza ha a lungo tenuto le criptovalute ai margini del sistema finanziario. Una banca, un fondo o un gestore patrimoniale difficilmente può creare un prodotto di investimento o un modello di gestione del rischio attorno a un asset quando non è chiaro quali regole si applichino ad esso. La regolamentazione non è quindi solo un ulteriore livello di burocrazia. È un tentativo di stabilire standard minimi su come opera il mercato, su come vengono divulgate le informazioni e su come vengono gestiti i fondi dei clienti.

L'importanza della regolamentazione è stata pienamente dimostrata dal crollo dell'exchange FTX nel 2022. Prima del crollo, era una delle piattaforme di criptovalute più note al mondo e dava l'impressione di essere una società gestita in modo professionale. Secondo la Securities and Exchange Commission degli Stati Uniti, tuttavia, i fondi dei clienti venivano dirottati verso la società affiliata Alameda Research e utilizzati in modi sui quali gli utenti non disponevano di informazioni chiare.

Quando la fiducia nel gruppo FTX è crollata, è diventato chiaro che la società non era in grado di far fronte ai propri obblighi. Questo caso è diventato un monito per l'intero mercato: senza regole chiare, controlli e separazione dei fondi dei clienti dall'attività propria dell'azienda, anche una società molto nota può fallire.

In Europa, il passo normativo più importante è il MiCA. Esso crea un quadro comune per le cripto-attività e i servizi correlati nei casi non coperti da altra legislazione finanziaria dell'UE. Il suo obiettivo non è rendere le criptovalute un mercato sicuro o privo di rischi, ma introdurre regole più chiare per i fornitori di servizi, le informazioni sui clienti, l'autorizzazione e la vigilanza. In altre parole, il MiCA non promette che la volatilità o la possibilità di perdita scompariranno dalle criptovalute, ma riduce parte dell'incertezza giuridica e istituzionale.

Ciò ha anche implicazioni pratiche per gli investitori. Regole più chiare aumentano la probabilità che essi utilizzino i servizi di un soggetto sottoposto a vigilanza e che opera in base a condizioni prestabilite. Allo stesso tempo, tuttavia, è importante aggiungere che il MiCA non garantisce ancora lo stesso livello di protezione dei prodotti finanziari tradizionali, specialmente se i servizi sono offerti da un soggetto non autorizzato o non europeo.

Il cambiamento è visibile anche nella pratica. La regolamentazione non è più solo teoria sulla carta; si riflette nel rilascio delle licenze a specifiche aziende e nella determinazione di chi è in grado di entrare in un regime pienamente regolamentato. È così che il mercato delle criptovalute sta cominciando ad assomigliare a un ambiente di servizi finanziari più standard.

Negli Stati Uniti, la situazione è più complessa. A differenza dell'Unione Europea, per molto tempo non è esistito un unico quadro comune paragonabile al MiCA. Il dibattito si è concentrato principalmente sul fatto che le singole criptovalute fossero più simili a materie prime o a titoli e, di conseguenza, su quale autorità dovesse supervisionarle. L'approccio americano è stato quindi a lungo più frammentato e basato maggiormente sull'interpretazione delle norme già esistenti per i mercati delle materie prime e dei capitali.

Uno dei momenti più significativi in cui le criptovalute si sono avvicinate al mercato dei capitali tradizionale è stata l'approvazione degli ETP spot su bitcoin negli Stati Uniti nel gennaio 2024. Ciò ha aperto la strada alla negoziazione di prodotti legati direttamente al prezzo del bitcoin su borse regolamentate. L'importanza di questo passo non risiedeva nel fatto che il bitcoin diventasse meno rischioso. Ciò che contava era che per molti investitori è diventato più accessibile attraverso l'infrastruttura familiare di broker, borse, strutture di fondi e servizi di custodia, piuttosto che solo attraverso un exchange di criptovalute e un wallet privato.

Ciò ha ridotto significativamente la barriera pratica all'ingresso per alcuni investitori al dettaglio e istituzionali. Le criptovalute si sono così avvicinate a un mondo in cui azioni, obbligazioni e fondi su materie prime sono comunemente negoziati. Ciò non significa che il bitcoin sia diventato la stessa cosa di un'azione o dell'oro. Significa, tuttavia, che è diventato disponibile attraverso strumenti che il mercato finanziario tradizionale già conosce e sa come gestire.

È altrettanto importante che le banche e i gestori patrimoniali stiano entrando nello spazio delle risorse digitali. Una volta che le criptovalute vengono trattate dal punto di vista della vigilanza bancaria, della custodia o delle norme sul capitale, è chiaro che non si tratta più solo di un esperimento marginale. Si stanno gradualmente integrando nell’infrastruttura finanziaria reale.

Per l’investitore comune, la conclusione principale è questa: la regolamentazione di per sé non rende le criptovalute un asset sicuro. Rimane un mercato con un’elevata volatilità e una serie di rischi tecnologici e operativi. La regolamentazione cambia qualcos'altro. Riduce parte dell'incertezza, rende più facile distinguere tra fornitori più affidabili e meno affidabili e apre la strada alla detenzione e alla negoziazione delle criptovalute attraverso istituzioni più familiari e sottoposte a una vigilanza più rigorosa.

Oggi, quindi, le criptovalute non sono più percepite semplicemente come qualcosa al di fuori del mondo finanziario tradizionale. Ne stanno diventando sempre più parte integrante, sebbene non ancora in una forma pienamente consolidata. È proprio per questo che il rapporto tra le criptovalute e il mercato finanziario tradizionale è oggi così importante: la questione non è più solo se le criptovalute debbano farne parte, ma quale ruolo vi svolgeranno e secondo quali regole opereranno.