Prema jednoj od najkorištenijih mjera oskudnosti ponude — omjeru rezerve i toka (stock-to-flow, S2F) — Bitcoin danas dostiže otprilike dvostruku vrijednost u odnosu na zlato. To ne znači da je Bitcoin dvostruko vrjedniji, dvostruko sigurniji ili predodređen za rast cijene. To jednostavno opisuje koliko se sporo pojavljuje nova ponuda u usporedbi s količinom koja već postoji.

Ključno pitanje stoga nije koje je sredstvo „bolje", već kako se razlikuju njihove strukture ponude.

Što mjeri stock-to-flow

Stock-to-flow uspoređuje postojeću ponudu sredstva — rezervu — s količinom nove ponude proizvedene svake godine — tokom.

Viši S2F znači da godišnja nova proizvodnja čini samo mali udio postojeće ponude. U tom smislu, sredstvo je teže inflirati dodatnom proizvodnjom.

Prema podacima za 2025. godinu Svjetskog vijeća za zlato i Geološke službe SAD-a, iznad zemlje postoji otprilike 216 265 tona zlata, dok godišnje vađenje dostiže otprilike 3 672 tone. To daje zlatu S2F od otprilike 59 godina.

Nakon halvinga u travnju 2024. nagrada za blok Bitcoina pala je s 6,25 BTC na 3,125 BTC po bloku. Pri trenutnoj stopi emisije nastaje otprilike 164 250 novih BTC godišnje uz ponudu u optjecaju od oko 19,8 milijuna BTC. Bitcoin tako dostiže S2F od otprilike 120 godina — nešto više od dvostruke vrijednosti zlata.

Prema ovom konkretnom mjerilu, Bitcoin je trenutno teže inflirati nego zlato.

Skok u 2024. godini

Prije halvinga 2024. S2F Bitcoina iznosio je otprilike 60, dakle otprilike na razini zlata. Halving je smanjio novu emisiju Bitcoina na polovicu i pomaknuo njegov S2F na otprilike 120.

Emisija Bitcoina slijedi unaprijed određeni raspored emisije i smanjuje se otprilike svake četiri godine.

*Procjena pod pretpostavkom da će raspored emisije Bitcoina nastaviti i da će vađenje zlata ostati blizu trenutnih vrijednosti.

Ako ti uvjeti potraju, sljedeći halving mogao bi pomaknuti S2F Bitcoina na otprilike četverostruku vrijednost zlata.

Važna razlika leži u tome što vađenje zlata može reagirati na ekonomske poticaje. Više cijene mogu motivirati ulaganja u istraživanje, tehnologije vađenja i nove proizvodne kapacitete.

Emisija Bitcoina ne može reagirati na isti način. Ako cijena Bitcoina raste i više rudara pristupa mreži, raste konkurencija i težina rudarenja, ali unaprijed određeni broj novih novčića ostaje u osnovi nepromijenjen. Dodatna ulaganja u rudarenje stoga doprinose uglavnom sigurnosti mreže, a ne povećanju ponude Bitcoina.

Što S2F ne govori

Stock-to-flow je koristan za opisivanje ponude, ali ima bitna ograničenja. Najvažnije: S2F ne predviđa cijenu. Cijena ovisi o mnogim drugim čimbenicima, uključujući potražnju, likvidnost, raspoloženje ulagača i šire tržišne uvjete.

S2F je također trenutačna slika, a ne trajna svojstvo, i ne govori ništa o volatilnosti. Sredstvo može biti teško inflirati, a opet doživjeti izražene cjenovne pomake.

Postoji i važna razlika u izvoru oskudnosti. Oskudnost zlata proizlazi iz geologije, troškova vađenja i tisućljetima akumulirane ponude. Oskudnost Bitcoina proizlazi iz njegovog protokola, algoritmičkog rasporeda emisije i trajnog konsenzusa o maksimalnoj ponudi od 21 milijuna novčića.

Oskudnost ne uklanja rizik

Visoki omjer stock-to-flow ne smije se izjednačavati s niskim investicijskim rizikom. Bitcoin nosi značajne rizike, uključujući visoku cjenovnu volatilnost, energetsku zahtjevnost rudarenja, mogućnost gubitka pristupa privatnim ključevima i regulatornu nesigurnost. Zlato i druge fizičke robe imaju svoje vlastite nedostatke, uključujući troškove pohrane i osiguranja, rizike pri prijevozu i — posebno kod industrijskih metala — mogućnost da tehnološke promjene smanje buduću potražnju. Oskudnost je stoga samo jedan od čimbenika pri procjeni sredstva.

Zaključak

Je li dakle Bitcoin dvostruko oskudniji od zlata? Prema stock-to-flow, otprilike da.

Nakon halvinga 2024. S2F Bitcoina porastao je na otprilike 120, nasuprot otprilike 59 za zlato.

Zaključak bi ipak trebao ostati uzan. Viši S2F ne znači da je Bitcoin dvostruko vrjedniji ili dvostruko sigurniji. Znači da pri trenutnim uvjetima nova ponuda Bitcoina raste sporije u omjeru prema njegovoj postojećoj ponudi, nego što nova ponuda zlata raste u omjeru prema svjetskim postojećim rezervama zlata.

Šira distinkcija je važnija: dok je oskudnost fizičkih roba u konačnici određena geologijom, ekonomijom i proizvodnim kapacitetom, Bitcoin donosi monetarno sredstvo čiji je raspored emisije unaprijed definiran matematikom.

Izvori podataka: Svjetsko vijeće za zlato (WGC) i Geološka služba SAD-a (USGS), podaci za 2025. godinu. Vrijednosti stock-to-flow su približne i mijenjaju se pri svakom halvingu Bitcoina.

Ovaj materijal služi isključivo u analitičke i informativne svrhe i ne predstavlja investicijsko savjetovanje. Kriptoimovina je volatilna i možete izgubiti cjelokupni uloženi iznos.

* Ovaj je članak skraćena verzija studije. Potpuna analiza i dodatni detalji o ovoj temi dostupni su u proširenoj verziji članka.