Prema jednoj od najčešće korištenih mjera rijetkosti ponude — omjeru stock-to-flow (S2F) — Bitcoin danas ostvaruje približno dvostruko višu vrijednost od zlata. To ne znači da je Bitcoin dvostruko vrjedniji, dvostruko sigurniji ili da mu je cijena predodređena za rast. To jednostavno opisuje koliko se sporo nova ponuda dodaje u odnosu na količinu koja već postoji.

Ključno pitanje stoga nije koja je imovina „bolja”, nego po čemu se razlikuju njihove strukture ponude.

Što mjeri stock-to-flow

Stock-to-flow uspoređuje postojeću ponudu imovine — zalihu — s količinom nove ponude proizvedene svake godine — priljevom.

Viši S2F znači da godišnja nova proizvodnja predstavlja samo mali dio postojeće ponude. U tom je smislu ponudu imovine teže povećati dodatnom proizvodnjom.

Prema podacima World Gold Councila i U.S. Geological Surveyja za 2025., iznad zemlje postoji približno 216.265 tona zlata, dok godišnja rudarska proizvodnja iznosi oko 3.672 tone. Time S2F zlata iznosi približno 59 godina.

Nakon prepolovljenja u travnju 2024., nagrada za Bitcoin blok smanjena je sa 6,25 BTC na 3,125 BTC po bloku. Pri trenutačnoj stopi izdavanja godišnje se stvara približno 164.250 novih BTC-a, nasuprot optjecajnoj ponudi od oko 19,8 milijuna BTC-a. Time Bitcoinov S2F iznosi približno 120 godina — nešto više od dvostruke vrijednosti zlata.

Prema ovoj konkretnoj mjeri, ponudu Bitcoina trenutačno je teže povećati nego ponudu zlata.

Prekretnica 2024.

Prije prepolovljenja 2024., Bitcoinov S2F iznosio je približno 60, što ga je stavljalo otprilike u istu razinu sa zlatom. Prepolovljenje je smanjilo novo izdavanje Bitcoina za polovicu, povećavši njegov S2F na oko 120.

Izdavanje Bitcoina slijedi unaprijed određen raspored i smanjuje se približno svake četiri godine.

*Projekcija, uz pretpostavku da se raspored izdavanja Bitcoina nastavi i da proizvodnja zlata ostane blizu trenutačnih razina.

Ako se ti uvjeti održe, sljedeće prepolovljenje moglo bi povećati Bitcoinov S2F na približno četiri puta S2F-a zlata.

Važna je razlika što proizvodnja zlata može reagirati na ekonomske poticaje. Više cijene mogu potaknuti ulaganja u istraživanje, rudarsku tehnologiju i nove proizvodne kapacitete.

Izdavanje Bitcoina ne može reagirati tako. Ako cijena poraste i mreži se pridruži više rudara, rastu konkurencija i težina rudarenja, ali broj novih kovanica ostaje gotovo isti. Dodatna ulaganja u rudarenje prvenstveno jačaju sigurnost mreže, a ne ponudu Bitcoina.

Što nam S2F ne govori

Stock-to-flow koristan je za opisivanje ponude, ali ima značajna ograničenja. Najvažnije, S2F ne predviđa cijenu. Cijena ovisi o mnogim drugim čimbenicima, uključujući potražnju, likvidnost, raspoloženje ulagača i šire tržišne uvjete.

S2F je također presjek stanja, a ne trajna karakteristika, i ne govori ništa o volatilnosti. Ponudu neke imovine može biti teško povećati, a da ona istodobno i dalje bilježi znatna kretanja cijene.

Postoji i važna razlika u izvoru rijetkosti. Rijetkost zlata temelji se na geologiji, troškovima vađenja i tisućama godina akumulirane ponude. Rijetkost Bitcoina temelji se na njegovu protokolu, algoritamskom rasporedu izdavanja i trajnom konsenzusu oko maksimalne ponude od 21 milijun kovanica.

Rijetkost ne uklanja rizik

Visok omjer stock-to-flow ne treba poistovjećivati s niskim investicijskim rizikom. Bitcoin nosi značajne rizike, uključujući visoku volatilnost cijene, energetsku intenzivnost rudarenja, mogućnost gubitka pristupa privatnim ključevima i regulatornu neizvjesnost. Zlato i druge fizičke robe imaju vlastite nedostatke, uključujući troškove pohrane i osiguranja, rizike prijevoza te, osobito kod industrijskih metala, mogućnost da tehnološke promjene smanje buduću potražnju. Rijetkost je stoga samo jedan čimbenik pri procjeni imovine.

Zaključak

Dakle, je li Bitcoin dvostruko rjeđi od zlata? Prema stock-to-flowu, približno da.

Nakon prepolovljenja 2024., Bitcoinov S2F povećao se na oko 120, u usporedbi s približno 59 za zlato.

No zaključak treba ostati ograničen. Viši S2F ne znači da je Bitcoin dvostruko vrjedniji ili dvostruko sigurniji. To znači da se, u trenutačnim uvjetima, nova ponuda Bitcoina dodaje sporije u odnosu na njegovu postojeću ponudu nego što se nova ponuda zlata dodaje u odnosu na postojeću svjetsku zalihu zlata.

Šira je razlika značajnija: dok je rijetkost fizičkih roba u konačnici određena geologijom, ekonomikom i proizvodnim kapacitetom, Bitcoin uvodi monetarnu imovinu čiji je raspored izdavanja unaprijed definiran matematikom.

Izvori podataka: World Gold Council (WGC) i U.S. Geological Survey (USGS), podaci za 2025. Vrijednosti omjera stock-to-flow približne su i mijenjaju se pri svakom prepolovljenju Bitcoina.

Ovaj materijal služi isključivo u analitičke i informativne svrhe i ne predstavlja investicijski savjet. Kriptoimovina je volatilna i možete izgubiti cjelokupno ulaganje.

* Ovaj je članak skraćena verzija studije. Cjelovita analiza i dodatni detalji o ovoj temi dostupni su u proširenoj verziji članka.