Kratki odgovor: prema broju koji tržište najčešće koristi za procjenu „čvrstoće" imovine — omjeru rezerve i toka (stock-to-flow) — Bitcoin 2025. godine dostiže otprilike dvostruku vrijednost zlata. Drugim riječima, ova metrika prati koliko sporo — ili brzo — raste nova ponuda. Međutim, to nije tvrdnja da je Bitcoin dvostruko vrijedniji, dvostruko sigurniji ili predodređen za rast. Ovaj tekst precizno objašnjava što taj broj govori, zašto je 2024. bila godina u kojoj je Bitcoin prestigao zlato, i gdje ova metrika prestaje biti korisna.

Što stock-to-flow zapravo mjeri

Stock-to-flow (S2F) uspoređuje koliko određene imovine već postoji (rezerva) s tim koliko nove ponude pristupa svake godine (tok). Ako podijelite prvi broj s drugim, dobivate broj godina trenutne proizvodnje potrebnih za ponovnu izgradnju postojeće rezerve.



Visok S2F znači da godišnji prirast nove ponude čini samo mali dio onoga što već postoji — nikakav uobičajeni proizvodni boom dakle ne može preplaviti tržište. Ova inercija na strani ponude razlog je zašto su imovine s visokim S2F povijesno korištene za očuvanje vrijednosti. Radi se o mjeri čvrstoće ponude koja — kako to formuliraju analitičari crypto4me — odražava otpornost imovine na inflaciju, a ne njezinu vrijednost.

Ključni broj

Prema najnovijim podacima Svjetskog vijeća za zlato (WGC) i Geološke službe SAD-a (USGS): rudarenje zlata dostiglo je 2025. rekord od otprilike 3 672 tone uz nadzemnu rezervu od oko 216 265 tona — što odgovara S2F od približno 59 godina.

Bitcoin nakon halving događaja u travnju 2024. izdaje 3,125 coina po bloku — otprilike 164 250 godišnje — uz optjecajnu ponudu od oko 19,8 milijuna. To odgovara S2F od otprilike 120 godina, dakle nešto više od dvostruke vrijednosti zlata. Prema ovoj metrici i u ovom trenutku, Bitcoin je najtvrđa od glavnih monetarnih imovina.

Koliko je teško inflirati svaku imovinu i čemu služi?

Prava priča: 2024. bila je godina preskoka

Broj „dvostruko rjeđi" nije trajna činjenica — rezultat je jednog događaja. Emisija Bitcoina smanjuje se otprilike svakih četiri godine na pola, pa se njegov S2F pri svakom halvingu udvostručuje, dok S2F zlata ostaje više-manje konstantan. Ako poredamo oba iznosa jedan uz drugi, otkriva se jasan obrazac:

Stock-to-flow Bitcoina se pri svakom halvingu udvostručuje; zlato stoji na mjestu

Drugim riječima, halving 2024. je trenutak kada je čvrstoća ponude Bitcoina prešla s razine usporedive sa zlatom na dvostruku vrijednost. Ako se raspored bude poštovao i rudarenje zlata ostane blizu današnjih vrijednosti, halving 2028. postavit će Bitcoin na otprilike četverostruku vrijednost zlata. Ovo je jedino mjesto gdje Bitcoinov dizajn donosi nešto što nijedna fizička roba ne može: stopu emisije koja može samo padati, i to do datuma poznatog godinama unaprijed.

Gdje S2F prestaje biti koristan

S2F dobro opisuje ponudu. S druge strane, loša je kristalna kugla:

– Ne predviđa cijenu. Popularni „S2F model cijene" koji je izvodio vrijednost Bitcoina iz ovog omjera, nakon 2021. znatno se raspao. Visoka čvrstoća može postojati istovremeno s padajućim cijenama. S2F objašnjava stranu ponude; cijenu određuju potražnja, likvidnost i sentiment.

– Radi se o snimku, a ne o konstanti. Navodite ga uvijek s datumom. Prije travnja 2024. ista metrika govorila je da su Bitcoin i zlato jednako tvrdi.

– Zanemaruje potražnju i volatilnost. Imovinu koja se teško inflira može i dalje za godinu fluktuirati za 70 %. Rijetkost nije stabilnost. Radi se o dvije različite vrste sigurnosti. S2F zlata počiva na tisućljećima akumulirane, praktički neuništive rezerve. S2F Bitcoina počiva na algoritmu i otprilike šesnaest godina društvenog konsenzusa da će se poštovati granica od 21 milijuna. Oboje je snažno; ali nije isto.

– Izgubljeni coini djeluju u oba smjera. Procjenjuje se da je 3–4 milijuna BTC vjerojatno nepovratno izgubljeno, što bi teorijski povećavalo efektivnu rijetkost — no točan broj nije moguće utvrditi, pa ga navodimo kao ograda, ne kao naslov.

Što broj još uvijek točno opisuje

Oslobođen pretjeranih očekivanja, S2F bilježi jednu stvarnu strukturalnu razliku. Kod svake fizičke robe visoka cijena na kraju privuče kapital, nove rudnike i veću ponudu — klasični rudarski ciklus uspona i padova. Bitcoin ovu vezu potpuno prekida: kada njegova cijena raste, više rudara se natječe, ali mreža jednostavno povećava težinu, pa se izdaje jednaka količina coina prema planu. Dodatna ulaganja pretvaraju se u sigurnost, a ne u novu ponudu. Savršeno neelastičan raspored emisije, imun na cijenu — to je jedina stvar koju S2F sasvim opravdano vrednuje.

Riječ o riziku

Ovo nije jednostrana priča. Bitcoin sa sobom nosi stvarne rizike koje bi svaki kupac koji razmišlja o očuvanju vrijednosti trebao razmotriti: cjenovnu volatilnost, energetsku intenzivnost rudarenja, rizik gubitka privatnih ključeva i još uvijek nejasan regulatorni okvir. Zlato i industrijske robe imaju svoje: troškove skladištenja i osiguranja, rizik zapljene ili blokade pri prijevozu i — za industrijske metale — stalnu prijetnju tehnološke zamjene. Rijetkost je jedan ulaz u investicijsku odluku, a ne njezin ukupni sadržaj.

Zaključak

Je li Bitcoin dvostruko rjeđi od zlata? Prema stock-to-flow u 2025. godini — otprilike da. Prema najcitiranijoj metrici ponude, to je najtvrđa glavna monetarna imovina i halving 2024. je tamo doveo. Ali „teže inflirati" ne znači „vrijednije" ni „sigurnije". Pošten zaključak je uži, i smatramo da je i zanimljiviji: prvi put u povijesti, rijetkost imovine određena je matematikom, a ne geologijom.

Izvori podataka: Svjetsko vijeće za zlato (WGC) i Geološka služba SAD-a (USGS), podaci za 2025. godinu. Vrijednosti stock-to-flow su aproksimativne i mijenjaju se pri svakom halvingu Bitcoina. Ovaj tekst služi isključivo u analitičke i informativne svrhe i ne predstavlja investicijsko savjetovanje. Kriptoimovine su volatilne i možete izgubiti cjelokupni uloženi iznos.