Kratak odgovor: prema jednoj brojci koju tržište najčešće koristi za procjenu „tvrdoće” — omjeru stock-to-flow — Bitcoin je 2025. ostvario približno dvostruko višu vrijednost od zlata. Drugim riječima, ta mjera prati koliko se sporo — ili brzo — dodaje nova ponuda. Međutim, to nije tvrdnja da je Bitcoin dvostruko vrjedniji, dvostruko sigurniji ili predodređen za rast. Ova bilješka precizno objašnjava što ta brojka govori, zašto je 2024. bila godina u kojoj je Bitcoin prešao zlato i gdje ta metrika prestaje biti korisna.

Što stock-to-flow zapravo mjeri

Stock-to-flow (S2F) uspoređuje koliko neke imovine već postoji (zaliha) s količinom nove ponude koja se dodaje svake godine (priljev). Podijelite prvo s drugim i dobit ćete broj godina trenutačne proizvodnje potrebnih da se ponovno stvori postojeća ponuda.

Visok S2F znači da godišnja nova ponuda čini samo mali dio onoga što već postoji — pa nijedan uobičajeni proizvodni procvat ne može preplaviti tržište. Ta inertnost na strani ponude razlog je zbog kojeg su se imovine s visokim S2F-om povijesno koristile za očuvanje vrijednosti. To je mjera tvrdoće ponude koja — kako je definiraju analitičari crypto4me — pokazuje koliko je neka imovina otporna na inflaciju, a ne koliko vrijedi.

Glavna brojka

Prema najnovijim podacima World Gold Councila (WGC) i U.S. Geological Surveyja (USGS), proizvodnja zlata u rudnicima dosegnula je rekordnih približno 3.672 tone u 2025., nasuprot nadzemnoj zalihi od oko 216.265 tona — što daje S2F od oko 59 godina.

Bitcoin nakon „prepolovljenja” u travnju 2024. sada izdaje 3,125 kovanica po bloku — približno 164.250 godišnje — nasuprot optjecajnoj ponudi od oko 19,8 milijuna. To daje S2F od oko 120 godina, nešto više nego dvostruko u odnosu na zlato. Prema toj metrici i u ovom trenutku, Bitcoin je najtvrđa među glavnim monetarnim imovinama.

Koliko je teško povećati ponudu svake imovine i čemu ona služi?

Prava priča: 2024. bila je prekretnica

Brojka „dvostruko oskudniji” nije trajna činjenica — rezultat je jednog događaja. Izdavanje Bitcoina prepolovljuje se približno svake četiri godine, pa se njegov S2F udvostručuje pri svakom prepolovljenju, dok zlato ostaje uglavnom nepromijenjeno. Kada ih postavimo jedan uz drugi, pojavljuje se jasan obrazac:

Bitcoinov stock-to-flow udvostručuje se pri svakom prepolovljenju; zlato ostaje nepromijenjeno

Drugim riječima, prepolovljenje 2024. trenutak je u kojem je tvrdoća Bitcoinove ponude prešla s razine zlata na dvostruku vrijednost. Ako se raspored održi, a proizvodnja zlata ostane blizu današnjih razina, prepolovljenje 2028. povećat će Bitcoinov S2F na približno četiri puta S2F-a zlata. Upravo tu Bitcoinov dizajn stvara nešto što nijedna fizička roba ne može: stopu ponude koja se samo smanjuje, na datum poznat godinama unaprijed.

Gdje S2F prestaje biti koristan

S2F je dobar opis ponude. S druge strane, loša je kristalna kugla:

– Ne predviđa cijenu. Popularni „S2F model cijene”, koji je projicirao vrijednost Bitcoina na temelju tog omjera, ozbiljno je podbacio nakon 2021. Visoka tvrdoća može postojati istodobno s padom cijena. S2F objašnjava stranu ponude; potražnja, likvidnost i raspoloženje određuju cijenu.

– To je presjek stanja, a ne konstanta. Navodite ga uz datum. Prije travnja 2024. ista je metrika pokazivala da su Bitcoin i zlato jednako tvrdi.

– Zanemaruje potražnju i volatilnost. Imovina čiju je ponudu teško povećati i dalje može oscilirati 70 % u jednoj godini. Oskudnost nije stabilnost.

– Dvije različite vrste sigurnosti. S2F zlata počiva na tisućama godina akumulirane, gotovo neuništive zalihe. Bitcoinov počiva na algoritmu i približno šesnaest godina društvenog konsenzusa da će ograničenje od 21 milijun biti poštovano. Oba su snažna; nisu ista stvar.

– Izgubljene kovanice djeluju u oba smjera. Procjenjuje se da je 3–4 milijuna BTC-a vjerojatno zauvijek izgubljeno, što bi moglo povećati efektivnu oskudnost — no točan broj nije moguće utvrditi, pa to tretiramo kao napomenu, a ne kao glavnu tvrdnju.

Što brojka ipak ispravno pokazuje

Kad se ukloni pompa, S2F bilježi jednu stvarnu strukturnu razliku. Za svaku fizičku robu visoka cijena s vremenom privlači kapital, nove rudnike i veću ponudu — klasični procvat i pad rudarskog ciklusa. Bitcoin potpuno prekida tu vezu: kada mu cijena raste, natječe se više rudara, ali mreža jednostavno povećava težinu rudarenja kako bi se isti broj kovanica izdavao prema rasporedu. Dodatna ulaganja pretvaraju se u sigurnost, a ne u novu ponudu. Savršeno neelastičan raspored izdavanja, neovisan o cijeni, upravo je ono što S2F s pravom nagrađuje.

Poštena riječ o riziku

Ovo nije jednostrana argumentacija. Bitcoin ima stvarne nedostatke koje kupac sredstva za očuvanje vrijednosti treba odvagnuti: volatilnost cijene, energetsku intenzivnost rudarenja, rizik gubitka privatnih ključeva i još uvijek neriješenu regulatornu sliku. Zlato i industrijske robe imaju svoje: troškove pohrane i osiguranja, rizik zapljene ili blokade u tranzitu te — kod industrijskih metala — stalnu prijetnju da ih tehnološka rješenja učine suvišnima i zamijene. Oskudnost je jedan ulazni čimbenik u odluku o alokaciji, a ne cijela odluka.

Zaključak

Je li Bitcoin dvostruko oskudniji od zlata? Prema stock-to-flowu, u 2025., približno da. To je najtvrđa velika monetarna imovina prema najčešće citiranoj metrici ponude, a prepolovljenje 2024. dovelo ju je do te pozicije. Ali „teže povećati ponudu” ne znači „vrijedi više” ili „sigurnije je”. Iskren naslov uži je i, smatramo, zanimljiviji: prvi put oskudnost neke imovine određuje aritmetika, a ne geologija.

Izvori podataka: World Gold Council (WGC) i U.S. Geological Survey (USGS), podaci za 2025. Vrijednosti stock-to-flowa približne su i mijenjaju se pri svakom prepolovljenju Bitcoina. Ova bilješka služi isključivo u analitičke i informativne svrhe i ne predstavlja investicijski savjet. Kriptoimovina je volatilna i možete izgubiti cjelokupno ulaganje.