Réponse courte : sur le chiffre que le marché utilise le plus souvent pour évaluer la « dureté » d'un actif — le ratio stock-to-flow (S2F) — Bitcoin atteint en 2025 environ le double de l'or. Autrement dit, cette métrique suit la vitesse à laquelle une nouvelle offre s'ajoute — lentement ou rapidement. Ce n'est toutefois pas une affirmation que Bitcoin vaut deux fois plus, est deux fois plus sûr ou est destiné à croître. Ce texte explique précisément ce que ce chiffre indique, pourquoi 2024 a été l'année où Bitcoin a dépassé l'or, et à quel moment cette métrique cesse d'être utile.

Ce que stock-to-flow mesure vraiment

Le stock-to-flow (S2F) compare la quantité d'un actif déjà existante (stock) avec la nouvelle offre s'ajoutant chaque année (flux). En divisant le premier chiffre par le second, on obtient le nombre d'années de production actuelle nécessaires pour reconstituer le stock existant.



Un S2F élevé signifie que l'ajout annuel de nouvelle offre ne représente qu'une infime fraction de ce qui existe déjà — aucun boom de production ordinaire ne peut donc inonder le marché. Cette inertie du côté de l'offre explique pourquoi les actifs à S2F élevé ont historiquement servi à conserver de la valeur. Il s'agit d'une mesure de la dureté de l'offre qui — comme le formulent les analystes de crypto4me — capture la résistance d'un actif à l'inflation, et non sa valeur.

Le chiffre clé

Selon les données les plus récentes du World Gold Council (WGC) et de l'U.S. Geological Survey (USGS) : l'extraction d'or a atteint un record en 2025 d'environ 3 672 tonnes pour un stock hors sol d'environ 216 265 tonnes — ce qui correspond à un S2F d'environ 59 ans.

Bitcoin, après le halving d'avril 2024, émet 3,125 coins par bloc — environ 164 250 par an — pour une offre en circulation d'environ 19,8 millions. Cela correspond à un S2F d'environ 120 ans, soit un peu plus du double de l'or. Selon cette métrique et à ce moment précis, Bitcoin est l'actif monétaire principal à la dureté d'offre la plus élevée.

Quelle est la difficulté d'inflation de chaque actif et à quoi sert-il ?

La vraie histoire : 2024 a été l'année du basculement

Le chiffre « deux fois plus rare » n'est pas un fait permanent — c'est le résultat d'un événement unique. L'émission de Bitcoin est réduite de moitié environ tous les quatre ans, de sorte que son S2F double à chaque halving, tandis que le S2F de l'or reste globalement constant. En alignant les deux valeurs côte à côte, un schéma clair se révèle :

Le stock-to-flow de Bitcoin double à chaque halving ; l'or reste immobile

Autrement dit, le halving 2024 est le moment où la dureté de l'offre de Bitcoin est passée d'un niveau comparable à l'or à son double. Si le calendrier est respecté et que l'extraction d'or reste proche des niveaux actuels, le halving 2028 placera Bitcoin à environ quatre fois l'or. C'est le seul endroit où la conception de Bitcoin apporte quelque chose qu'aucune matière première physique ne peut offrir : un taux d'émission qui ne peut que diminuer, à une date connue des années à l'avance.

Là où le S2F cesse d'être utile

Le S2F décrit bien l'offre. En revanche, il fait un mauvais oracle :

– Il ne prédit pas le prix. Le populaire « modèle de prix S2F », qui déduisait la valeur de Bitcoin à partir de ce ratio, s'est largement effondré après 2021. Une dureté élevée peut coexister avec des prix en baisse. Le S2F explique le côté offre ; le prix est déterminé par la demande, la liquidité et le sentiment.

– C'est un instantané, pas une constante. Indiquez-le toujours avec une date. Avant avril 2024, la même métrique indiquait que Bitcoin et l'or étaient également durs.

– Il ignore la demande et la volatilité. Un actif difficile à gonfler peut néanmoins fluctuer de 70 % en un an. La rareté n'est pas la stabilité. Ce sont deux types de certitude différents. Le S2F de l'or repose sur des millénaires de stock accumulé, pratiquement indestructible. Le S2F de Bitcoin repose sur un algorithme et environ seize ans de consensus social selon lequel la limite de 21 millions sera respectée. Les deux sont solides ; mais ce n'est pas la même chose.

– Les coins perdus jouent dans les deux sens. On estime que 3 à 4 millions de BTC sont probablement perdus de façon irréversible, ce qui augmenterait théoriquement la rareté effective — mais le chiffre exact est inconnaissable, aussi le mentionnons-nous comme réserve, non comme titre.

Ce que le chiffre capture encore correctement

Dépouillé des attentes excessives, le S2F capture une vraie différence structurelle. Pour chaque matière première physique, un prix élevé attire finalement des capitaux, de nouvelles mines et davantage d'offre — le cycle classique d'expansion et de contraction minière. Bitcoin rompt totalement ce lien : lorsque son prix monte, davantage de mineurs se font concurrence, mais le réseau ajuste simplement la difficulté, de sorte que la même quantité de coins est émise selon le calendrier prévu. Les investissements supplémentaires se transforment en sécurité, non en nouvelle offre. Un calendrier d'émission parfaitement inélastique, insensible au prix — c'est la seule chose que le S2F valorise tout à fait légitimement.

Un mot sur le risque

Ce n'est pas un plaidoyer à sens unique. Bitcoin comporte de vrais risques que tout acheteur envisageant une réserve de valeur devrait considérer : la volatilité des prix, la consommation énergétique du minage, le risque de perte de clés privées et un cadre réglementaire encore incertain. L'or et les matières premières industrielles ont les leurs propres : les coûts de stockage et d'assurance, le risque de saisie ou de blocage lors du transport, et — pour les métaux industriels — la menace permanente de substitution technologique. La rareté est l'une des données d'une décision d'investissement, non sa totalité.

Conclusion

Bitcoin est-il deux fois plus rare que l'or ? Selon le stock-to-flow en 2025 — à peu près oui. Selon la métrique d'offre la plus citée, c'est l'actif monétaire principal à la dureté d'offre la plus élevée, et le halving 2024 l'y a amené. Mais « plus difficile à gonfler » ne signifie pas « plus précieux » ni « plus sûr ». La conclusion honnête est plus étroite, et nous estimons qu'elle est aussi plus intéressante : pour la première fois dans l'histoire, la rareté d'un actif est déterminée par les mathématiques, non par la géologie.

Sources des données : World Gold Council (WGC) et U.S. Geological Survey (USGS), données 2025. Les valeurs stock-to-flow sont approximatives et évoluent à chaque halving de Bitcoin. Ce texte est fourni à des fins analytiques et informatives uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Les crypto-actifs sont volatils et vous pouvez perdre la totalité du montant investi.