Selon l'un des indicateurs les plus couramment utilisés pour mesurer la rareté de l'offre — le ratio stock/flux (S2F) —, le Bitcoin affiche aujourd'hui un score environ deux fois supérieur à celui de l'or. Cela ne signifie pas que le Bitcoin a deux fois plus de valeur, qu’il est deux fois plus sûr ou qu’il est destiné à voir son cours augmenter. Cela décrit simplement la lenteur avec laquelle de nouvelles quantités sont ajoutées par rapport à celles qui existent déjà.

La question essentielle n’est donc pas de savoir quel actif est « meilleur », mais en quoi leurs structures d’offre diffèrent.

Ce que mesure le ratio stock-flux

Le ratio stock-flux compare l’offre existante d’un actif — le stock — à la quantité de nouvelle offre produite chaque année — le flux.

Un S2F élevé signifie que la nouvelle production annuelle ne représente qu’une petite fraction de l’offre existante. En ce sens, l’actif est plus difficile à « gonfler » par une production supplémentaire.

D’après les données de 2025 du World Gold Council et de l’U.S. Geological Survey, il existe environ 216 265 tonnes d’or en surface, tandis que la production minière annuelle s’élève à environ 3 672 tonnes. Cela confère à l’or un ratio S2F d’environ 59 ans.

À la suite du halving d’avril 2024, la récompense par bloc de Bitcoin est passée de 6,25 BTC à 3,125 BTC par bloc. Au rythme d’émission actuel, environ 164 250 nouveaux BTC sont créés chaque année, pour un stock en circulation d’environ 19,8 millions de BTC. Cela confère au Bitcoin un ratio S2F d’environ 120 ans — soit un peu plus du double de celui de l’or.

Selon cet indicateur spécifique, le Bitcoin est actuellement plus difficile à déprécier que l’or.

Le croisement de 2024

Avant le halving de 2024, le S2F du Bitcoin était d’environ 60, ce qui le plaçait à peu près au même niveau que l’or. La réduction de moitié a divisé par deux la nouvelle émission de Bitcoin, portant son S2F à environ 120.

L’émission de Bitcoin suit un calendrier prédéterminé et est réduite environ tous les quatre ans.

*Prévisions, en supposant que le calendrier d’émission du Bitcoin se poursuive et que la production d’or reste proche des niveaux actuels.

Si ces conditions se maintiennent, la prochaine réduction de moitié pourrait faire passer le ratio S2F du Bitcoin à environ quatre fois celui de l’or.

La distinction importante réside dans le fait que la production d’or peut réagir aux incitations économiques. Des prix plus élevés peuvent encourager les investissements dans l’exploration, les technologies minières et de nouvelles capacités de production.

L’émission de bitcoins ne peut pas réagir de la même manière. Si le prix du Bitcoin augmente et que davantage de mineurs rejoignent le réseau, la concurrence et la difficulté de minage s’accroissent, mais le nombre prédéterminé de nouvelles pièces reste pour l’essentiel inchangé. Les investissements supplémentaires dans le minage contribuent donc principalement à la sécurité du réseau plutôt qu’à l’augmentation de l’offre de Bitcoin.

Ce que le S2F ne nous dit pas

Le ratio stock-to-flow est utile pour décrire l’offre, mais il présente des limites importantes. Surtout, le S2F ne permet pas de prédire le cours. Le prix dépend de nombreux autres facteurs, notamment la demande, la liquidité, le sentiment des investisseurs et les conditions générales du marché.

Le S2F constitue également un instantané plutôt qu’une caractéristique permanente, et il ne dit rien sur la volatilité. Un actif peut être difficile à gonfler tout en connaissant des fluctuations de prix substantielles.

Il existe également une différence importante quant à l’origine de la rareté. La rareté de l’or repose sur la géologie, les coûts d’extraction et des milliers d’années d’offre accumulée. La rareté du bitcoin repose sur son protocole, son calendrier d’émission algorithmique et le consensus persistant autour de son offre maximale de 21 millions de pièces.

La rareté n’élimine pas le risque

Il ne faut pas confondre un ratio stock-flux élevé avec un faible risque d’investissement. Le bitcoin comporte des risques importants, notamment une forte volatilité des prix, l’intensité énergétique du minage, la possibilité de perdre l’accès aux clés privées et l’incertitude réglementaire. L’or et les autres matières premières physiques présentent leurs propres inconvénients, notamment les coûts de stockage et d’assurance, les risques liés au transport et, en particulier pour les métaux industriels, la possibilité que les évolutions technologiques réduisent la demande future. La rareté n’est donc qu’un facteur parmi d’autres lors de l’évaluation d’un actif.

Conclusion

Le Bitcoin est-il donc deux fois plus rare que l’or ? D’après le ratio stock-to-flow, en gros oui.

À la suite de la réduction de moitié de 2024, le S2F du Bitcoin est passé à environ 120, contre environ 59 pour l’or.

Mais cette conclusion doit rester nuancée. Un S2F plus élevé ne signifie pas que le Bitcoin a deux fois plus de valeur ou qu’il est deux fois plus sûr. Cela signifie simplement que, dans les conditions actuelles, l’offre de nouveaux Bitcoins augmente plus lentement par rapport à l’offre existante que ne le fait l’offre d’or par rapport aux réserves mondiales existantes d’or.

La distinction plus générale est plus significative : alors que la rareté des matières premières physiques est en fin de compte déterminée par la géologie, l’économie et la capacité de production, le Bitcoin introduit un actif monétaire dont le calendrier d’émission est défini à l’avance par les mathématiques.

Sources des données : World Gold Council (WGC) et U.S. Geological Survey (USGS), données pour 2025. Les chiffres relatifs au rapport stock/flux sont approximatifs et varient à chaque halving de Bitcoin.

Ce document est fourni à titre analytique et informatif uniquement et ne constitue en aucun cas un conseil en investissement. Les crypto-actifs sont volatils et vous risquez de perdre la totalité de votre investissement.

* Cet article est une version abrégée de l’étude. L’analyse complète et des informations supplémentaires sur ce sujet sont disponibles dans la version complète de l’article.