Selon l'une des mesures de rareté de l'offre les plus utilisées — le ratio stock-to-flow (S2F) — le Bitcoin atteint aujourd'hui environ le double de l'or. Cela ne signifie pas que le Bitcoin vaut deux fois plus, est deux fois plus sûr ou est destiné à voir son prix augmenter. Cela décrit simplement à quelle vitesse la nouvelle offre s'accroît par rapport à la quantité déjà existante.

La question clé n'est donc pas de savoir quel actif est « meilleur », mais en quoi leurs structures d'offre diffèrent.

Ce que mesure le stock-to-flow

Le stock-to-flow compare l'offre existante d'un actif — le stock — à la quantité de nouvelle offre produite chaque année — le flux.

Un S2F plus élevé signifie que la nouvelle production annuelle ne représente qu'une infime fraction de l'offre existante. En ce sens, il est plus difficile d'inflater l'actif par une production supplémentaire.

Selon les données 2025 du Conseil mondial de l'or et du Service géologique des États-Unis, il existe environ 216 265 tonnes d'or au-dessus du sol, avec une extraction annuelle d'environ 3 672 tonnes. Cela confère à l'or un S2F d'environ 59 ans.

Après le halving d'avril 2024, la récompense par bloc du Bitcoin est passée de 6,25 BTC à 3,125 BTC par bloc. Au rythme actuel d'émission, environ 164 250 nouveaux BTC sont créés annuellement, pour une offre en circulation d'environ 19,8 millions de BTC. Le Bitcoin atteint ainsi un S2F d'environ 120 ans — soit un peu plus du double de l'or.

Selon cette mesure spécifique, le Bitcoin est actuellement plus difficile à inflater que l'or.

Le saut de 2024

Avant le halving 2024, le S2F du Bitcoin était d'environ 60, soit à peu près au même niveau que l'or. Le halving a réduit de moitié la nouvelle émission de Bitcoin et a fait passer son S2F à environ 120.

L'émission du Bitcoin suit un calendrier d'émission prédéfini et diminue environ tous les quatre ans.

*Estimation basée sur l'hypothèse que le calendrier d'émission du Bitcoin se poursuivra et que l'extraction d'or restera proche des valeurs actuelles.

Si ces conditions persistent, le prochain halving pourrait faire passer le S2F du Bitcoin à environ quatre fois celui de l'or.

Une différence importante réside dans le fait que l'extraction d'or peut réagir aux incitations économiques. Des prix plus élevés peuvent motiver des investissements dans l'exploration, les technologies d'extraction et de nouvelles capacités de production.

L'émission du Bitcoin ne peut pas réagir de la même manière. Si le prix du Bitcoin augmente et que davantage de mineurs rejoignent le réseau, la concurrence et la difficulté du minage augmentent, mais le nombre prédéfini de nouveaux coins reste essentiellement inchangé. Les investissements supplémentaires dans le minage contribuent donc principalement à la sécurité du réseau, et non à l'augmentation de l'offre de Bitcoin.

Ce que le S2F ne dit pas

Le stock-to-flow est utile pour décrire l'offre, mais présente des limites fondamentales. La plus importante : le S2F ne prédit pas le prix. Le prix dépend de nombreux autres facteurs, notamment la demande, la liquidité, le sentiment des investisseurs et les conditions générales du marché.

Le S2F est également un instantané, et non une propriété permanente, et ne dit rien sur la volatilité. Un actif peut être difficile à inflater et connaître néanmoins des mouvements de prix significatifs.

Il existe également une différence importante dans la source de la rareté. La rareté de l'or découle de la géologie, des coûts d'extraction et de millennia d'offre accumulée. La rareté du Bitcoin découle de son protocole, du calendrier d'émission algorithmique et du consensus persistant autour d'une offre maximale de 21 millions de coins.

La rareté n'élimine pas le risque

Un ratio stock-to-flow élevé ne doit pas être confondu avec un faible risque d'investissement. Le Bitcoin comporte des risques significatifs, notamment une forte volatilité des prix, l'intensité énergétique du minage, le risque de perte d'accès aux clés privées et l'incertitude réglementaire. L'or et les autres matières premières physiques ont leurs propres inconvénients, notamment les coûts de stockage et d'assurance, les risques liés au transport et — en particulier pour les métaux industriels — la possibilité que les évolutions technologiques réduisent la demande future. La rareté n'est donc qu'un facteur parmi d'autres dans l'évaluation d'un actif.

Conclusion

Le Bitcoin est-il donc deux fois plus rare que l'or ? Selon le stock-to-flow, approximativement oui.

Après le halving 2024, le S2F du Bitcoin est passé à environ 120, contre environ 59 pour l'or.

La conclusion doit toutefois rester circonscrite. Un S2F plus élevé ne signifie pas que le Bitcoin vaut deux fois plus ou est deux fois plus sûr. Cela signifie que, dans les conditions actuelles, la nouvelle offre de Bitcoin s'accroît plus lentement par rapport à son offre existante que l'or nouveau ne s'accroît par rapport aux réserves mondiales d'or existantes.

La distinction plus large est plus significative : alors que la rareté des matières premières physiques est en fin de compte déterminée par la géologie, l'économie et la capacité de production, le Bitcoin introduit un actif monétaire dont le calendrier d'émission est prédéfini par les mathématiques.

Sources des données : Conseil mondial de l'or (WGC) et Service géologique des États-Unis (USGS), données 2025. Les valeurs stock-to-flow sont approximatives et évoluent à chaque halving du Bitcoin.

Ce document est fourni à des fins analytiques et informatives uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Les crypto-actifs sont volatils et vous pouvez perdre la totalité du montant investi.

* Cet article est une version abrégée d'une étude. L'analyse complète et des informations supplémentaires sur ce sujet sont disponibles dans la version étendue de l'article.