Strategy Inc., dirigida por Michael Saylor, ha vuelto a confirmar su posición como la mayor empresa tenedora de bitcoins del mundo. A pesar de que el mercado ha sufrido recientemente fuertes caídas, durante las cuales el bitcoin perdió aproximadamente la mitad de su valor, la empresa no solo no se echó atrás, sino que logró poner en marcha nuevas formas de ingeniería de capital. Una de las claves para la supervivencia y el crecimiento futuro ha sido la transición hacia instrumentos financieros innovadores que permiten a la empresa seguir realizando compras incluso en un entorno de resultados contables desfavorables.

Un nuevo pilar de la estructura de capital

Un cambio fundamental en la estrategia de Michael Saylor es el uso de las denominadas acciones preferentes perpetuas, que la empresa comercializa como «Stretch preferred». Se trata de valores híbridos sin vencimiento fijo que pagan a los inversores un dividendo periódico. Este instrumento se convirtió en una necesidad después de que una caída significativa en el precio de las acciones de la empresa redujera la prima con respecto al valor del Bitcoin que posee, lo que hizo que la emisión de acciones ordinarias resultara menos ventajosa para la empresa.

Estos productos han encontrado su público principalmente entre los inversores minoristas en plataformas como Robinhood o Charles Schwab. Con una rentabilidad por dividendo, según los datos oficiales de la empresa, del 11,5 %, el mercado compara estos instrumentos con los bonos de alto rendimiento. Para los inversores, representan una alternativa más arriesgada pero más rentable que los fondos del mercado monetario, mientras que su éxito está directamente ligado a la visión a largo plazo de la empresa como «banco de bitcoins».

Realidad contable frente a valor de mercado

Los resultados financieros de Strategy Inc. para el primer trimestre mostraron pérdidas dramáticas a primera vista. Debido a las normas sobre la revalorización de los activos digitales, la empresa declaró unas pérdidas de 12 500 millones de dólares. Sin embargo, el mercado no reaccionó con pánico ante estas cifras. La mayoría de los inversores consideran estas pérdidas únicamente como una partida contable que refleja una caída temporal del precio de mercado de la criptomoneda.

La confianza del mercado se vio reforzada por el hecho de que el bitcoin se recuperó posteriormente hasta situarse en aproximadamente 80 000 dólares. Strategy Inc. confirmó esta confianza en abril, cuando llevó a cabo una compra masiva de Bitcoin por valor de más de 4000 millones de dólares. Aunque las acciones de la empresa reaccionaron a corto plazo con una caída del 4,3 %, el modelo de acumulación general sigue siendo, desde la perspectiva de la capitalización bursátil, estable y funcional por ahora.

El mecanismo del volante de inercia y sus límites

Todo el modelo de negocio de la empresa funciona según el principio del llamado volante de inercia. Una subida del precio del bitcoin aumenta el interés de los inversores y el valor de los activos de la empresa, lo que posteriormente le permite obtener capital adicional a bajo coste. Este capital se utiliza inmediatamente para comprar más monedas, lo que a su vez respalda la demanda del mercado.

Sin embargo, este mecanismo también tiene sus detractores. Algunos escépticos, entre ellos el conocido inversor Jim Chanos, advierten de que el modelo se basa en una frágil prima de las acciones respecto al bitcoin. Si la demanda de los valores de la empresa disminuyera, esta podría perder la capacidad de financiar nuevas compras, lo que podría provocar un debilitamiento de todo el mecanismo. Michael Saylor, sin embargo, sostiene que la financiación no depende del flujo de caja ordinario, sino de la confianza a largo plazo de los inversores en el capital.

¿El fin del dogma de no vender?

Aunque Saylor es conocido por su afirmación de que nunca venderá bitcoins, se ha producido un sutil cambio en la retórica de la dirección. El director ejecutivo, Phong Le, admitió que la empresa podría vender en el futuro parte de sus activos si resultara ventajoso desde la perspectiva de la compra de deuda o la liquidez en dólares. La empresa ya dio un paso similar a pequeña escala en 2022 por motivos de optimización fiscal. Sin embargo, el objetivo principal sigue siendo la maximización de la cantidad de Bitcoin por acción.

Perspectivas

Strategy Inc. se ha transformado en una institución única cuyo destino está totalmente ligado a la mayor criptomoneda. A pesar de las tensiones geopolíticas y la incertidumbre en los mercados globales, sigue acumulando, desempeñando así un papel clave en el apoyo a la demanda de Bitcoin. Para los inversores, la pregunta principal sigue siendo si el precio del Bitcoin subirá lo suficientemente rápido como para que el modelo de financiación a través de acciones preferentes de alto rendimiento siga siendo sostenible a largo plazo.