Σύμφωνα με ένα από τα πιο ευρέως χρησιμοποιούμενα μέτρα σπανιότητας προσφοράς — τον λόγο αποθέματος προς ροή (stock-to-flow, S2F) — το Bitcoin φτάνει σήμερα περίπου το διπλάσιο του χρυσού. Αυτό δεν σημαίνει ότι το Bitcoin είναι δύο φορές πιο πολύτιμο, δύο φορές πιο ασφαλές ή προορισμένο να ανεβεί σε τιμή. Περιγράφει απλώς το πόσο αργά προστίθεται νέα προσφορά σε σχέση με την ποσότητα που ήδη υπάρχει.

Το βασικό ερώτημα επομένως δεν είναι ποιο περιουσιακό στοιχείο είναι «καλύτερο», αλλά πώς διαφέρουν οι δομές προσφοράς τους.

Τι μετράει το stock-to-flow

Το stock-to-flow συγκρίνει την υπάρχουσα προσφορά ενός περιουσιακού στοιχείου — το απόθεμα — με την ποσότητα νέας προσφοράς που παράγεται κάθε χρόνο — τη ροή.

Υψηλότερο S2F σημαίνει ότι η ετήσια νέα παραγωγή αποτελεί μόνο ένα μικρό κλάσμα της υπάρχουσας προσφοράς. Με αυτή την έννοια, ένα περιουσιακό στοιχείο είναι δυσκολότερο να πληθωρισθεί μέσω πρόσθετης παραγωγής.

Σύμφωνα με δεδομένα του 2025 από το Παγκόσμιο Συμβούλιο Χρυσού και την Υπηρεσία Γεωλογικών Ερευνών των ΗΠΑ, υπάρχουν περίπου 216.265 τόνοι χρυσού επάνω από τη γη, ενώ η ετήσια εξόρυξη φτάνει περίπου τους 3.672 τόνους. Αυτό δίνει στον χρυσό S2F περίπου 59 έτη.

Μετά το halving του Απριλίου 2024, η ανταμοιβή μπλοκ του Bitcoin μειώθηκε από 6,25 BTC σε 3,125 BTC ανά μπλοκ. Με τον τρέχοντα ρυθμό έκδοσης δημιουργούνται περίπου 164.250 νέα BTC ετησίως με κυκλοφορούσα προσφορά γύρω στα 19,8 εκατομμύρια BTC. Το Bitcoin φτάνει έτσι S2F περίπου 120 έτη — λίγο περισσότερο από το διπλάσιο του χρυσού.

Σύμφωνα με αυτό το συγκεκριμένο μέτρο, το Bitcoin είναι σήμερα δυσκολότερο να πληθωρισθεί από τον χρυσό.

Το άλμα του 2024

Πριν από το halving του 2024, το S2F του Bitcoin ήταν περίπου 60, δηλαδή περίπου στο επίπεδο του χρυσού. Το halving μείωσε τη νέα έκδοση Bitcoin στο μισό και ανέβασε το S2F του στο περίπου 120.

Η έκδοση του Bitcoin διέπεται από προκαθορισμένο χρονοδιάγραμμα έκδοσης και μειώνεται περίπου κάθε τέσσερα χρόνια.

*Εκτίμηση με την προϋπόθεση ότι το χρονοδιάγραμμα έκδοσης του Bitcoin θα συνεχιστεί και η εξόρυξη χρυσού θα παραμείνει κοντά στις τρέχουσες τιμές.

Εάν αυτές οι συνθήκες διατηρηθούν, το επόμενο halving θα μπορούσε να ανεβάσει το S2F του Bitcoin στο περίπου τετραπλάσιο του χρυσού.

Μια σημαντική διαφορά έγκειται στο ότι η εξόρυξη χρυσού μπορεί να ανταποκριθεί σε οικονομικά κίνητρα. Υψηλότερες τιμές μπορούν να παρακινήσουν επενδύσεις σε έρευνα, τεχνολογίες εξόρυξης και νέες παραγωγικές δυνατότητες.

Η έκδοση του Bitcoin δεν μπορεί να ανταποκριθεί με τον ίδιο τρόπο. Εάν η τιμή του Bitcoin ανεβαίνει και περισσότεροι miners εισέρχονται στο δίκτυο, αυξάνεται ο ανταγωνισμός και η δυσκολία εξόρυξης, αλλά ο προκαθορισμένος αριθμός νέων κερμάτων παραμένει ουσιαστικά αμετάβλητος. Οι πρόσθετες επενδύσεις σε εξόρυξη συμβάλλουν επομένως κυρίως στην ασφάλεια του δικτύου, όχι στην αύξηση της προσφοράς του Bitcoin.

Τι δεν λέει το S2F

Το stock-to-flow είναι χρήσιμο για την περιγραφή της προσφοράς, έχει όμως σημαντικούς περιορισμούς. Το σημαντικότερο: το S2F δεν προβλέπει τιμή. Η τιμή εξαρτάται από πολλούς άλλους παράγοντες, συμπεριλαμβανομένης της ζήτησης, της ρευστότητας, της διάθεσης των επενδυτών και των ευρύτερων συνθηκών της αγοράς.

Το S2F είναι επίσης ένα στιγμιότυπο, όχι μια μόνιμη ιδιότητα, και δεν λέει τίποτα για τη μεταβλητότητα. Ένα περιουσιακό στοιχείο μπορεί να είναι δύσκολο να πληθωρισθεί και παρόλα αυτά να βιώνει έντονες κινήσεις τιμών.

Υπάρχει επίσης μια σημαντική διαφορά στην πηγή σπανιότητας. Η σπανιότητα του χρυσού πηγάζει από τη γεωλογία, το κόστος εξόρυξης και χιλιετίες συσσωρευμένης προσφοράς. Η σπανιότητα του Bitcoin πηγάζει από το πρωτόκολλό του, το αλγοριθμικό χρονοδιάγραμμα έκδοσης και τη διαρκή συναίνεση σχετικά με τη μέγιστη προσφορά 21 εκατομμυρίων κερμάτων.

Η σπανιότητα δεν εξαλείφει τον κίνδυνο

Ο υψηλός λόγος stock-to-flow δεν πρέπει να συγχέεται με χαμηλό επενδυτικό κίνδυνο. Το Bitcoin φέρει σημαντικούς κινδύνους, συμπεριλαμβανομένης της υψηλής μεταβλητότητας τιμών, της ενεργειακής εντάσεως της εξόρυξης, της πιθανότητας απώλειας πρόσβασης σε ιδιωτικά κλειδιά και της ρυθμιστικής αβεβαιότητας. Ο χρυσός και άλλα φυσικά εμπορεύματα έχουν τα δικά τους μειονεκτήματα, συμπεριλαμβανομένου του κόστους αποθήκευσης και ασφάλισης, των κινδύνων μεταφοράς και — ιδιαίτερα για τα βιομηχανικά μέταλλα — της πιθανότητας οι τεχνολογικές αλλαγές να μειώσουν τη μελλοντική ζήτηση. Η σπανιότητα είναι επομένως μόνο ένας από τους παράγοντες κατά την αξιολόγηση ενός περιουσιακού στοιχείου.

Συμπέρασμα

Είναι λοιπόν το Bitcoin δύο φορές πιο σπάνιο από τον χρυσό; Σύμφωνα με το stock-to-flow, περίπου ναι.

Μετά το halving του 2024, το S2F του Bitcoin ανέβηκε στο περίπου 120, έναντι περίπου 59 για τον χρυσό.

Το συμπέρασμα όμως πρέπει να παραμείνει περιορισμένο. Υψηλότερο S2F δεν σημαίνει ότι το Bitcoin είναι δύο φορές πιο πολύτιμο ή δύο φορές πιο ασφαλές. Σημαίνει ότι υπό τις τρέχουσες συνθήκες η νέα προσφορά του Bitcoin προστίθεται πιο αργά σε αναλογία με την υπάρχουσα προσφορά του, από ό,τι ο νέος χρυσός σε αναλογία με τα παγκόσμια υπάρχοντα αποθέματα χρυσού.

Η ευρύτερη διάκριση είναι πιο ουσιαστική: ενώ η σπανιότητα των φυσικών εμπορευμάτων καθορίζεται τελικά από τη γεωλογία, την οικονομία και την παραγωγική ικανότητα, το Bitcoin εισάγει ένα νομισματικό περιουσιακό στοιχείο του οποίου το χρονοδιάγραμμα έκδοσης ορίζεται εκ των προτέρων από τα μαθηματικά.

Πηγές δεδομένων: Παγκόσμιο Συμβούλιο Χρυσού (WGC) και Υπηρεσία Γεωλογικών Ερευνών των ΗΠΑ (USGS), δεδομένα για το 2025. Οι τιμές stock-to-flow είναι προσεγγιστικές και αλλάζουν με κάθε halving του Bitcoin.

Αυτό το υλικό εξυπηρετεί αποκλειστικά αναλυτικούς και ενημερωτικούς σκοπούς και δεν αποτελεί επενδυτικές συμβουλές. Τα κρυπτοπεριουσιακά στοιχεία είναι μεταβλητά και μπορείτε να χάσετε ολόκληρο το επενδυμένο ποσό.

* Αυτό το άρθρο είναι συντομευμένη εκδοχή μιας μελέτης. Η πλήρης ανάλυση και περαιτέρω λεπτομέρειες σχετικά με αυτό το θέμα είναι διαθέσιμες στην εκτεταμένη έκδοση του άρθρου.