Według jednej z najczęściej stosowanych miar rzadkości podaży — wskaźnika rezerwy do przepływu (stock-to-flow, S2F) — Bitcoin osiąga dziś wartość około dwukrotności złota. Nie oznacza to, że Bitcoin jest dwa razy bardziej wartościowy, dwa razy bezpieczniejszy ani że jest z góry skazany na wzrost ceny. Opisuje to po prostu, jak wolno przybywa nowa podaż w porównaniu z ilością, która już istnieje.

Kluczowe pytanie nie brzmi zatem, które aktywo jest „lepsze", lecz jak różnią się ich struktury podaży.

Co mierzy stock-to-flow

Stock-to-flow porównuje istniejącą podaż danego aktywa — rezerwę — z ilością nowej podaży produkowanej każdego roku — przepływem.

Wyższy S2F oznacza, że roczna nowa produkcja stanowi jedynie niewielki ułamek istniejącej podaży. W tym sensie aktywo jest trudniej inflować poprzez dodatkową produkcję.

Według danych za rok 2025 ze Światowej Rady Złota i Geologicznej Służby USA na powierzchni ziemi istnieje około 216 265 ton złota, a roczne wydobycie wynosi około 3 672 ton. Daje to złotu S2F na poziomie około 59 lat.

Po halvingu w kwietniu 2024 roku nagroda za blok Bitcoina spadła z 6,25 BTC do 3,125 BTC za blok. Przy obecnym tempie emisji powstaje około 164 250 nowych BTC rocznie, przy podaży w obiegu wynoszącej około 19,8 miliona BTC. Bitcoin osiąga zatem S2F na poziomie około 120 lat — nieco ponad dwukrotność złota.

Według tego konkretnego miernika Bitcoin jest obecnie trudniejszy do inflowania niż złoto.

Przełom roku 2024

Przed halvingiem 2024 S2F Bitcoina wynosiło około 60, a więc zbliżone do poziomu złota. Halving obniżył nową emisję Bitcoina o połowę i przesunął jego S2F do około 120.

Emisja Bitcoina podlega z góry określonemu harmonogramowi emisji i zmniejsza się mniej więcej co cztery lata.

*Szacunek przy założeniu, że harmonogram emisji Bitcoina będzie kontynuowany, a wydobycie złota pozostanie zbliżone do obecnych wartości.

Jeśli warunki te utrzymają się, kolejny halving mógłby przesunąć S2F Bitcoina do około czterokrotności złota.

Ważna różnica polega na tym, że wydobycie złota może reagować na bodźce ekonomiczne. Wyższe ceny mogą motywować do inwestycji w poszukiwania, technologie wydobycia i nowe zdolności produkcyjne.

Emisja Bitcoina nie może reagować w ten sam sposób. Gdy cena Bitcoina rośnie i więcej minerów dołącza do sieci, rośnie konkurencja i trudność wydobycia, lecz z góry określona liczba nowych coinów pozostaje zasadniczo niezmieniona. Dodatkowe inwestycje w mining przyczyniają się zatem przede wszystkim do bezpieczeństwa sieci, a nie do zwiększenia podaży Bitcoina.

Czego S2F nie mówi

Stock-to-flow jest przydatny do opisu podaży, ma jednak istotne ograniczenia. Najważniejsze: S2F nie przewiduje ceny. Cena zależy od wielu innych czynników, w tym od popytu, płynności, nastrojów inwestorów i szerszych warunków rynkowych.

S2F to również migawka, a nie trwała właściwość, i nic nie mówi o zmienności. Aktywo może być trudne do inflowania, a mimo to doświadczać znaczących ruchów cenowych.

Istnieje też ważna różnica w źródle rzadkości. Rzadkość złota wynika z geologii, kosztów wydobycia i tysięcy lat skumulowanej podaży. Rzadkość Bitcoina wynika z jego protokołu, algorytmicznego harmonogramu emisji i utrzymującego się konsensusu co do maksymalnej podaży wynoszącej 21 milionów coinów.

Rzadkość nie eliminuje ryzyka

Wysokiego wskaźnika stock-to-flow nie należy mylić z niskim ryzykiem inwestycyjnym. Bitcoin niesie ze sobą znaczące ryzyka, w tym wysoką zmienność cenową, energochłonność miningu, możliwość utraty dostępu do kluczy prywatnych oraz niepewność regulacyjną. Złoto i inne fizyczne towary mają własne wady, w tym koszty przechowywania i ubezpieczenia, ryzyka związane z transportem oraz — zwłaszcza w przypadku metali przemysłowych — możliwość, że zmiany technologiczne obniżą przyszły popyt. Rzadkość jest zatem tylko jednym z czynników przy ocenie aktywa.

Podsumowanie

Czy Bitcoin jest zatem dwa razy rzadszy niż złoto? Według stock-to-flow — mniej więcej tak.

Po halvingu 2024 S2F Bitcoina wzrosło do około 120, w porównaniu z około 59 dla złota.

Wniosek powinien jednak pozostać wąski. Wyższy S2F nie oznacza, że Bitcoin jest dwa razy bardziej wartościowy ani dwa razy bezpieczniejszy. Oznacza to, że przy obecnych warunkach nowa podaż Bitcoina przybywa wolniej w stosunku do jego istniejącej podaży, niż nowe złoto przybywa w stosunku do światowych istniejących rezerw złota.

Szersze rozróżnienie jest bardziej fundamentalne: podczas gdy rzadkość fizycznych towarów jest ostatecznie determinowana przez geologię, ekonomię i zdolności produkcyjne, Bitcoin wprowadza aktywo monetarne, którego harmonogram emisji jest z góry zdefiniowany przez matematykę.

Źródła danych: Światowa Rada Złota (WGC) i Geologiczna Służba USA (USGS), dane za rok 2025. Wartości stock-to-flow są przybliżone i zmieniają się przy każdym halvingu Bitcoina.

Niniejszy materiał służy wyłącznie celom analitycznym i informacyjnym i nie stanowi doradztwa inwestycyjnego. Kryptoaktywa są zmienne i możesz stracić całą zainwestowaną kwotę.

* Niniejszy artykuł jest skróconą wersją opracowania. Pełna analiza i dodatkowe szczegóły dotyczące tego tematu są dostępne w rozszerzonej wersji artykułu.