Σύμφωνα με έναν από τους πιο διαδεδομένους δείκτες μέτρησης της σπανιότητας της προσφοράς — τον λόγο αποθεμάτων προς ροή (S2F) — το Bitcoin σήμερα καταγράφει τιμή περίπου διπλάσια από αυτή του χρυσού. Αυτό δεν σημαίνει ότι το Bitcoin είναι διπλάσια σε αξία, διπλάσια σε ασφάλεια ή ότι προορίζεται να ανέβει σε τιμή. Απλώς περιγράφει πόσο αργά προστίθεται νέα προσφορά σε σχέση με την ποσότητα που ήδη υπάρχει.

Το βασικό ερώτημα, επομένως, δεν είναι ποιο περιουσιακό στοιχείο είναι «καλύτερο», αλλά πώς διαφέρουν οι δομές προσφοράς τους.

Τι μετρά ο δείκτης αποθεμάτων προς ροή

Ο δείκτης stock-to-flow συγκρίνει την υπάρχουσα προσφορά ενός περιουσιακού στοιχείου — το απόθεμα — με την ποσότητα της νέας προσφοράς που παράγεται κάθε χρόνο — τη ροή.

Ένα υψηλότερο S2F σημαίνει ότι η ετήσια νέα παραγωγή αντιπροσωπεύει μόνο ένα μικρό κλάσμα της υπάρχουσας προσφοράς. Υπό αυτή την έννοια, το περιουσιακό στοιχείο είναι πιο δύσκολο να «φουσκώσει» μέσω πρόσθετης παραγωγής.

Με βάση τα στοιχεία του 2025 από το World Gold Council και την U.S. Geological Survey, υπάρχουν περίπου 216.265 τόνοι χρυσού στην επιφάνεια, ενώ η ετήσια παραγωγή από τα ορυχεία ανέρχεται σε περίπου 3.672 τόνους. Αυτό δίνει στο χρυσό ένα S2F περίπου 59 ετών.

Μετά το halving του Απριλίου του 2024, η ανταμοιβή μπλοκ του Bitcoin μειώθηκε από 6,25 BTC σε 3,125 BTC ανά μπλοκ. Με τον τρέχοντα ρυθμό έκδοσης, δημιουργούνται περίπου 164.250 νέα BTC ετησίως, έναντι κυκλοφορούντος αποθέματος περίπου 19,8 εκατομμυρίων BTC. Αυτό δίνει στο Bitcoin δείκτη S2F περίπου 120 ετών — ελαφρώς περισσότερο από το διπλάσιο αυτού του χρυσού.

Με βάση αυτό το συγκεκριμένο μέτρο, το Bitcoin είναι επί του παρόντος πιο δύσκολο να υποστεί πληθωρισμό από ό,τι ο χρυσός.

Η διασταύρωση του 2024

Πριν από το halving του 2024, ο δείκτης S2F του Bitcoin ήταν περίπου 60, τοποθετώντας το περίπου στο ίδιο επίπεδο με το χρυσό. Το halving μείωσε τη νέα έκδοση του Bitcoin κατά το ήμισυ, ωθώντας το S2F του σε περίπου 120.

Η έκδοση του Bitcoin ακολουθεί ένα προκαθορισμένο χρονοδιάγραμμα και μειώνεται περίπου κάθε τέσσερα χρόνια.

*Προβλεπόμενο, υπό την προϋπόθεση ότι το πρόγραμμα έκδοσης του Bitcoin θα συνεχιστεί και η παραγωγή χρυσού θα παραμείνει κοντά στα τρέχοντα επίπεδα.

Εάν ισχύσουν αυτές οι συνθήκες, το επόμενο halving θα μπορούσε να ωθήσει το S2F του Bitcoin σε περίπου τετραπλάσιο εκείνου του χρυσού.

Η σημαντική διαφορά είναι ότι η παραγωγή χρυσού μπορεί να ανταποκριθεί σε οικονομικά κίνητρα. Οι υψηλότερες τιμές μπορούν να ενθαρρύνουν τις επενδύσεις στην εξερεύνηση, την τεχνολογία εξόρυξης και τη νέα παραγωγική ικανότητα.

Η έκδοση του Bitcoin δεν μπορεί να αντιδράσει με τον ίδιο τρόπο. Εάν η τιμή του Bitcoin αυξηθεί και περισσότεροι εξορύκτες ενταχθούν στο δίκτυο, ο ανταγωνισμός και η δυσκολία εξόρυξης αυξάνονται, αλλά ο προκαθορισμένος αριθμός νέων νομισμάτων παραμένει ουσιαστικά αμετάβλητος. Επομένως, οι πρόσθετες επενδύσεις στην εξόρυξη συμβάλλουν κυρίως στην ασφάλεια του δικτύου και όχι στην αύξηση της προσφοράς του Bitcoin.

Τι δεν μας λέει το S2F

Ο δείκτης Stock-to-Flow είναι χρήσιμος για την περιγραφή της προσφοράς, αλλά έχει σημαντικούς περιορισμούς. Το πιο σημαντικό είναι ότι το S2F δεν προβλέπει την τιμή. Η τιμή εξαρτάται από πολλούς άλλους παράγοντες, όπως η ζήτηση, η ρευστότητα, το κλίμα των επενδυτών και οι ευρύτερες συνθήκες της αγοράς.

Το S2F αποτελεί επίσης μια στιγμιαία εικόνα και όχι ένα μόνιμο χαρακτηριστικό, και δεν λέει τίποτα για τη μεταβλητότητα. Ένα περιουσιακό στοιχείο μπορεί να είναι δύσκολο να υποστεί πληθωρισμό, ενώ παράλληλα να παρουσιάζει σημαντικές διακυμάνσεις στην τιμή.

Υπάρχει επίσης μια σημαντική διαφορά ως προς την πηγή της σπανιότητας. Η σπανιότητα του χρυσού βασίζεται στη γεωλογία, στο κόστος εξόρυξης και σε χιλιάδες χρόνια συσσωρευμένης προσφοράς. Η σπανιότητα του Bitcoin βασίζεται στο πρωτόκολλό του, στο αλγοριθμικό πρόγραμμα έκδοσης και στη συνεχιζόμενη συναίνεση σχετικά με τη μέγιστη προσφορά των 21 εκατομμυρίων νομισμάτων.

Η σπανιότητα δεν εξαλείφει τον κίνδυνο

Ένας υψηλός λόγος αποθεμάτων προς ροή δεν πρέπει να συγχέεται με χαμηλό επενδυτικό κίνδυνο. Το Bitcoin ενέχει σημαντικούς κινδύνους, όπως η υψηλή μεταβλητότητα των τιμών, η ενεργειακή ένταση της εξόρυξης, η πιθανότητα απώλειας πρόσβασης στα ιδιωτικά κλειδιά και η κανονιστική αβεβαιότητα. Ο χρυσός και άλλα φυσικά εμπορεύματα έχουν τα δικά τους μειονεκτήματα, όπως το κόστος αποθήκευσης και ασφάλισης, τους κινδύνους μεταφοράς και, ιδίως για τα βιομηχανικά μέταλλα, την πιθανότητα οι τεχνολογικές αλλαγές να μειώσουν τη μελλοντική ζήτηση. Η σπανιότητα αποτελεί, επομένως, μόνο έναν παράγοντα κατά την αξιολόγηση ενός περιουσιακού στοιχείου.

Το συμπέρασμα

Λοιπόν, είναι το Bitcoin διπλάσιο σπάνιο από το χρυσό; Με βάση τον δείκτη stock-to-flow, περίπου ναι.

Μετά το halving του 2024, ο δείκτης S2F του Bitcoin αυξήθηκε σε περίπου 120, σε σύγκριση με περίπου 59 για το χρυσό.

Ωστόσο, το συμπέρασμα πρέπει να παραμείνει περιορισμένο. Ένα υψηλότερο S2F δεν σημαίνει ότι το Bitcoin είναι διπλάσια σε αξία ή διπλάσια σε ασφάλεια. Σημαίνει ότι, υπό τις τρέχουσες συνθήκες, η προσθήκη νέου Bitcoin στην προσφορά γίνεται πιο αργά σε σχέση με την υπάρχουσα προσφορά του, από ό,τι η προσθήκη νέου χρυσού σε σχέση με το υπάρχον παγκόσμιο απόθεμα χρυσού.

Η ευρύτερη διάκριση είναι πιο σημαντική: ενώ η σπανιότητα των φυσικών εμπορευμάτων καθορίζεται τελικά από τη γεωλογία, την οικονομία και την παραγωγική ικανότητα, το Bitcoin εισάγει ένα νομισματικό περιουσιακό στοιχείο του οποίου το χρονοδιάγραμμα έκδοσης ορίζεται εκ των προτέρων από τα μαθηματικά.

Πηγές δεδομένων: World Gold Council (WGC) και U.S. Geological Survey (USGS), δεδομένα για το 2025. Τα στοιχεία για την αναλογία αποθεμάτων προς ροή (stock-to-flow) είναι κατά προσέγγιση και μεταβάλλονται σε κάθε μείωση κατά το ήμισυ (halving) του Bitcoin.

Το παρόν υλικό προορίζεται αποκλειστικά για αναλυτικούς και ενημερωτικούς σκοπούς και δεν αποτελεί επενδυτική συμβουλή. Τα κρυπτονομίσματα είναι ευμετάβλητα και ενδέχεται να χάσετε ολόκληρη την επένδυσή σας.

* Το παρόν άρθρο αποτελεί συντομευμένη έκδοση της μελέτης. Η πλήρης ανάλυση και περαιτέρω λεπτομέρειες σχετικά με το θέμα αυτό διατίθενται στην εκτεταμένη έκδοση του άρθρου.